付鹏大师课：大类资产框架高清完整版（带讲义）五小时超完整_B站视频转文字_音视频文案提取API

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💡 AI 结构化摘要

付鹏大师课完整版，五小时详解大类资产框架，含讲义。

📝 视频核心文案

大家好，欢迎大家来到华尔街金融界的驾驶课啊，我是傅鹏。这个还是第一篇的开篇啊，我跟大家讲一下什么叫大... 大家好，欢迎大家来到华尔街金融界的驾驶课啊，我是傅鹏。这个还是第一篇的开篇啊，我跟大家讲一下什么叫大类资产啊。因为我经常会看到，比如说呃大家在社区里或者在这个这个BBS上以前问我说，哎，比如说昨天好像我看就有人问我说，哎，付总你怎么看猪肉，我说我没法看啊。然后呢，还有一个朋友问我，哎，副总这个30号上大早你怎么看？

我说我没法看啊，或者有人问我说，哎，副总你怎么看某某某公这个公司的股价，我说我没法看啊，因为我确实没... 我说我没法看啊，或者有人问我说，哎，副总你怎么看某某某公这个公司的股价，我说我没法看啊，因为我确实没法回答你这个问题。因为我们这个所谓的大类资产框架大类资产框架，它是有一个最基本的原则。它不是所有的资产都放在一起的。那换句话说，其实对于大部分人来讲，不是说所有的自然价格它就是一个价格好了，看涨看跌可以说什么都可以看。那是不是跑到澳门读，看看大看小，也可以用同样的方法。

那当然不是了，这里面对于资产的定定向定性啊是很关键的。大力资产我们可以去遵循这种宏观策略的逻辑框架。... 那当然不是了，这里面对于资产的定定向定性啊是很关键的。大力资产我们可以去遵循这种宏观策略的逻辑框架。但是对于小众型资产，你可能更多的根本不需要研究。今天呃宏观怎么样，明天全球怎么样？其实who care不重要了，他更多的实际上是他自己微观要素在产生的这种变量。这个为什么要区分大类资产和小中心资产的关系呢？

其实就是在于你侧重点是不同的啊，所以说我们后边分享的更多的实际上是一个大类资产框架，它并不是会适用到... 其实就是在于你侧重点是不同的啊，所以说我们后边分享的更多的实际上是一个大类资产框架，它并不是会适用到所有的这种小众型资产上。那么比如说就即便是这个common的商品来讲，真正意义上的大大类商品，你真正意义上可以放到框架中。我们真正去使用的更多的会看一些比如说Cooper er和油就够了啊，但是呢其他的小众的，比如说我们上一个咖啡，上一个大早，上一个苹果，这玩意儿跟宏观体系有什么关系？

没有更多的你要可能看的是他的交割，他的仓库，它的品级、他的参与者、他的交易制度啊，你可能看到会非常微... 没有更多的你要可能看的是他的交割，他的仓库，它的品级、他的参与者、他的交易制度啊，你可能看到会非常微观啊，所以说并不是说哎期货就叫大类资产，这个话是错的。那比如说很多人会说股票是大类资产啊，那这个话呢从另外一个维度上讲来讲也不完整啊也不完整啊。那么大力资产中间呢，我们说比如说呃新西兰啊，前几年我们经常调研啊，有人就会问我，哎，副总那个新西兰的股市怎么看？

我说很简单，它不属于大类资产框架，你可以观察它，但是。你不可能把它放进来，他说为什么？我说一流动性不... 我说很简单，它不属于大类资产框架，你可以观察它，但是。你不可能把它放进来，他说为什么？我说一流动性不够，众生不够啊。第二，买卖参与交割，它还不是T加零啊，还不像中国。呃，这个这个你说T加一都不是啊，五天啊，所以说你就会发现它的性质决定了它是一个小众型资产。但是它可能会受到我们的宏观的影响啊，去观察。可以嗯，比如说股票里边很多的就是香港那种很多的小盘股。

那很多的鲜股那东西跟经济好坏有什么关系啊，没有任何的关系啊，所以说不能把它统筹的放在这个我们的框架里... 那很多的鲜股那东西跟经济好坏有什么关系啊，没有任何的关系啊，所以说不能把它统筹的放在这个我们的框架里。啊，那我简单的把这个这个大力资产的一个框架我放进来。第一呢FSC，FSCC嘛基本上就那几样东西啊，债券权益啊，加上一部分的这个这个商品，其实有的时候取决于你的交易策略，还有取决于你的特点啊。你我经常跟大家讲过，说资金属性决定了你的行为，而你的行为呢放到大力资产中间，又决定了你可选项是不一样的。

你比如说房地产算不算，房子算不算啊？可能很多比如说我们说你做一个私募基金，做作为公募基金，你们会说哎... 你比如说房地产算不算，房子算不算啊？可能很多比如说我们说你做一个私募基金，做作为公募基金，你们会说哎房地产啊我看涨或者看跌，但是我没法把它做成一个呃这个这个这个资产配置进去。但是你会发现在整个稍后我跟大家讲这个全球的FIC的框架时候，你们会发现房地产市场又作为一个非常重要的市场会存在着。啊，其实很简单，这个我从我的角度来讲，可以算为大力之下。

但无非就是有些人能做，有些人不能做，有的资金属性可以配有的资金属性不能配，仅此而已。但是呢这些手段原... 但无非就是有些人能做，有些人不能做，有的资金属性可以配有的资金属性不能配，仅此而已。但是呢这些手段原则上来讲，你应该了解啊，因为它对于整个体系中间来讲呢，其实后面我们说影响还是很大的。那债券权益啊我基本上放上去了，主要的这些啊利率债啊，我基本上都放过去了。工具我们选择ETF衍生产品等等啊，权益类呢你会发现尽量的会很少的去选择个股，所以我很少去讨论股票。

因为我跟比如说包括国内，我跟他说，我们是从做一级市场过来的啊，到二级市场，我的原则是这些上市公司我很... 因为我跟比如说包括国内，我跟他说，我们是从做一级市场过来的啊，到二级市场，我的原则是这些上市公司我很熟悉，我才去做啊，熟悉是要加引号的，我要熟悉到非常熟悉。否则的话逾期这样子像美国证券市场一样，我逾期是进行这样子主动的去选择，那我不如进行被动性投资，我就选择ETF就好了。我或者说选择啊这个。这个特定的啊一些产品去作为我的配置就好了，我不会特别的去设置到某一单一的公司中去。

啊，这个其实已经非常非常微观了。其实有的时候你会发现做权益的兄弟，大家一起聊天的时候，他们其实会有一... 啊，这个其实已经非常非常微观了。其实有的时候你会发现做权益的兄弟，大家一起聊天的时候，他们其实会有一种困惑啊，有的时候不不需要去care宏观经济到底发生什么了。其实更多的是在关注这家上市公司的经营情况啊，这其实是比较偏微观的。那原则来讲，作为大类大类自然框架，我们其实在这一块上不是你的所长，那怎么办呢？配合就好了。

那所以说我把这边基本上要放上去啊，基本上你只看特定的一些龙头类的啊，这个这个权益就OK了。那涉及的市... 那所以说我把这边基本上要放上去啊，基本上你只看特定的一些龙头类的啊，这个这个权益就OK了。那涉及的市场呢基本上全球经济一体化吧。那我们说从啊美国、欧洲、日本、香港、中国，这些其实都是一个全球化大家关注的一个过程。

澳洲市场呢会关注的多一点，但是仅限于其个别的啊这种呃跟我们后边讲到这个全球界一体化相关的这些行业龙头... 澳洲市场呢会关注的多一点，但是仅限于其个别的啊这种呃跟我们后边讲到这个全球界一体化相关的这些行业龙头啊，那么新兴市场呢属于关注类的啊，比如说我们经常会讨论到，比如说土耳其的市场怎么样了，巴西的市场怎么样了。但是我只能告诉你是这这一类的，属于关注类的，只有很少部分的这种hafan会涉及到这类资产。大部分的时间我们更多的去寻找一种替代关系。

就是说我逻辑关系很清晰的时候，我可能对于对标资产的时候会做一些替代关系，并不会直接的去涉足到这一类。... 就是说我逻辑关系很清晰的时候，我可能对于对标资产的时候会做一些替代关系，并不会直接的去涉足到这一类。啊，所以说比如说像土耳其也好，对吧？俄罗斯也好，对吧？这些新兴时尚啊，巴西也好，其实我们说能真正参与进去的人其实是很少的。这个这个华尔街还还ok那像我们国内或者华人这个圈子里，真正能参与进去的这个比例还是很小。

它属于关注序列啊，并不属于真正意义上我们马上可以参与的那汇率部分这个东西主要汇率大家都参与的这个呃主... 它属于关注序列啊，并不属于真正意义上我们马上可以参与的那汇率部分这个东西主要汇率大家都参与的这个呃主要的这期汇率啊，但是呢研究和关注类的，你会发现我会放到韩元、台币啊，南非的兰特、墨西哥比索、巴西等等。这个其实跟刚才我们讲新兴市场的这个配置是道理是一样的啊，它的交易的成本、交易的通道、交易的这个可选择的这个这个类别啊都实际上比较的受限，流动性呢也受影响。

所以说原则上来讲，不建议说这个所谓的大类资产配置真的去交易这一部分，并不是你关注它在整个反馈中间去寻... 所以说原则上来讲，不建议说这个所谓的大类资产配置真的去交易这一部分，并不是你关注它在整个反馈中间去寻找替代即可。那商品中间最重要的能源啊原油。但是原油的原则。来讲，我跟呃这个之前也跟大家分享过，原油呢，我们是把它更多的当成一个利率性的呃影响变量在看啊，所以它具有商品属性。但是跟利率高度的这个有关。那么其他的based metal基本金属中间基本上就主要的看看同啊。

当然了，剩下的比如说一些跨品种的交易作为对冲的手段啊，其实冲掉的更多的是那个微观的变量。那你可以选择... 当然了，剩下的比如说一些跨品种的交易作为对冲的手段啊，其实冲掉的更多的是那个微观的变量。那你可以选择啊铝啊、心啊等等等等。那比如贵金属里边，其实黄金就是一个债券，这我跟大家都陈述过，他虽然放在商品里，但是更多的是按照债券逻辑去考虑。Sv尔白银是一定要按照商品去考虑的啊，所以这里边就会产生一个偏差，呃，也导致了比如说后边我们会讲到的一些案例。2011年一二年的时候，其实中资在白银的上面犯了巨大的错误。

其实本质上来讲，深层次的错误就是错在了把那玩意儿当成了跟黄金一样啊，你完全忽略了它的基本的商品属性。... 其实本质上来讲，深层次的错误就是错在了把那玩意儿当成了跟黄金一样啊，你完全忽略了它的基本的商品属性。所以最后被华尔街给逮住了。那么博巴这种品种不在交易范围之内。你看我画的就不不在啊，但是我们会研究它为什么呢？它具有很多这种小众商品的特点啊，其实这几年的大热啊，什么孤啊、李呀、者呀、锌呀这种小众的这个基本金属，它的玩法套路，可能这几年大家在国内陆陆续续开始发现怎么玩了。

那其实啊这些事情在当年的华尔街市场上都出现过啊，那么小众的资产是会有人惦记的对吧？比如说大家从业的时... 那其实啊这些事情在当年的华尔街市场上都出现过啊，那么小众的资产是会有人惦记的对吧？比如说大家从业的时候，最早的时候你们应该都接触过白银的亨特兄弟的案子，对吧？那那比如说当年的那个巴金的案例，很多人并不知道，也就是通过我我写的日记，当年你们才知道了，97年到00年这个前后操纵那个巴金是怎么玩的啊，最后怎么让福特这种汽车公司啊，就是下游啊，最后掏了钱买了单的啊等等等等啊。

其实越小众的商品其实套路都一样啊，无非就是有的时候它并不是一个单纯的像很多人理解的供应和需求越小越容... 其实越小众的商品其实套路都一样啊，无非就是有的时候它并不是一个单纯的像很多人理解的供应和需求越小越容易改变。所以你看美国的商品市场那么的庞大，你想过你们什么时候听说过一个纯交易者去交易成之的交易，活，牛的交易，活猪的可能对于我们中国我接触了不少的trailer，其实挺奇怪的。这个基本的原理他都不不太明白。我经常会看到我们的群里去讨论，哎呀，美国的猪肉又。

暴涨了炒交易买啊，能能不能看着啊，好像我觉得在他们的眼中，所有的都是一样的啊，这个价格都一样的。比特... 暴涨了炒交易买啊，能能不能看着啊，好像我觉得在他们的眼中，所有的都是一样的啊，这个价格都一样的。比特币没区别啊，各种什么国货币，各种币，我觉得可能在他们眼中管他叫什么名字啊，他只是在看那个单纯价格，但这个我觉得是是一个大忌啊，原则上来讲是个大机会。这个可能更多的考验你的一个简单的交易。我们说更多的考验你一个盘面交易的能力，跑得快，跑得慢的问题。

但是资金稍微一大，这个游戏你就没法去玩了啊，所以说这里边其实我们说在讨论这个FS及大类资产的时候，我... 但是资金稍微一大，这个游戏你就没法去玩了啊，所以说这里边其实我们说在讨论这个FS及大类资产的时候，我们必须注意这个中心的维度。农产品呢属于研究序列，那他的交易的思维跟这个FICC的逻辑框架不一样啊。所以农产品正儿八经是比较倾向于成商品的框架，跟宏观也好，跟啊我们说这个这个大类的这个框架也好，关系不是特别的大啊，所以说呢它属于观察序列啊，其他的也都属于观察和研究序列啊。

当然了，你要么就干脆的让唇啊这个教育者去教育你，也可以理解成金融属性比重重的。我们拿过来放在FICC... 当然了，你要么就干脆的让唇啊这个教育者去教育你，也可以理解成金融属性比重重的。我们拿过来放在FICC啊，然后自身属性比较重的，越重的越偏向于对他自身的研究啊，这个道理其实原则上是对的。这就是我们呃原则上来讲，我们的这个这个大部分的大类资产的这个路径。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎到华尔街金融的大时刻啊，我是厨房。那么在今天的开篇的内容中间呢，我们并不是说直接跳过来就去分享。

因为很多的问题其实不是在我们的框架中就可以解决的啊，在一开始呢我其实想跟大家分享的是一个关于这个我的... 因为很多的问题其实不是在我们的框架中就可以解决的啊，在一开始呢我其实想跟大家分享的是一个关于这个我的世界观的形成。这个东西呢其实会影响到我们对于现实现有的很多问题的探索。其实经济的研究啊，昨天这个大老板问我说一个宏观经济学家和一个交易者，他们之间似乎是很难打通的。我说没错啊，他说那这个里面的秘诀在哪？我说这里面的秘诀很简单，记住一点，宏观经济学家永远讨论的没有对和错的问题。

他们讨论的是产生的原因，可能产生的结果，可能产生的方法。但是呢对于交易者来讲，我们并不需要我们并不需... 他们讨论的是产生的原因，可能产生的结果，可能产生的方法。但是呢对于交易者来讲，我们并不需要我们并不需要去参与这样的讨论。因为有时候这样的讨论是没有任何意义的。呃，比如说很多人喜欢去讨论说呃，中国是否是存在着崩溃的可能性，那边呢会非常的爱国，说你这样的想法是错的。其实你们俩讨论讨论有意义吗？对吧？这种问题可能我们说你写成泛财经的文章，可能点击率很很高。

但是实际上对于很多的参与者来讲，就是金融市场直接参与者来讲，我们没必要去陷入到这样的纠结中间我们更加... 但是实际上对于很多的参与者来讲，就是金融市场直接参与者来讲，我们没必要去陷入到这样的纠结中间我们更加清楚的实际上是你怎么去做，在这个体系中间怎么去传导的问题。所以说我们说有的时候你会发现去研究他们更多的去研究他们的矛盾和他们的逻辑关系。由此我知道你可能会怎么样去做。因此我在这个这个下面的体系中间，我就知道我该干什么。这个实际上才是宏观和所谓的交易者之间的那个脉络。否则的话，很多错误就会犯。

比如说这个过去的十年中间啊，国内我也认识很多的。就是说大家总觉得说他宏观做的很好，然后完了以后呢，那... 比如说这个过去的十年中间啊，国内我也认识很多的。就是说大家总觉得说他宏观做的很好，然后完了以后呢，那比如说他会这么说，给你讲一大段这个中东的故事，讲一大段。比如说这个中美呃这这个这个这个中东的战略问题，美国能源战略问题讲完了以后，帮当直接落结论，结论就是油价要涨。这个在以前啊，我们说投资者结构不成熟的情况下的时候，你们会发现非常的容易抓住投资人。为什么呢？你左边讲的我能听得懂，右边的结论我能听得懂。

好感啊。但是这个中间缺了很多很多很多。比如这两年我其实通过这个这个这个这个包括这个芬华之间，我们做的... 好感啊。但是这个中间缺了很多很多很多。比如这两年我其实通过这个这个这个这个包括这个芬华之间，我们做的富翁说的节目，其实跟大家分享的更多的不是。那个结论我很少跟大家去直接说这个结论，我觉得那个是对你来讲是坑了你的，没有任何的意义。我更多的把中间趋势这块跟大家去讲。比如说这这个这两天你看到的这个能源价格，那很多人说哎这个你不理解的会说，哎，这个伊朗的问题，这个油价在涨，对吧？

这个back在往上推，但为什么副总在非常的紧张，这个油价可能会出现较大幅度的调整。那我会跟他解释，你... 这个back在往上推，但为什么副总在非常的紧张，这个油价可能会出现较大幅度的调整。那我会跟他解释，你现在发生的宏观事件。比如说这个沙特承诺的增产，它其实已经作用在了远端价格上。啊，最简单嘛，这个你的近远月，但是在近端上面，你的这个事情只影响着情绪，但不并不影响实际的供应和需求，因此就会出现高位的bg好了。你会发现我把中间的传导路径这段细节给你讲出来。那后面的结果你就很好推了。

但是这个这个很多我们做纯宏观的人就会犯这样的一个问题。前面讲完了直接落，结果这中间其实这一段要比你前... 但是这个这个很多我们做纯宏观的人就会犯这样的一个问题。前面讲完了直接落，结果这中间其实这一段要比你前面更重要啊，所以说呢你会发现我我我认识的几个朋友，其实在这上面就犯了巨大的这个买了巨大的单子啊，他说哎呀，这个这个这个这个副总你以前不讲这些东西。之前我就认为的就是比如说这个黄金保值，黄金通胀啊，讲一大堆黄金历史，然后直接得出的结论就告诉你说黄金必涨无疑买吧。

啊这种呢实际上就是一个存放财经到结论，这并不形成一个完整的交易体系中间缺失的一块。但不等于说我们说哎... 啊这种呢实际上就是一个存放财经到结论，这并不形成一个完整的交易体系中间缺失的一块。但不等于说我们说哎左边不用，哎，我前几天又写了一个日记，我说宏观真的无用吗？因为我忘了谁写了一个就是说宏观是无用的，这个又犯了一个极端主义啊。我们说你可以看到这条体系链条中间两边都不要犯啊，有人认为宏观没有啊，直接看左边的交易的这个手段，交易的方法就好了。

其实不错，他认识到了他的弊端啊，他他认识到你们其实讨论半天很多的宏观经济问题，实际上没有一个结，而而... 其实不错，他认识到了他的弊端啊，他他认识到你们其实讨论半天很多的宏观经济问题，实际上没有一个结，而而且没有一个实质性的结果。拿这个东西跟交易者之间好像没什么关系。于是乎他抛出来的话题可能就是宏观无用啊，我认为这两个都犯了极端啊都犯了极端啊，宏观完全能有用，它可以替代下面的这个这个微中微观的研究。好，我可以告诉你错了啊，宏观完全没用，直接就抓中微观。直接就抓纯交易的手段。好了，我可以告诉你也错了。

原则上来讲，我们尽量的把这个链条完整下来啊完整下来。但是呢就说你要明确我在每个点上，我到底要去聊什么... 原则上来讲，我们尽量的把这个链条完整下来啊完整下来。但是呢就说你要明确我在每个点上，我到底要去聊什么。我们比如说大家坐在那侃大山，我可以告诉你，哎呀，政策哎不应该怎么去做，对吧？应该怎么这么的去做，这个叫侃大山聊天啊。但是实际上往我们具体去执行的时候，我会告诉你，你不会依靠着这个东西去做你的交易决策的啊，但是你必须得了解在发生什么啊。所以我们第一一篇是有一个犯非常泛的宏观的东西，但他很重要那很重要。

以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街金融的大时刻啊，我是付鹏。三大问题其... 以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街金融的大时刻啊，我是付鹏。三大问题其实很简单，这个经济学的基础如果大家都学过的话，其实从那个东西上来以后，我的人生总结是我们的所有的经济的世界。三大问题就是这啊我们都可以从经济学经济学的这个课本里面都可以找得到啊。从最早的国富论我们都可以找得到，我给的就是分工分配、债务杠杆和收入。贫富，这里面涉及的问题不一样。

我们从事金融的，其实我们更多的在终端上面，我们会关注债务和杠杆。但是如果我们是真正的政策制定者或者大... 我们从事金融的，其实我们更多的在终端上面，我们会关注债务和杠杆。但是如果我们是真正的政策制定者或者大宏观的这个这个这个战略的思考者的话，其实我们有的部分还要涉及到一个关于啊人文社科的问题，是关于到收入和贫富的问题。否则的话你你有些问题会受其诱惑啊，比如说很多人认为说经济就是个货币现象，ok可以大水漫灌，一切happy挺好的。为什么不能这么做？为什么不能这么做？

当你把这三个问题折合到一起的时候，你们会发现它产生的矛盾会跳出经济学领域，他会进入到人文社科的问题上... 当你把这三个问题折合到一起的时候，你们会发现它产生的矛盾会跳出经济学领域，他会进入到人文社科的问题上。那也就是关于到你最后一个问题，收入和贫富的问题啊，这个东西其实很早以前，我们的这些前辈大师们看得很明白很明白啊。所以说呢真正的经济周期中间的循环，原则上来讲就是在这个释放他的利益的过程中，积攒了大量的笔。所以他需要利用这种萧条衰退的过程中间去进行再平衡平衡社会的问题，平衡财富的分配的问题。

啊，所以说西方的整个经济周期，你们看到的繁荣衰退萧条一代一代的。其实他准确说是在这个过程中处理它的矛... 啊，所以说西方的整个经济周期，你们看到的繁荣衰退萧条一代一代的。其实他准确说是在这个过程中处理它的矛盾。08年金融危机到现在，我实际上是比较的忧心忡忡。虽然说大家看到自然价格这个涨也好，跌也好，有波动，但是如果单纯的跳到世界观的角度上来讲，我一直认为是08年金融危机到现在为止，我们还在延续。而且它延续到了一个非常危险的境地，就是他已经在影响着我们，最后也是最害怕的地方，叫收入和贫富的这个矛盾。

事实上来讲，大家观察到的现在的一些社会现象啊，不管是我们内部的社会现象，还是全球的动荡格局，其实或多... 事实上来讲，大家观察到的现在的一些社会现象啊，不管是我们内部的社会现象，还是全球的动荡格局，其实或多或少大家很清楚的可以理解。我要讲的这个问题，但是这三者之间是怎么一个关系，对吧？国富论最早的跟大家讲的是关于这个有了分工啊，有了收入的增长，有了分配啊，这个分配的方式啊，激励的方式啊，有了这个收入的增长，经济的增长，这个话是对的，财富的创造。过程中其实最原始就是来自于收入的分工和分配。

这个东西几百年前国富论最早就跟大家讲的很清楚。他讲到一个单一社会里的分工和分配。但是呢由它进一步的延... 这个东西几百年前国富论最早就跟大家讲的很清楚。他讲到一个单一社会里的分工和分配。但是呢由它进一步的延伸出来，就是大家非常熟知的一句话叫全球经济一体化。全球经济一体化无非是国家和国家之间的分工和分配关系，但是，任何的分工分配本质上来讲都有利和弊。尤其是当它加上债务和杠杆以后，我们说它的利弊就会产生的非常明显。我们为什么都喜欢干金融？

很简单，因为金融行业原则上来讲，或者叫金融服务业也好，我们本质就是掌控那个债务和杠杆的人。我们要么就... 很简单，因为金融行业原则上来讲，或者叫金融服务业也好，我们本质就是掌控那个债务和杠杆的人。我们要么就是创造债务和杠杆的人，要么我们就是利用债务和杠杆的人。那为什么我们都愿意干这个行？因为很简单，我们是掌握着那个财富扩张的密码。那么财富的扩张究竟来自于什么？其实财富的扩张就是来自于在我杠杆的运用。啊，如果我们说没有了，金融世界会不会好呢？

我可以告诉你，如果没有金融世界，不一定会差很多人会有一个错误的认知。就是说哎这个金融行业服务于实体经... 我可以告诉你，如果没有金融世界，不一定会差很多人会有一个错误的认知。就是说哎这个金融行业服务于实体经济，做大做强，whatever, 这其实都是我们给自己披上的一层圣衣。啊，其实原则上来讲，金融行业一半天使，一半恶魔。我们既创造财富的同时，我们也带来灾难。我们的灾难是什么？创造巨大的贫富。

所以说很早的这个这个发展的认知中间，大家就开始认知到掌握债务和杠杆的运用，会拉大收入和贫富的差距，社... 所以说很早的这个这个发展的认知中间，大家就开始认知到掌握债务和杠杆的运用，会拉大收入和贫富的差距，社会的阶层会错开。啊，然后呢，你会发现富者恒富，穷者恒穷劳动的价值在减弱，这是个非常泛宏观的。但是把它糅合在一起，就会生成一个通用的模型。它不仅可以用于我们的宏观问题解释，还可以应用于我们微观资产的解释。啊，一个单一的资产无非也跟我们这个道理是一样的。财富的创造，财富的扩张和财富的问题。

那实际上任何的资产的路径，在这个模型牵头下也是管用的。所以大家就会发现，比如说这两个人，两位真正的大... 那实际上任何的资产的路径，在这个模型牵头下也是管用的。所以大家就会发现，比如说这两个人，两位真正的大师哈，我们只能算师者呀。其实他们的人生经历的认知精华部分，我想跟大家提炼出来。对，我记得最早的时候，二三十年前的时候，当时大家很多人去解读索罗斯先生那本炼金术的时候，很多人的解释就是哎呀好像看不懂他前面那个比较偏理科的系统性中，你在讲什么，好，我们直接给他的这个叫反身性理论，灌上一个哲学的。

名义啊哲学这东西好讲也好理解，人家是个标准的理科生好不好啊？那个金融炼金术中间的大量的内容是一个标准... 名义啊哲学这东西好讲也好理解，人家是个标准的理科生好不好啊？那个金融炼金术中间的大量的内容是一个标准的。我们说这个这个全球经济一体化的反馈的路径的一个组合。嗯，那那可不是一个简单咱的一个哲学人生心理鸡汤啊。但当时我们可只能说读者，大部分的读者对这个理解并不深刻啊，可能稍微的当时的一些学者们很容易看不明白前面他在讲什么。

但是我仍然要推荐的索罗斯先生，最我认为他最荣光的地方实际上就是在我们那三个啊历史传承下来的这三大框架... 但是我仍然要推荐的索罗斯先生，最我认为他最荣光的地方实际上就是在我们那三个啊历史传承下来的这三大框架中间，他其实捕捉的最重要的一点也是他人生经历中间的一点，就是他对于国际分工分配的理解。所以说你们看到他当年无论是97年狙击香港，那是利用了它在国际分工中间造成的中微观的矛盾。资本流动中间造成中微观矛盾，但是他的世界观更多的依靠的就是对于分工分配，还有收入分配的集资。啊，这中间的一个框架。

这个达里奥先生呢其实毫无疑问啊，他的书其实大家也都看了，更多的就是对于债务问题，债务的生成啊，债务的... 这个达里奥先生呢其实毫无疑问啊，他的书其实大家也都看了，更多的就是对于债务问题，债务的生成啊，债务的毁灭啊，债务的处理，债务的解决方案。所以它在中间那个环节，对于债务和杠杆的理解应该说是非常深刻的。那第三个问题是关于到收入贫富。我想金融圈里是没有人对这个东西探讨过多的，因为它不属于我们的范畴。我们唯一care的终点是我赚钱就行了。

当然了，当你的钱赚到一定程度的时候，开始思考改变社会的时候，好，你就成功了。进入到第三集去考虑关于收... 当然了，当你的钱赚到一定程度的时候，开始思考改变社会的时候，好，你就成功了。进入到第三集去考虑关于收入贫富的问题。你可以把自己的财富捐出去，可以去做慈善啊，去改变这个世界，这是第三层的问题。但是基本上不会有人去写书去讨论的。但是我们的社会已经是需要我们现在去这么做啊，以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是傅鹏。

三大问题其实很简单，这个经济学的基础如果大家都学过的话，其实从那个东西上来以后，我的人生总结是我们的... 三大问题其实很简单，这个经济学的基础如果大家都学过的话，其实从那个东西上来以后，我的人生总结是我们的所有的经济的世界。三大问题就是这啊我们可以从经济书经济学的这个课本里面都可以找得到啊。从最早的国富论我们都可以找得到，我给的就是分工分配、债务杠杆和收入。贫富，这里面涉及的问题不一样。我们从事金融的，其实我们更多的在终端上面，我们会关注债务和杠杆。

但是如果我们是真正的政策制定者或者大宏观的这个这个这个战略的思考者的话，其实我们有的部分还要涉及到一... 但是如果我们是真正的政策制定者或者大宏观的这个这个这个战略的思考者的话，其实我们有的部分还要涉及到一个关于啊人文社科的问题，是关于到收入和贫富的问题。否则的话你你有些问题会受其诱惑啊，比如说很多人认为说经济就是个货币现象，ok可以大水漫灌，一切happy挺好的嘛。为什么不能这么做？为什么不能这么做？

当你把这三个问题折合到一起的时候，你们会发现它产生的矛盾，会跳出经济学领域，它会进入到人文社科的问题... 当你把这三个问题折合到一起的时候，你们会发现它产生的矛盾，会跳出经济学领域，它会进入到人文社科的问题上。那也就是关于到你最后一个问题，收入和贫富的问题啊，这个东西其实很早以前，我们的这些前辈大师们看得很明白很明白。所以说呢真正的经济周期中间的循环，原则上来讲就是在这个释放他的利益的过程中，积攒了大量的笔。所以他需要利用这种萧条衰退的过程中间去进行再平衡平衡社会的问题，平衡财富的分配的问题。

事实上来讲，大家观察到了现在的一些社会现象啊，不管是我们内部的社会现象，还是全球的动荡格局，其实或多... 事实上来讲，大家观察到了现在的一些社会现象啊，不管是我们内部的社会现象，还是全球的动荡格局，其实或多或少大家很清楚的可以理解。我要讲的这个问题，但是这三者之间是怎么一个关系，对吧？国富论最早的跟大家讲的是关于这个有了分工啊，有了收入的增长，有了分配啊，这个分配的方式啊，激励的方式啊，有了这个收入的增长，经济的增长，这个话是对的，财富的创造。过程中其实最原始就是来自于收入的分工和分配。

这个东西几百年前国富论最早就跟大家讲的很清楚。他讲到一个单一社会里的分工和分配。但是呢由他进一步的延... 这个东西几百年前国富论最早就跟大家讲的很清楚。他讲到一个单一社会里的分工和分配。但是呢由他进一步的延伸出来，就是大家非常熟知的一句话叫全球经济一体化。全球经济一体化无非是国家和国家之间的分工和分配关系，但是，任何的分工分配本质上来讲都有利和弊。尤其是当它加上债务和杠杆以后，我们说它的利弊就会产生的非常明显。我们为什么都喜欢干金融？

很简单，因为金融行业原则上来讲，或者叫金融服务业也好，我们本质就是掌控那个债务和杠杆的人。我们要么就... 很简单，因为金融行业原则上来讲，或者叫金融服务业也好，我们本质就是掌控那个债务和杠杆的人。我们要么就是创造债务和杠杆的人，要么我们就是利用债务和杠杆的人。那为什么我们都愿意干这一行？因为很简单，我们是掌握着那个财富扩张的密码。那么财富的扩张究竟来自于什么？其实财富的扩张就是来自于在我刚刚的一务啊，如果我们说没有了，金融世界会不会好呢？我可以告诉你，如果没有金融世界不一定会差很多人会有一个错误的认知。

就是说哎这个金融行业服务于实际经济，做大做强，whatever, 这其实都是我们给自己披上了一层圣衣... 就是说哎这个金融行业服务于实际经济，做大做强，whatever, 这其实都是我们给自己披上了一层圣衣。啊，其实原则上来讲，金融行业。当天使一般恶魔，我们既创造财富的同时，我们也带来灾难。我们的灾难是什么？创造巨大的贫富。所以说很早的这个这个发展的认知中间，大家就开始认知到掌握债务和杠杆的运用，会拉大收入和贫富的差距，社会的阶层会错开。

啊，然后呢你会发现富者恒富，穷者恒穷，劳动的价值在减弱，这是个非常泛宏观的。但是把它糅合在一起就会生... 啊，然后呢你会发现富者恒富，穷者恒穷，劳动的价值在减弱，这是个非常泛宏观的。但是把它糅合在一起就会生成一个通用的模型。它不仅可以用于我们的宏观问题解释，还可以应用于我们微观资产的解释啊，一个单一的资产无非也跟我们这个道理是一样的。财富的创造，财富的扩张和财富的问题。那实际上任何的资产的路径，在这个模型线条下也是管用的。

所以大家就会发现，比如说这两个人，两位真正的大师啊，我们只能算师者啊，其实他们的人生经历的认知精华部... 所以大家就会发现，比如说这两个人，两位真正的大师啊，我们只能算师者啊，其实他们的人生经历的认知精华部分，我想跟大家提炼出来。对，我记得最早的时候，二三十年前的时候，当时大家很多人去解读索罗斯先生那本炼金术的时候，很多人的解释就是哎呀好像看不懂他前面那个比较偏理科的系统性能力在讲什么。好，我们直接给他的这个叫反身性理论，灌上一个哲学的名义啊，哲学这东西好讲也好理解，人家是个标准的理科生好不好，啊？

那个金融链金素中间的大量的内容是一个标准的。我们说这个这个全球经济一体化的反馈的路径的一个组合。那那... 那个金融链金素中间的大量的内容是一个标准的。我们说这个这个全球经济一体化的反馈的路径的一个组合。那那可不是一个简单的一个哲学人生心理鸡汤啊。但当时我们可只能说读者，大部分的读者对这个理解并不深刻啊。可能稍微的当时的一些学者们很容易看明白前面他在讲什么，但是我仍然要推荐的索罗斯先生。

最我认为他最荣光的地方实际上就是在我们那三个啊历史传承下来的这三大框架中间，他其实捕捉的最重要的一点... 最我认为他最荣光的地方实际上就是在我们那三个啊历史传承下来的这三大框架中间，他其实捕捉的最重要的一点也是他人生经历中间的一点，就是他对于国际分工分配的理解。所以说你们看到他当年无论是97年狙击香港，那是利用了他在国际分工中间造成的中微观的矛盾，资本流动中间造成的微观矛盾。但是他的世界观更多的依靠的就是对于分工分配，还有收入分配的集资。啊，这中间的一个框架。

这个达里奥先生呢其实毫无疑问啊，他的书其实大家也都看了，更多的就是对于债务问题，债务的生成啊，债务的... 这个达里奥先生呢其实毫无疑问啊，他的书其实大家也都看了，更多的就是对于债务问题，债务的生成啊，债务的毁灭啊，债务的处理，债务的解决方案。所以它在中间那个环节，对于债务和杠杆的理解应该。说是非常深刻的。那第三个问题是关于到收入贫富。我想金融圈里是没有人对这个东西探讨过多的，因为它不属于我们的范畴。我们唯一care的终点是我赚钱就行了。

当然了，当你的钱赚到一定程度的时候，开始思考改变社会的时候，好，你就成功了。进入到第三集去考虑关于收... 当然了，当你的钱赚到一定程度的时候，开始思考改变社会的时候，好，你就成功了。进入到第三集去考虑关于收入贫富的问题。你可以把自己的财富捐出去，可以去做慈善啊，去改变这个世界，这是第三层的问题。但是基本上不会有人去写书去讨论他。但是我们的社会已经是需要我们现在去怎么做啊，以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街新闻的大师课啊，我是傅鹏。

那么我们可以简单的做一个简单的一个啊模型啊，说什么模型吧，我们还没没没办法去用这个纯数学的方式去解释... 那么我们可以简单的做一个简单的一个啊模型啊，说什么模型吧，我们还没没没办法去用这个纯数学的方式去解释。所以说我这里面做的一个非常简单。从我的角度理解，经济的增长和效率的提升。它原则上来讲来自于两部分分工分配啊，就收入我们都把它放在下面，上面是一个债务和杠杆。也就换句话说，财富的创造和财富的扩张加在一起，形成我们整个经济增长和效率。所有人都知道，技术创新是推动我们效率的唯一的方法。

这一点没错，就是我们的分工分配下，我们去创造一个啊增速啊，去创造一个斜率，技术的斜率。但是劳动到一定... 这一点没错，就是我们的分工分配下，我们去创造一个啊增速啊，去创造一个斜率，技术的斜率。但是劳动到一定程度的时候，并不决定你能够分享经济增长带来的红利。这个时候就会有一个偏执，这个偏执就开始由上面的东西开始影响，就是债务杠杆的影响。所以我们简单来讲，把它规划到这两个函数上，然后我们就会生成这样的一幅图。这张图其实很多人并其实并不陌生，只是很少的有人把这三个东西放到一起去把它思考一下。

大家会发现这张图先看右侧，右侧其实就是我们解释的关于你的这三大问题。大家会发发现有两条斜线，这两条斜... 大家会发现这张图先看右侧，右侧其实就是我们解释的关于你的这三大问题。大家会发发现有两条斜线，这两条斜线呢斜率不同啊，这个斜率不同。就是刚才我讲的生产效率的提升，技术的提升会改变我们产出效率。于是斜线会发生变化。那简单讲，随着人类文明的进步，随着技术的提升，我们的整个收入水平在单位时间内获得财富的这这个这个量也会增加，这是自然法则啊，自然发则。

但是呢你会发现我们给了一个所谓的金融化的一个黑色的一个这个这个科普的黑色的一个曲线。这个曲线里面就蕴... 但是呢你会发现我们给了一个所谓的金融化的一个黑色的一个这个这个科普的黑色的一个曲线。这个曲线里面就蕴含了我们现在面临的很多问题。在第一部分中间你们会发现黑色部分其实跟我们的斜线基本上收入是吻合的。这个就是劳动价值。简单讲所有的年轻人，你们只要辛勤的努力劳动啊，不放弃，原则上来讲，你们的一辈子能够获得的就是这条斜率上面正常的增长。

我举个最简单例子，你18岁，然后呢，你的师傅啊，如果是比如说厨师啊，大厨带着学徒，那么你的大厨可能已... 我举个最简单例子，你18岁，然后呢，你的师傅啊，如果是比如说厨师啊，大厨带着学徒，那么你的大厨可能已经是2万块钱一个月的收入，或者3万块钱一个月甚至更高的收入了。你说哎我只拿两千，没关系，这就中间只是个时间价值的问题。也就换句话说，只要你付出了努力，只要你学习，只要你跟着你的师傅。情情业业的随着年时间的推移，你的收入是按照这个比例在增长的。等你到他那个年龄的时候，你也会获得同样的财富。

那么换句话说，如果都给你的人生是一个60岁的话，加权起来你们会发现你们的斜率是一样。也就是说，劳动创... 那么换句话说，如果都给你的人生是一个60岁的话，加权起来你们会发现你们的斜率是一样。也就是说，劳动创造的价值几乎在这一辈子中间是一致的。当然了，不是说所有人都一致，这中间会有一些差异。比如说你的家庭背景，你的社会资源，你的教育程度等等。那每个人我们的斜率不一样，但是这并不造成最严重的贫富问题。虽然它造成贫富，但不造成最严重的贫富问题。这个第二阶段你们会发现这个科尔夫偏离了潜力都非常大。

也就换句话说，哪怕你是已经进入到中产阶级，你在公司已经是努力的在工作了。但是你们会发现有的人可能就是... 也就换句话说，哪怕你是已经进入到中产阶级，你在公司已经是努力的在工作了。但是你们会发现有的人可能就是你赚的会多的多的多的多。这部分你可以看到在我的框架中，我给了一个叫债务价值，就说到此为止。的第二阶段，中间一部分人开始明白一个道理，光收入是不够的，能不能看到一个赚钱的生意以后，我去借钱，负债产生更高的收入的这个结论开始产生。这个时候你们会发现负债跟储蓄者的财富就会拉开。

也就简单讲，纯储蓄的到老了你就哭了，越借钱的开始变得越富裕。债务价值在这个阶段中体现在了你们的收入分... 也就简单讲，纯储蓄的到老了你就哭了，越借钱的开始变得越富裕。债务价值在这个阶段中体现在了你们的收入分配上。再往后这个最高的这个阶段，也就是我们人人都愿意干的金融行。其实为什么大家愿意干金融行业，不愿意下工厂的，这道理其实很简单，杠杆当债务价值过了以后，我们要想的是怎么能够借更多的钱，才能够在短时间内获得更高的收益。

杠杆的原理就出现了我们现在金融设计大家在做的任何的金融交易也好，金融设计也好，金融产品也好，它的基本... 杠杆的原理就出现了我们现在金融设计大家在做的任何的金融交易也好，金融设计也好，金融产品也好，它的基本原理就是一个资产负债表中如何去拿到那个负债的问题，如何去增加港版的问题。你所有设计都是这么来的，当进入到高杠杆年代的时候，你们会发现很简单，那个财富是会在极短时间内累积起来的。好，这个客户的率会更高。那好了，我们说他到底是什么，我给了个叫金融化程度什么呢？

越是金融化程度越高，简单讲大家就有机会获得短期的报复，改变人生的抱负。然后呢，三个阶段中间你们就会发... 越是金融化程度越高，简单讲大家就有机会获得短期的报复，改变人生的抱负。然后呢，三个阶段中间你们就会发现劳动价值部分、债务价值部分、杠杆价值部分生成这样的一个曲线扣啊，中间的这个这个差值部分就是平幅好了，把它融合起来。大家看到如果我们放的宏观经济里面是什么实体经济，房地产为首的债务金融为首的杠杆。所以说大家会有一种困惑叫干房地产比干实体好，干金融比干房地产比干实体更好。

当然了，金融也不能纯虚啊，所以说拉个实体部分加上杠杆形成金融。那当然了，我们所有的人都希望自己的孩子... 当然了，金融也不能纯虚啊，所以说拉个实体部分加上杠杆形成金融。那当然了，我们所有的人都希望自己的孩子是去学金融包。啊，虽然说我们说你当一个技术性的工种，可能一个月能拿到两三万块钱的工资，但是大家觉得不够吗？财富分配就是拉开所有的国家都一样啊，你不要认为我说我在说中国不不不，这个模型会适用于到所有的国家过程中。啊，他的问题很简单，贫富这个其实这个道理就可以解释。

所有现在大家看到的一些问题，就是债务和杠杆的急速累积，它会偏移收入部分。这个时候其实所谓的泡沫也就随... 所有现在大家看到的一些问题，就是债务和杠杆的急速累积，它会偏移收入部分。这个时候其实所谓的泡沫也就随机出现了，无非就是这个债务杠杆体现。在什么领域中间体现在居民部门，体现在政府部门，体现在企业部门。然后早晚有一天他是会回来的。所以说一般来讲，你把它反过来，就是去杠杆，去负债的一个过程。

其实从足够长的经济中心中间，我们就是这个复苏、繁荣、衰退萧条复苏繁荣衰退萧条复苏繁荣衰退萧条，无非就... 其实从足够长的经济中心中间，我们就是这个复苏、繁荣、衰退萧条复苏繁荣衰退萧条复苏繁荣衰退萧条，无非就是我们在哪个部门中间去完成债务和杠杆的累积，完成去债务去杠杆的过程，完成对于长期经济增长就效率部分的回归。好了，一个简单的模型，把它这个反向运转加上，再把它叠加，就形成了大家看到的我们的经济的路径。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是傅鹏。

大家可以想想，2008年的美国次贷危机，其实原则上来讲，包括当时的英国。我说我比较幸运，就是因为到这... 大家可以想想，2008年的美国次贷危机，其实原则上来讲，包括当时的英国。我说我比较幸运，就是因为到这个年龄，经历两轮这样的完整过程，这样的一个周期实际上是很长的。啊，一般来讲像这样的一个周期，原则上来讲差不多要在20年到30年左右。哎，正常人来讲，经历两年基本上就可以退休了。幸运点的人经历一轮就够了。所以说有的时候说人生其实就是一两次机会。

这话其实没错啊，就是你看到了以后，人生其实就是一两次的这个这个大的机会。但是有的人比较幸运的是，我可... 这话其实没错啊，就是你看到了以后，人生其实就是一两次的这个这个大的机会。但是有的人比较幸运的是，我可能在东西方中间各经历了一轮啊，这是比较幸运的。当时的英国大概到2002年03年，这部分劳动价值部分，也就大家称之为叫实力部分，已经结束了。然后02年左右，英国的房地产市场开始繁荣加债，无暇杠杆开始启动。那个时候很简单，如果你还是工人，你就完蛋了。这20年你的收入不会有明显的增长。

但是如果你开始加杠杆，开始买房子，ok你会获得你的这个人生的改变。所以那个时候大概一直到持续到06年... 但是如果你开始加杠杆，开始买房子，ok你会获得你的这个人生的改变。所以那个时候大概一直到持续到06年左右啊，那个时候英国的ITV channel five，其实最好的节目都是教你如何auction拍卖一个破房子，找银行去做mgt。然后完了又把它重新的给装一下，然后放到市场上重新的去卖。然后你可以赚到多少多少多少钱。

然后英国这个到第二次金融大爆炸开始到后边托尼布莱尔之后，你们看到了伦敦金融城重新的复苏起来。啊，金融... 然后英国这个到第二次金融大爆炸开始到后边托尼布莱尔之后，你们看到了伦敦金融城重新的复苏起来。啊，金融的加杠杆实际上不是我们想加就加的，它不是自然形式啊，也就是这个债务到杠杆这个过程，这个杠杆可不是自然生成的，杠杆一定是制度的监管啊，也就是一小部分人决定你什么时候可以加，一小部分决定你什么时候可以减。无论是在欧美还是中国都一样，很多人认为它是一个自然的周期。我可以告诉你，不是他都是认为的。

所以说从我们的某些角度来讲，看明白以后，我们为什么很多时候去盯政策。你盯政策到底在盯什么？你看新闻联... 所以说从我们的某些角度来讲，看明白以后，我们为什么很多时候去盯政策。你盯政策到底在盯什么？你看新闻联播，你到底在看什么啊，你那个时候看这个英国的报纸，你在盯着这个他的这个这个大选，你在盯着谁会上台，你盯着是不是安倍晋三会赢这些东西。有人会说他到底跟你这个宏观框架有什么关系。因为很简单，这部分人将决定了你后边是什么路。09年当时为什么要回到国内？如果没有09年两会文件中。

你的口号是做大做强金融啊，中国开始逆周期加杠杆。如果没有，09年3月31号，证监会的61号令你开始放... 你的口号是做大做强金融啊，中国开始逆周期加杠杆。如果没有，09年3月31号，证监会的61号令你开始放开你的这个中小板、创业板和你前端的股权投融资，那我就请问你回来干嘛？金融从业者不是很简单吗？我们追逐你说俗点叫我们追逐钱，但是说的更专业点叫我们在追逐负债和杠杆，对吧？哪里有负债，哪里有杠杆，你就去哪儿，这就对了，哪里去负债，哪里去杠杆，当然不能在那儿。

大家可以想想，如果过去的十几年在英国呆着从事金融行业，那是很悲惨的。所以说很多人并不明白说为什么你要... 大家可以想想，如果过去的十几年在英国呆着从事金融行业，那是很悲惨的。所以说很多人并不明白说为什么你要回国，是因为08年金融危机吗？不是因为杠杆的迁移从西方迁移到了东方，从伦敦，从纽约迁移到了上海，迁移到了北京。那好了，自然而然金融从业也应该是随机迁移。

但如果举个例子，如果未来的十年或者20年，中国开始收紧了，那自然而然你放心，从事金融的人，理论上来讲... 但如果举个例子，如果未来的十年或者20年，中国开始收紧了，那自然而然你放心，从事金融的人，理论上来讲应该是走啊说我我们是由谁来决定金字塔尖一小部门的政策来决定。所以说这就是观察政策的目的。当你开始这个像当年的英国一样，从负债到伦敦的金融城那个过程中，其实最简单。居民负债的偏离，大量的居民债务的增加啊，华尔街赚的棚板不板，伦敦金融城赚的朋板不板，大家实际上并不care说你的收入到底能不能还上。

这就造成了巨大的居民部门债务和收入之间的差距，也就是贫富这个东西到了一定程度的时候，就该有人买单了。... 这就造成了巨大的居民部门债务和收入之间的差距，也就是贫富这个东西到了一定程度的时候，就该有人买单了。实际上，这就是次贷危机，所以无非就是这个债务在哪个部门报掉，谁买单的问题。简单的讲就是这么个情况。那么这就是我们形成的一个周期。但是真正的长期增长一定靠的是创新和生产效率，也就是行好这个框架理解了你也就明白，不会有永远的加上了加负债的过程，不会说偏离到那么大程度的，还可以继续维持，终究是要有人买单的。

这张图同样适用于中国。2002年以前可以告诉你，很简单，干实体经济。那个时候我们的斜率的提升并不是来... 这张图同样适用于中国。2002年以前可以告诉你，很简单，干实体经济。那个时候我们的斜率的提升并不是来自于说我们的生产效率的提升。原则上来讲，那个时候我们更多的是来自于全球经济一体化对于我们的影响。所以那个时候你就是干实体，22年之后，你正常来讲，你应该明白干房地产08年之后你应该正常明白干金融，这就是人生的三大阶段。为什么我们总有一代人是倒霉的？因为很简单，干实体的是他们的父辈或者父辈的父辈。

干房地产的时候是他们的长辈，然后他这个干金融的时候是他的前辈啊，等他毕业的时候发现好只能去扛这个负债... 干房地产的时候是他们的长辈，然后他这个干金融的时候是他的前辈啊，等他毕业的时候发现好只能去扛这个负债。这个就是我们说有的时候年轻人的命运是天生注定的，改变不了的啊改变不了的。这个就是叫一个时代的一个例子。我经常跟他们说，我说18几年英国的那一代，1997年的香港的那一代，本质上来讲，他们都是所谓的叫你们大家会讲叫赶上了资产泡沫的顶峰期，对不对？其实在我们这张图上不就是这个点吗？对吧？

所谓的资产泡沫的顶峰期，也就是债务杠杆和收入偏离的最大的那个值上边他的收入已经不足以去填补它的债务。... 所谓的资产泡沫的顶峰期，也就是债务杠杆和收入偏离的最大的那个值上边他的收入已经不足以去填补它的债务。当然了，这个时候其实又衍生出另外一个小的函数，债务可以等于你的收入的T函数。这个其实跟我们的股票道理一样。比如说最简单的股票定价是什么？把你的未来cast flow discount折线回来，对吧？那其实你的人生跟这个discount折线是一个道理的啊。

我给你的债务越来越多，我折现你的未来的时间就越来越多，对吧？我先折现你20年，拿青春还我发现啊这个房... 我给你的债务越来越多，我折现你的未来的时间就越来越多，对吧？我先折现你20年，拿青春还我发现啊这个房价还在涨，自然价格还在涨。但是我发现你的收入不涨，那不很简单吗？总量在增加，你的单一收入没增加，那乘以时间函数不是必须增加呗。从20年变成40年，40年变成80年代，80年发现。嗯，有可能你这个年轻人干80年还不够，还我怎么办呢？儿子还真坏，但是如果你没有儿子，没有孙子，那就完蛋了。

负债不可持续，债务坍塌。哎，当然也有人说债务最后的问题是人口问题。这句话是对的，现在欧美、日本、日日... 负债不可持续，债务坍塌。哎，当然也有人说债务最后的问题是人口问题。这句话是对的，现在欧美、日本、日日韩存在的情况是什么呢？对吧？说到底是所有的这些负债坍塌之后，造成了一个现象，是没有人能够去承担。他没有人口没有人口的时间函数去承担它。那很简单，债务不可持续，自然价格也就是会保持长期的低迷。货币政策在这里面就会犯成一个巨大的错误。单一的货币政策的理解就是大家理解的放水宽松，对吧？

这个从放量到放信用，大家认为只要这个东西一放，一定能够让资产价格浮起来。对不起，日本证明过，欧洲正在... 这个从放量到放信用，大家认为只要这个东西一放，一定能够让资产价格浮起来。对不起，日本证明过，欧洲正在证明有人说为什么货币政策的问题就很简单，他只是在稀释债务，稀释债务。但是只要你的长期收入提不上去，你债务再怎么稀释这个。你只要不让他崩，都会集中在某一部分的富人身上。这个时候你们会发现货币政策会出现一个现象，是要负着横幅，从折横幅你并不解决债务问题。

那大所以说你你会发现简单的理解说啊，我这个货币一慢水，所有债务等于被稀释掉了，这个话是不对的。你这种... 那大所以说你你会发现简单的理解说啊，我这个货币一慢水，所有债务等于被稀释掉了，这个话是不对的。你这种慢水的过程，货币政策最后末端就会造成负责掌握着资产，掌握着债务和杠杆的人，他是最大受益者，他会受益的越来越多。但是下面的人并不受益，他要承担更大的负债单，总收入并不增长。然后紧跟着你们就看到的同样的问题，债务仍然无法可持续。

所以说这可不是说简单的说，任何经济问题都可以用放水去解决的那还去讨论结构性的矛盾干啥？其实原则上来讲... 所以说这可不是说简单的说，任何经济问题都可以用放水去解决的那还去讨论结构性的矛盾干啥？其实原则上来讲，结构性的矛盾要远远的比那个货币政策要更重要，多得多得多得多。当然，结果问题是什么？在我们这张图上，结果问题就是贫富收入、贫富人口债务的可持续性。啊，他在微观中间也可以应用，就是这套东西你们会发现哎呀，讲这么大一个宏观，我马上给你降一到微观上它照样可以用。

我举个最简单例子，股票，我们把股票股价格可以就想象成一个社会啊，涉及到了这种价值的创造啊，价值的扩张... 我举个最简单例子，股票，我们把股票股价格可以就想象成一个社会啊，涉及到了这种价值的创造啊，价值的扩张啊，价值的分配啊，这个其实我我讲这个东西的时候，其实可能跟大部分去讲股票的人。其实东西是一样的，只是理解和认知上面不一样。那么你会发现这套东西其实放到下面就生成了股票价格，也就是我们的经济增长。股票价格的上涨，经济增长和效率的提升。

那原则上来讲，只要你的企业是不断的盈利的技术和改进，生产的进步，不断的盈利股息分红。你是不是跟那个经... 那原则上来讲，只要你的企业是不断的盈利的技术和改进，生产的进步，不断的盈利股息分红。你是不是跟那个经济增长道理是一样的，应该是个有一个均值的斜率。那么你就会发现股票价格的两个影响变量其实也是一样的。就像那个蒂尔森当时来上海的时候，我跟大家讨论那个问题。

我后来抛了一句话，我说其实有的时候你也必须得承认，投机也是一种价值啊，大家经常讲的价值投资价值投资价... 我后来抛了一句话，我说其实有的时候你也必须得承认，投机也是一种价值啊，大家经常讲的价值投资价值投资价值都是其实您讨论的更多的是这个你企业能不能给我创造这个这个回报，讨论的是那个斜率。但是呢投机也是一种价值，无非就是这个价值，你怎么看怎么用的问题。所以你不能说把这块完全忽略掉。我们两个部分就是它的影响变量简单。讲你就是一个价值加上一个投机部分的波动，这就是你的股票或者叫你的权益的理解。

两个影响变量，也就是我们跟刚才讨论经济的一样，你的分工分配带来的收入的增长，然后和你的债务杠杆之间的... 两个影响变量，也就是我们跟刚才讨论经济的一样，你的分工分配带来的收入的增长，然后和你的债务杠杆之间的关系。那么股价很简单，当你的债务杠杆推升的股价已经大幅度的偏离了你的长期增长收入的时候，你也就是所谓的高估了吧。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街信服的大时刻啊，我是胡鹏。那么这么一个简单的应用以后，大家会发现。

左右两张图啊左右两张图，左边这张图是我给了一个成熟市场的成熟阶段，市场的一个一个简单的模型。刚才大家... 左右两张图啊左右两张图，左边这张图是我给了一个成熟市场的成熟阶段，市场的一个一个简单的模型。刚才大家其实也都看到了，我们只是把它分拆出来了，对吧？我们现在把它组合在一块，那你的长期的增长价值部分的斜率比较的高。成熟市场给予股东足够的尊重，股息、分红、盈利，然后你的股价投机性的波动。这样的市场原则上来讲，只要你的斜率不改变的情况下，你就是一个长期增长的过程。

但是你注意下面我写的成熟阶段时，这个成熟指的什么？然后你们会发现右侧我写了一个发展阶段，是这个斜率偏... 但是你注意下面我写的成熟阶段时，这个成熟指的什么？然后你们会发现右侧我写了一个发展阶段，是这个斜率偏低，然后大部分是由投机性波动在造成。大家之前聊过，那么在2014年15年，中国这个股债的中后段的时候，当你有人跟你讲，中国的资本市场可以6000点不是梦，1万点刚起步。我们的长期的大牛市开始了，未来的目标是1万12000、13000、15000。我们为什么不能够像美国一样？

好的，你马上就知道啊，他没想明白。有人说哎，为什么美国的市场可以是长期牛市，对吧？没错，100年过程... 好的，你马上就知道啊，他没想明白。有人说哎，为什么美国的市场可以是长期牛市，对吧？没错，100年过程中，美国证券市场大概只有两次，是长达十年左右的一个停滞阶段。停滞阶段也只是说横着啊就发生类似于这样的状态。但是美国大部分的时间你们会发现，比如说这一轮我们大概是从1993年左右开始，93年。

哦啊，你可不要以为说这一轮美国的牛市是从08年金融危机开始以后，它真正意义上的这个长周期的增长的启动... 哦啊，你可不要以为说这一轮美国的牛市是从08年金融危机开始以后，它真正意义上的这个长周期的增长的启动是大概是在1993年啊，这个我之前跟大家分享过，对吧？这个从啊1980年里根的改革开始，80年到93年的过程中，其实美国更多的进行的是一个结构性的改革，跟中国很像。然后中国跟当事人很像，在93年完成这样的一个改革以后，长期增长的基底开始出现。中间虽然经历了两次这样的投机性的波动扰动，当然原因都不一样。

一次00年的互联网泡沫，97年到00年互联网泡沫，另外一次是2008年的金融机，但是原因不一样，但是... 一次00年的互联网泡沫，97年到00年互联网泡沫，另外一次是2008年的金融机，但是原因不一样，但是基本上没有偏离长期增长，人家的投资回报率很高。所以说在美国做权益，尤其我们做大力资产的，我其实是很烂的。什么呢？被动性投资就已经是最好的回报率了，就什么呢？不要天天的盯着股票开盘了，就像中国的股民一样，天天开盘了。美国证券市场的长期增长斜率非常高的情况下，你发现你只要被动。性的买一堆ETF往那一扔。

20年后十年后你投资回报率非常好，不需要去挑股票，挑公司。除非你说你要追求极致，什么叫极致呢？我要跑... 20年后十年后你投资回报率非常好，不需要去挑股票，挑公司。除非你说你要追求极致，什么叫极致呢？我要跑赢所有人。那好了，那你付出的努力跟你的回报一定是成正比。但是其实没有必要。比如说有些人说哎，巴菲特老爷子这十年连持续性的破书大百啊，没错啊。因为从93年开始，这是这个过程中那个斜率的改变，效率的改变的那一部分，他老人家确实有点看不懂的。

所以我记得我讲过一句话，叫不是巴菲特成就了美国证券市场，是美国证券市场成就了长期价值投资，使市场进入... 所以我记得我讲过一句话，叫不是巴菲特成就了美国证券市场，是美国证券市场成就了长期价值投资，使市场进入到成熟阶段以后，它的管理制度啊监管市场成熟度、参与者程度，这些所有市场发展要素决定了你在这个市场里怎么做。所以说你你知道你迷信长期价值投资回报，其实你应该知道为什么要迷信呢？是因为在这个市场里可以实现作为美国证券市场原则上来讲，被动性的跟踪就可以。

你也不用去挑说哎呀，究竟是微软好呀，还是苹果好呀，还是什么管你谁好不好了，一个ETF咔嚓一拉拉进去，... 你也不用去挑说哎呀，究竟是微软好呀，还是苹果好呀，还是什么管你谁好不好了，一个ETF咔嚓一拉拉进去，拿上五六年，这是最好啊。这一部分其实原造那个是是最好的地方，但是中国能不能这么干，我相信有人这么干，然后应该是付出了比较惨痛的经验。我不敢说付出这个惨痛的投这个这个这个代价，但是应该付出了很大的经验。以原则上来讲，你们大概筛选一下我们的权益市场，最多150只企业具备这个属性。

但我们的大部分的公司是处在发展阶段，市场环境下和发展阶段的企业。所以说你就会发现在中国可能更重视的是... 但我们的大部分的公司是处在发展阶段，市场环境下和发展阶段的企业。所以说你就会发现在中国可能更重视的是交易，而不是一个长期配置啊，你可以去做长期价值投资汇报。但是我相信你锁定的标的物不会超过那150只标的。这是一种我们说市场处在不同阶段的差异形成。那么你的更多的扰动是来自于投资银行的。所以说你们经常会发现我们的证券市场很有意思。我们的每一次的暴涨的时候，一定是放量高换手。

其实我也特别明白，两位大咖们的对话，一边是说我们要尊重价值，尊重价值。另外一部分说没有用，其实俩都对... 其实我也特别明白，两位大咖们的对话，一边是说我们要尊重价值，尊重价值。另外一部分说没有用，其实俩都对一个在讲这个问题，一个在讲这个问题啊。因为在这个问题下，你才能明白中国市场的特点。我不关心他是真的假的，我只关心的是对手盘，相不相信他是真的假的。投机性波动要考虑的问题并不是真和假投机性波动下考虑的是你的对手，信不信他，你有没有对手盘，你能不能完成换手。

所谓的交易手法，很多人比较比比较这个这个喜欢的交易性手法。其实讨论能够落实这个问题。但是呢你的长期资... 所谓的交易手法，很多人比较比比较这个这个喜欢的交易性手法。其实讨论能够落实这个问题。但是呢你的长期资产配置讨论的更多是左边的问题。所以在中国证券市场上，我的原则就是我从来不去讨论股票怎么玩。每个那个每一个的特点，我们完全这么好的就好了呀。而且你在你又会发现我们每一波牛市的末端，你更多关注什么？

很简单，从这个东西可以延伸出来，我更关注的是还有没有韭菜进来，能不能换手，杠杆率是不是已经到达极致，... 很简单，从这个东西可以延伸出来，我更关注的是还有没有韭菜进来，能不能换手，杠杆率是不是已经到达极致，这些东西都不够的时候，市场还能够持续多。当然是不能持续多久。当然了，一般到那个时候的时候，就要靠理想让投资者进来了。啊，什么理想呢？中国会开启大牛市，6000点不是梦，1万点刚起步。但是冷静的思考，你想具备这样的条件，答案并不在什么经济上，是在市场重复部分。

中国的证券市场建立完善的市场制度以后，我们才大部分的公司都开始转向这个策略。呃，这个方向的时候，你的... 中国的证券市场建立完善的市场制度以后，我们才大部分的公司都开始转向这个策略。呃，这个方向的时候，你的整个指数也就自然而然的具备的这样的特点。否则你在中国证券市场的思考得按这个维度去思考。换句话说，要么不开张，开张两三年，吃完赶紧跑。你不可能像美国证券市场一样，长期的这样子去拿着。那那你说它里边没有投诉吗？当然有了，我们说他只是说他的比重，左侧比重和右侧比重。

所以说你你你会发现美国要防御的风险，其实更多的是一个估值偏离的问题啊，或者是流动性冲击的问题。基本上... 所以说你你你会发现美国要防御的风险，其实更多的是一个估值偏离的问题啊，或者是流动性冲击的问题。基本上你们会发现美国证券市场的这样的一个调整，更多的实际上都是来自于这两个变量。估值过高了，泡沫化了，然后要么就是其他债务问题牵连的整个金融系统流动性我已经收缩了。其实从刚才我讲的，93年到现在为止，美国的两次大的波动就是来自于这个2008年跟估值没有任何的关系。

2008年就是流动性风险，1997年到00年就是一个故事泡沫，仅此而已。所以你就会发现，美国证券市场... 2008年就是流动性风险，1997年到00年就是一个故事泡沫，仅此而已。所以你就会发现，美国证券市场不是就有人说哎呀，这个看多或看空没有意义的多长周期啊，您估计拉到足够长的周期里，它的斜率都足够高的过程中，他会告诉你，任何的时候都是买点，这话也没错啊。因为很简单，大部分时间是低波动率，小部分时间是高波动率。那你就会发现美国的基金从业人员很有意思。第一类，活得足够长的用什么呢？

用生命去烫平中间的这种一两年的高波动率回撤。所以他给你展示业绩的时候，他不会告诉你，你说这一两年我表... 用生命去烫平中间的这种一两年的高波动率回撤。所以他给你展示业绩的时候，他不会告诉你，你说这一两年我表现不好，他会告诉你看我过去的十年平均投资包率都是多少的，这没错的，展现那个黄线就好了。第二类，在低波动率下，干个三五年拿上分红、退休金，然后该写书的写书，该演讲的演讲稿。第三类，那三五年让别人投资。其实第三类投资者你们见的很少。但是其实在美国证券市场上，这第三类是我比较崇拜的。什么呢？

既然我知道你的证券市场基本的这个框架了以后，我为什么要自己去那么辛苦的去投资呢？人生很美好，可干的事... 既然我知道你的证券市场基本的这个框架了以后，我为什么要自己去那么辛苦的去投资呢？人生很美好，可干的事情非常的多，这种活我付管理费，你干叫被动性投资，对吧？我必须要去挑股票做调研，天天的你没必要我转给你，你去做交易，我给你管理费。因为我知道在这种环境下，大部分的人都是在那个均值上增长的，他是增量啊，创造财富。我的研究要干嘛呢？我要帮你防御，比如说三五年五六年啊低波动率之后，偶尔的这种风险的产生。

那这个时候我并不一定会说呃呃从你的投资上面我去撤出，没必要你该拿你的投资，拿你的投资。因为我我知道你... 那这个时候我并不一定会说呃呃从你的投资上面我去撤出，没必要你该拿你的投资，拿你的投资。因为我我知道你的中长期投资往年化多少多少，它是固定，那我要干一件什么事情呢？我要在这个过程中烫平我。的风险我就选择的是只关注空投信号枪，也就我更关注的是风险。我并不是说没有意识到他这个三五年是大牛市，没关系的，大牛市你去投嘛，我要帮的是对冲，你可能归类不掉的风险。

所以说你就会发现很多的大家会发现很多的做空者，人家其实就是做多者。但是你要知道价值投资部门他是没法去... 所以说你就会发现很多的大家会发现很多的做空者，人家其实就是做多者。但是你要知道价值投资部门他是没法去规避这部分风险的。所以说他更多的是在眼中，你们看到的只是一个做空整。然后还有一类呢就是极端的就是什么呢？观察到信号以后，比如说他这个放的刚开啊开到了2006年这个时间节点上，就是要选择你是做一个这种长期的浪子，这个多头啊，还是去选择那种一战成名的。

Yeah那这个时候其实类似于大家看到的大空头那样的一个电影，那是真实的现象。但是那一类人一般来讲就是... Yeah那这个时候其实类似于大家看到的大空头那样的一个电影，那是真实的现象。但是那一类人一般来讲就是赌对了，金融危机以后就不干了。记住一点一定要不干。如果你认为说我可以哎，这个很牛，完蛋了，后边就全会吐回去了，为什么呢？这个市场的特点就是这样，那样的机会，可能十年里就是一次两次，仅此而已。你确实赌对了以后就应该干嘛，收益率翻个几倍以后马上分掉，公司解散退休啊。

所以说你看到华尔街成功的这些人啊，基本上的履历应该大概不会超过我分的这几类。这个其实跟人家的市场特点... 所以说你看到华尔街成功的这些人啊，基本上的履历应该大概不会超过我分的这几类。这个其实跟人家的市场特点有关系啊，这整个框架也就可以把我们刚才那个模型的应用啊跟大家简单的做一个展开了。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家，谢谢。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是傅鹏。那我们就接着这个话题往下聊啊，所以这个东西呢其实涉及到啊不同的市场，你要去进行考虑的。

那对于我个人而言呢，其实我们自己参与到每个市场的方法是完全不一样的啊不一样的。所以原则上来讲，像比如... 那对于我个人而言呢，其实我们自己参与到每个市场的方法是完全不一样的啊不一样的。所以原则上来讲，像比如说呃你像国内，那其实原则上来讲，你可以做一个分散啊，就是说你你知道是这样的一个特性，我们来做一个分散。

第一呢我可以去买那种呃，就是大家认为是比如说啊其实我不是买了，我根本就直接当一些投资公司的股东了啊，... 第一呢我可以去买那种呃，就是大家认为是比如说啊其实我不是买了，我根本就直接当一些投资公司的股东了啊，我占一个很小的比例，我知道你是什么特性啊，比如说我知道你是一个比较固执的长期价值投资者，啊，中国存在着长期价值投资。Ok没问题，我知道你的特点啊，你的特点在中国证券市场上，你给我提供的应该就是这根黄线，你的长期斜率的增长，但你不擅长交易。

所以换句话说，你的公司啊，我很知道你基本上我要拿上五年，拿上六年。但是我知道你的特点是你不会犯大错，... 所以换句话说，你的公司啊，我很知道你基本上我要拿上五年，拿上六年。但是我知道你的特点是你不会犯大错，你不会挑那些乌漆麻黑，不知道什么东西。纯靠交易的公司，你不会去判断。但是我也知道你是无法获得这样的超额收益的。所以这就是个配置问题啊。你左边这个公司淘汰15%的股份。好，你的自有资金交给他管理。你知道啊，他是一个长期的部分，没关系，你拿着右手把它搭载，我可能我可能举个例子会把它搭载成十个甚至20个。

我去投很小很小的交易型的产品或者交易型的基金经理。那我当然知道你的特点了，你的特点是并不care有没... 我去投很小很小的交易型的产品或者交易型的基金经理。那我当然知道你的特点了，你的特点是并不care有没有价值，你只care是你的交易对手。但是那也意味着你的风险是极大的。你有可能在今年是赚了两倍、三倍，你也有可能明年是彻底的把净值归到0.1，这个是你的特点啊，这两种特点我要我要抓住做一个搭配。美国证券市场上其实一样，拿着长期价值部分的ETF，其实你我就是要获得这根黄线的投资回报。

那然后呢，我左手会把知的这个两个风险流动性风险和估值风险的时候，我会用其他衍生产品去害制我这本破损我... 那然后呢，我左手会把知的这个两个风险流动性风险和估值风险的时候，我会用其他衍生产品去害制我这本破损我并不需要评价的这就是你的这个交易的一个，也不是交易吧。其实原则上来讲，到这个维度上已经跳开交易了，应该更多的是一个配置的一个思考。那么关于这个债务和杠杆。的理解呢，我这里面就不去细讲了。因为基本上达里奥先生在他的那个框架中间，把这所有内容都已经讲的很清楚。

那我在这里面就不去陈述，只是说呢做一点点补充，就是关于这个债务的问题，不是我们传统中的那个解释。就是... 那我在这里面就不去陈述，只是说呢做一点点补充，就是关于这个债务的问题，不是我们传统中的那个解释。就是说啊债务和收入达到一定的这个比值以后，一定要出问题。还有呢就是出了问题以后，一定要是去出清。因为你如果这样子去思考了，似乎你放在中国，你好像是看不懂不同的政府，不同的企业，不同的金融框架，不同的居民，部分的属性啊，还有不同的制度，都将决定我们的债务在处理的时候将延展出不同的结果。

所以说你可以看到欧洲的债务问题，日本的债务问题，美国的债务问题，中国的债务问题都是各自不同的啊，而且... 所以说你可以看到欧洲的债务问题，日本的债务问题，美国的债务问题，中国的债务问题都是各自不同的啊，而且在处理方法上也是不一样的。当然了，这里边比较差的应该是日本和欧洲啊，无论是政府部门、企业部门、居民部门啊，还有它的货币政策，财政策基本上都受限，行政政策也受限。但是在中国和美国来讲，我们这个G2整体来讲要优于其他国家。

所以说我们说当时我说欧洲可能会日本化啊，但是中国和美国目前来讲空间啊，我们说三大政策，基本上货币政策... 所以说我们说当时我说欧洲可能会日本化啊，但是中国和美国目前来讲空间啊，我们说三大政策，基本上货币政策、财政政策和你的行政政策。这三大政策空间上远远来呢都比这两个国家多。那么世界观的这个陈述很关键，因为它直接涉及到我们全球资产配置的一个考量啊。所以换句话说，对于我来讲最重要的啊，因为毕竟我们大部分时间是在从事这个海外市场的这个参与和交易。

最重要的实际上就是来自于这个全球经济一体化下分工和分配的这个结构。下面我放了一些关于这些科学科技革命... 最重要的实际上就是来自于这个全球经济一体化下分工和分配的这个结构。下面我放了一些关于这些科学科技革命的一个过程。比如说工业革命啊等等。这个其实就是我们的一个协率啊，就是我们的长期增长的这个斜率部分。但是呢我们最我认为最重要的实际上是两个信息技术和全球化的供给。所以基本上过去的30年，我们主线的全球投资路径就是全球经济化的正反馈和负向正反馈。还有基于信息技术革命带来的长期斜率的增长。

简单讲，在全球投资路径中间，你遵循的核心框架，在过去的几十年都是这个第一。你长期的投资美国证券市场的... 简单讲，在全球投资路径中间，你遵循的核心框架，在过去的几十年都是这个第一。你长期的投资美国证券市场的，比如说科技类板块，实际上你是在获得的就是这个信息技术的时代的红利啊，因为它是个成市场，所以说它是个增量啊，你在获得它的一个收益。第二，你去享受全球经济一体化带来的投资。红利包括中国的经济增长啊，包括中国的经济增长，包括中国的房地产，包括全球资本的流动。

啊，各个国家在这个框架中完成国家和国家之间的这个分配关系。现在的问题当然了，有人说会说是一个悲观者，... 啊，各个国家在这个框架中完成国家和国家之间的这个分配关系。现在的问题当然了，有人说会说是一个悲观者，我觉得不是，我们是个思考者，思考什么呢？思考这两个量是不是都出现问题。如果是其实啊也有可能我们这一代的投资的最好的年代已经结束了。第一，信息技术革命带来的红利是否已经完全释放出来？我们现在是否很难找到下一个技术革命是什么？这是个问题。第二，全球经济一体化带来的红利和弊端。

中间那个弊端是否在08年金融危机以后再出现？2002年，索罗斯先生写过一本书，叫论全球化。那个中间把... 中间那个弊端是否在08年金融危机以后再出现？2002年，索罗斯先生写过一本书，叫论全球化。那个中间把未来的十年的栎讲的非常清楚，中国是得利者。但是同样在那本书里，他点到了全球经济化的B这个B的理解就是分工和分配的那个弊端。分工分配债务杠杆到产生的利弊，贫富当总的蛋糕不能增长的时候，各国的分配就会成为严重的问题。这个时候索罗斯先生讲的非常清晰，民粹主义会滋生。

啊，如果用克鲁格曼的话讲，就是国家主义才是真正的这个这个核心概念。就是每个国家都为了各自利益，民粹对... 啊，如果用克鲁格曼的话讲，就是国家主义才是真正的这个这个核心概念。就是每个国家都为了各自利益，民粹对峙就会产生。也就是我们说的，当你的分配失衡以后，你就会产生社会问题啊，那道理是一样，放到国家，国家就是国家和国家之间的分配问题。所以说你会发现其实最好的，如果你真的进行全球投资的话，我认为啊大家其实尽量的避免索瑞斯先生讲的那个叫民粹化的概念。

就是我们在思考各大问题的时候，不要带有太强的民族主义色彩，否则的话很多问题会有偏差。冷静的去看待这个... 就是我们在思考各大问题的时候，不要带有太强的民族主义色彩，否则的话很多问题会有偏差。冷静的去看待这个世界的问题，然后去找到自己下一步该干什么就好了。这是基于这个我们要讨论要要要要关注的两个巨大的这个问题。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街金融的大石客啊，我是图鹏。那么它生成的模型也就是我之前跟大家讲的很多的就是这个全球三级化分工的框架，也就是框架。

我们所有的投资的红观模型，而不是讨论宏观经济的，是大的宏观，全球经济化的宏观模型。就是基于这个架构去... 我们所有的投资的红观模型，而不是讨论宏观经济的，是大的宏观，全球经济化的宏观模型。就是基于这个架构去看的。所以当你把所有资产嵌套进去的时候，你们会发现啊每一波每一波每一波啊，基本上就是这个框架。那这个框架呢就是全球分工，消费者生产者、原材料输出过啊，这个在之前的界面呢，我也跟大家解释过啊，这个东西我们全球的经济增长是来自于国际化分工。

但是就跟商品一样，你的商品价格想持续上涨，靠的不是供给，靠的一定是需求曲线。我们的经济的增长一定是我... 但是就跟商品一样，你的商品价格想持续上涨，靠的不是供给，靠的一定是需求曲线。我们的经济的增长一定是我们生产出来的东西。要有人用，要有是人消费，这你就明白我们前面那张图，为什么说技术的提升会缓慢的提升我们的经济效率。如果没有债务和杠杆的话，因为很简单，效率的提升的过程中。如果没有债务杠杆，我们的总需求曲线的扩张也是呈现这种线性化。

但是当金融界进去的时候，我们的需求可以一次性释放出来啊，你问问现在的年轻人，你就知道了，赚2000块... 但是当金融界进去的时候，我们的需求可以一次性释放出来啊，你问问现在的年轻人，你就知道了，赚2000块钱没关系，该买什么买什么啊。那为他的钱从哪来呢？啊，这种借条那种借条，这种信用卡，那种民间借贷金融本质上来讲存在头惠容。你提供这些这五大金融服务，原则上来讲就是提供了整个债务杠杆的扩张行为。如果你是个生产者，你的负债将大量的集中在生产部门，也就是企业部门。

如果你是个消费者，那么你大量的负债将集中在消费部门。就就环境是你的债务关系就变成你是生产者，生产部门... 如果你是个消费者，那么你大量的负债将集中在消费部门。就就环境是你的债务关系就变成你是生产者，生产部门和和这个收入之间的关系。它是这个居民部门和这个这个收入之间的关系。所以你可以看到美国次贷危机爆发以后，他是是这个这个军民部门和收入之间的关系啊，金融机构相当于加了杠杆，他要承担这个责任。所以你会发现，研究这个债务完全不一样。

那么你再发现原材料输出国很有意思，原材料输入过，比如说要研究澳大利亚，你会发现他的债务集中在哪？他的... 那么你再发现原材料输出国很有意思，原材料输入过，比如说要研究澳大利亚，你会发现他的债务集中在哪？他的债务集中在这两个部门，都有生产部门和居民部门都有，并且生产部门和居民之间是相互的牵连的。它更多的像既像是具有美国的属性，又像是具有中国共同的属性。所以说你就明白为什么澳大利亚是个三段式，他一定是生产部门，出了问题以后，马上就要牵连到他的居民。

部门房地产，因为他没有储蓄去垫底，这个就是我们的在整个的这个三级架构同样的分工。所以说正反馈负反馈其... 部门房地产，因为他没有储蓄去垫底，这个就是我们的在整个的这个三级架构同样的分工。所以说正反馈负反馈其实那个所有的变量是来自于外面外面的债务扩张杠杆扩张的过程中。生成我们的生产加工制造，生成我们的对内投资，生成我们的储蓄，生成我们的这个外汇储备的增长，生成我们的货币的投放，然后生成我们的利润啊，然后我们带动着原材料的需求。这个过程中就是我们的整个正反馈路径。

但是这些问题如果出来，第一，它的债务扩张存在着周期性啊，他加杠杆，它收杠杆对我们全球影响非常大。所以... 但是这些问题如果出来，第一，它的债务扩张存在着周期性啊，他加杠杆，它收杠杆对我们全球影响非常大。所以说为什么我说08年到现在，原则上来讲问题没结束呢？因为08年之后他再调结构，所以我们马上面临的就是产能过剩，利润不足，总共需呃总需求不足。

那那个时候我们率先想的办法是逆周期调控下，我们就是拖拖总需求，我们搞4万亿拉动这个对内投资啊，就政府... 那那个时候我们率先想的办法是逆周期调控下，我们就是拖拖总需求，我们搞4万亿拉动这个对内投资啊，就政府部门来扩杠杆，拉动对内投资，来顶住，用内部的需求来抵住外部需求的下滑。所以说诞生了我们的逆周期调整，才有了那几年我们的中国这边赚钱的效应会非常的高。当然了，澳大利亚这种国家或新西兰那种国家，或者原材料输出的那种国家，它是被动的。

随着我们走，其实呢包括这几年你们都会发现中国的一周期政策调整，对于澳洲和新西兰这种属于我们产业链下游... 随着我们走，其实呢包括这几年你们都会发现中国的一周期政策调整，对于澳洲和新西兰这种属于我们产业链下游这个上游的这些国家，中国政策对于它的边际效应是越来越富。啊，所以说你会发现不难去理解，就是说很多人说哎，你看我们供给侧改革了，钢铁行业利润恢复了，铁矿石价格也上涨了。为什么澳洲的经济还在变差？因为很简单，您进行的调整，一不是总需求的调整。

你如果是类似于09年10年，你可以看看09年10年澳洲是跟着你一起嗨到天上去了。但是你并不适合，因为... 你如果是类似于09年10年，你可以看看09年10年澳洲是跟着你一起嗨到天上去了。但是你并不适合，因为你并不在采用总需求的手段，你开始采用供给的手段，你开始采用结构性的手段。这个时候你会发现，你开始注重结构性的比重的时候，外面这些国家他就没法得到你的红利了。这就是这几年你们看到的一个分化的一个现象啊，这其实都是从我们这个全球经济化中衍生出来，中国不是第一个得利者。

这中间这个生产部门二战之后最早期的时候，德国日本，然后到亚洲四小龙，然后是中国。那么现在呢实际上是有... 这中间这个生产部门二战之后最早期的时候，德国日本，然后到亚洲四小龙，然后是中国。那么现在呢实际上是有小部门拆分的。我举个例子，把这个中间换掉，我们现在把它换成越南。你那我就请问你俩，当然。了越南还有自己的特点，那你就应该知道，现在比如说过去的五六年，你应该到越南干嘛？实体啊当然是不是炒房子，对吧？对方的收入还没增长上来，储蓄没有增长上来，你跑去炒房子，拉高房价，负债你转给谁呀？

负债的转移一定是基于收入的增长的。你什么时候见过一个国家，总收入还没有增长起来，总储蓄没有增长起来的... 负债的转移一定是基于收入的增长的。你什么时候见过一个国家，总收入还没有增长起来，总储蓄没有增长起来的情况下，炒房的呀，对吧？我记得之前见过一个温州的老板，跑到这个这个这个这个非洲去搞房地产开发。我当时我就说，我说兄弟，你怎么想的，那么不明白了，你打算卖给谁呀，对吧？你这个资产价格这个这个资产建起来以后，当地的收入没有增长，山储蓄没有增长债，您的东西卖谁呀？

所以第一步一定是让他收入增长出来以后再略多嘛，对吧？再拿走他的未来时间价值嘛。你所以说第一步一定是生... 所以第一步一定是让他收入增长出来以后再略多嘛，对吧？再拿走他的未来时间价值嘛。你所以说第一步一定是生产加工制造，那把它换成任何一个国家，你就会发现，那很简单，先做生产加工制造，再做产业链投资。然后除去增厚了以后再做房地产，然后再办金融，然后再从它撤出去就ok了。当年的亚洲四小龙的路径基本上就是这样子过来的那这个框架下就形成了我们的反馈机制。

一个中长期的资产配置和投资路径，也就在这个基础上也就产生了啊也就产生了。所以说你们会发现，比如说那个... 一个中长期的资产配置和投资路径，也就在这个基础上也就产生了啊也就产生了。所以说你们会发现，比如说那个时候最早的时候我写大中十年的时候，我点了一个非常重要的因素，就是讲这个关于欧美的金融监管的放松啊，包括英国在内是一样的。我都会给你们讲到关于它的金融政策和基金监管。因为没有这个口子，不存在着上面的债务扩张的基础。

所以说你就知道全世界说到底还是一小部分制定政策的人来决定我们整个这个机器的引擎能否旋转起来啊，旋转起... 所以说你就知道全世界说到底还是一小部分制定政策的人来决定我们整个这个机器的引擎能否旋转起来啊，旋转起来的框架。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街接我们的大时刻。啊，我是傅鹏。这个呢实际上我们很多国内的学者，包括当时这个社科院的这个馀永定渝老都研究过这个问题。这两个国家呢彼此间都会存在着严重的问题。第一呢在初期的时候，上上面的这个国家是依赖于过度的消费，拉全球经济增长。

也就是简单讲我们的增经济增长越高，它的内部的消费就会越过度，而且还会造成一个现象是内部的收入贫富差距... 也就是简单讲我们的增经济增长越高，它的内部的消费就会越过度，而且还会造成一个现象是内部的收入贫富差距会拉大。全球经济化的弊端就在这儿，非常有意思，就是产业迁移啊，一个社会的基层它是分层的。所以你们会发现一点，它并不像我们去教科书上讲的说，哎，没关系，全球化分工分配嘛，你这个干高端的，把低端的扔给人家干就行了。不，这个话仅停留在理论上，现实世界中间任何一个国家都存在着中高低的分工。

所以当你把所有的低端全部迁移给中国的时候，你会面临着一个巨大的问题。你原来承担低端生产架构制造的这部... 所以当你把所有的低端全部迁移给中国的时候，你会面临着一个巨大的问题。你原来承担低端生产架构制造的这部分怎么办？那有人说的很简单，说让他们升级去。请问如果您是干了一辈子，比如说汽修干到三四十岁了，现在突然间告诉你说，越南的工人比你便宜，然后说让你去升级换代，说你干嘛呢？你去写代码吧，你们觉得可能吗？所以说你们会发现大国它内部的收入分配问题会在全球经济异化中间，随着时间的推移会显得越来越矛盾。

那么你可以想想美国的这个这个这个这个这个铁锈区，你可以想想英国当时的这个包括你cs啊，CFO的呀，然... 那么你可以想想美国的这个这个这个这个这个铁锈区，你可以想想英国当时的这个包括你cs啊，CFO的呀，然后这个长桥工厂这些传统生产加工制造，当都大量的迁移到中国以后，那部分人的收入增长在过去十几年是没有增加的。但是呢随着你的债务杠杆，金融服务性行业开始扩张的时候，华尔街开始赚的盆满盆满，金融城赚的盆满盆满。伦敦的这个大伦敦地区的这些富人们赚得盆满不满，贫富矛盾拉得越来越大。

而中间有一个最重要的资产价格会被拖高，就是土地和房子的价格。西方社会福利保障体系还有了最基本的分配机... 而中间有一个最重要的资产价格会被拖高，就是土地和房子的价格。西方社会福利保障体系还有了最基本的分配机制，但是房地产并不存在这个封闭机制内。当这个矛盾出现了以后，西方的问题就暴露出来了。民选制度。民间制度下是选票来决定的。虽然说少部分人富裕，大部分人贫穷，但是这个时候你会发现政客就会利用这样的一个制度开始的。只要他喊民粹，只要喊让就业回来，让工资回来，让你们生活好起来。放心选票就回来。

所以你会发现啊这个这个特朗普的上台啊，英国的退欧，包括将来欧洲内部的分包的切一切都是在意料之内的事情... 所以你会发现啊这个这个特朗普的上台啊，英国的退欧，包括将来欧洲内部的分包的切一切都是在意料之内的事情。他这种组合组合在一起的结果就是这样的一个过程。但是对于中国来讲，真正的完美的分工是什么？完美的分工是没有过度的消费，也没有过度的储蓄。我们没有彼此之间的竞争。我开一餐厅，你开一举个例子，洗脚房，你晚上到我这儿来吃吃晚饭，我拿着钱又去你那儿洗了脚。财富在流转，本身财富只是我们的中间的一个媒介。

但是比如说这样的一个经济体被破坏掉，过度储蓄也是个问题。过度消费的一个问题。我花了很多钱啊，我把父母... 但是比如说这样的一个经济体被破坏掉，过度储蓄也是个问题。过度消费的一个问题。我花了很多钱啊，我把父母留给我钱都花掉了，都去你那儿按缴了，你自己在家做饭。那这个游戏怎么玩啊？也就是你开始储蓄了，我过度消费了，这个财富分配就失衡了。全球化的分工并没有实现这种理想状态。所以中国的过去的十几年、20年，我们是好日子越来越好。

但是呢欧美的问题是过度的负债压力越来越大，而底层人民的负债随着自然价格的传导以后，他的收入无法去填充... 但是呢欧美的问题是过度的负债压力越来越大，而底层人民的负债随着自然价格的传导以后，他的收入无法去填充。这个时候你会发现明月就开始增加了，那就要靠另外一种方式进行全球再平衡了。所以说全球经济化的弊端在这个维度上就开始失去。第二，中国的成长。我们这种模式在高速增长的结果，为什么我们高速增长的结果就是所有赚钱的我们都想拿过来。那一个大问题就出来了，别人怎么办？

两个国家都存在着，阶层的分配，都存在债务和收入之间的关系。如果我们把两个国家放在一起的话，你这个总收... 两个国家都存在着，阶层的分配，都存在债务和收入之间的关系。如果我们把两个国家放在一起的话，你这个总收入不增长的话，你的收入增长将必然面临着别人的收入的减少。那对方收入的减少和他居高临下的债务就一定会生成社会问题。社会问题会推着民选政府，民选政府会推着他的政治和政策的变动。比如说举个例子，芯片从爱国主义角度来讲，我特别希望的是中国能够强大。

但从另外一个维度上来讲，如果整个芯片技术瓶颈开始达到的时候，我们做的越来越多，我们什么都能够干的时候... 但从另外一个维度上来讲，如果整个芯片技术瓶颈开始达到的时候，我们做的越来越多，我们什么都能够干的时候，那我的交易策略非常简单，做工这个韩国就可以了。因为你的好必然是他的差，你假设的条件是你你拿走的，只是他不要的。但如果你拿走的也是他的总收入的那个核心部分的话，它的负债就会成为巨大的雷，这就是我们的关系。也就换句话说，只有总蛋糕不停的增长，我们才具备了分配的基础。

否则我们不是那个合理的和平的分配，我们将会处在一个对峙的分配下。你多就必然是我少，你赢必然是我输啊。... 否则我们不是那个合理的和平的分配，我们将会处在一个对峙的分配下。你多就必然是我少，你赢必然是我输啊。零和博一样啊，这其实是现在全球化面临的最大的一个问题啊，它在阻断阻断我们这样的一个过程。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街见闻的大时刻啊，我是傅鹏。这个呢其实就是刚才我讲的这两个国家啊，我们把他的债务收入时间放在一起。

其实你就不能够不能够看出来这里边涉及到一些比较微的一个状态。就是分配大家一定要注意到这里边的分配的方... 其实你就不能够不能够看出来这里边涉及到一些比较微的一个状态。就是分配大家一定要注意到这里边的分配的方式机制是不一样的。如果是你通过国际分工下来，是经常项目顺差，也就是通过生产加工制造出口的话，你的队内分配机制是由下往上的。所以说对于你这样的国家来讲，你是好的。为什么呢？老百姓获得了100块钱，你通过税收收他20，你通过呃这个卖地盖房子，再收他20，你再通过其他的灰色，再收他个20。

没关系，他仍然高兴啊，因为总收入在增长，它的分配机制是自下而上的税负式分配。但是，对于靠资本和债务扩... 没关系，他仍然高兴啊，因为总收入在增长，它的分配机制是自下而上的税负式分配。但是，对于靠资本和债务扩张的这些经济体，它的问题就大了。比如说有人说哎这个美美国你在这个全球经济化中间，你的这些华尔街也好，你的这些大公司也好，全球化分工了以后，你也获得了巨额的利润。没错，他是获得了巨额的利润，但是分配就有问题了。我举个例子，美国的大公司几千亿真正拿走的是谁？

大股东二股东三，股东投资人，你的员工，这个中高层员工那一少部分人才能成为中高层的这个管理者。你们拿走... 大股东二股东三，股东投资人，你的员工，这个中高层员工那一少部分人才能成为中高层的这个管理者。你们拿走了大部分的奖金，工资，跟华尔街一样。但是底层的举个例子，美国的麦当劳的工资增长速度是多少？麦当劳赚那么多钱，股价涨那么多，跟这些我们说店里的。员工们有什么关系？但是如果他们居住的地区房价从15万美金涨到了30万美金的时候，他工资并没有增长一倍的时候，你们会发现他的生活压力就加大了。

他的这种分配方式是自上而下，小部分拿走大部分的钱了以后，通过社会福利保障体系去支撑底层。但是这种分配... 他的这种分配方式是自上而下，小部分拿走大部分的钱了以后，通过社会福利保障体系去支撑底层。但是这种分配方式最大问题就是当底层的收入完全被拿走以后，这个矛盾就会直接的针对谁拿走了。这就是全球分工在分配上面造成的问题。这个一讲完啊，其实你们去网上翻很多内容的时候就很好理解了。

你就知马上知道他讲的那个点上为什么不对，他忽略了一些什么东西，你马上也就清晰了啊，这并这个并不复杂，... 你就知马上知道他讲的那个点上为什么不对，他忽略了一些什么东西，你马上也就清晰了啊，这并这个并不复杂，但是这确实是影响我们现在的很大问题啊。所以说我们的初步的整体判断是全球经济化已经结束了这个逆一体化的一个过程。准确说叫区域经济一体化。各国之间的这种竞争关系加剧，这是应该是我们的主导的一个全球框架的一个路径。而且各个国家的手段啊，就他处在的分工不同，它的影响要素就完全不同。

然后他如果对内的手段还越薄，这些国家其实后面并不是特别好。所以说日本话将蔓延到大部分的国家去，就像欧... 然后他如果对内的手段还越薄，这些国家其实后面并不是特别好。所以说日本话将蔓延到大部分的国家去，就像欧洲呀，澳洲也好，新西兰也好，加拿大也好，很有可能这些谁的雕塑越缺失，结构矛盾就会越突出，完全依赖于外部外部环境。既然是刚才我定性的这样子，那将是一个较长周期的一个一个过程。那么这个呢还是在我们刚才那个基础上稍微的完善了一下。

我把债务杠杆啊，你的经常项目资本项目顺差、资本流动、盈利啊，我们的这个简单讲大概的填上去了。所以说这... 我把债务杠杆啊，你的经常项目资本项目顺差、资本流动、盈利啊，我们的这个简单讲大概的填上去了。所以说这个过程中你会发现我们的很多大类资产之间的关系其实就生成了。比如说你的你的汇率关系，利率关系、通胀关系，其实它都是应急一体化的结果。生产者是处在剥削阶层的。所以说你就明白为什么美国买，就以前买中国制造的东西就很便宜。

也就换句话说，你的经济是过热的生产环节中间你的经济是过热的，你的内生性循环从外部的这个新的项目顺达到... 也就换句话说，你的经济是过热的生产环节中间你的经济是过热的，你的内生性循环从外部的这个新的项目顺达到资本项目，顺达进入到你国内加杠杆的行为，到你国内的投资带动资产价格，带动储蓄资产。所以你的利率，你的通胀都是高的。所以说叫货币政策能够刺激经济增长。这句话我认为是伪命题，准确说是结构分工分配决定了。你的经济增长对吧？那个时候中国的利率水平很高，经济是该增长的增长。

像现在越南，你们会发现越南简单的民间借贷的成本17% 18很正常，对吧？银行的储蓄成本多少，你们去看... 像现在越南，你们会发现越南简单的民间借贷的成本17% 18很正常，对吧？银行的储蓄成本多少，你们去看看放贷成本多少，经济该增长的照样增长。谁告诉你高息一定会抑制你不你的需求不来自于你自己内生，你的结构分工不来自于你内心外部力量给予你的。那很简单，你一定是过热的。这个过程中你们会发现利差会推着资本项目的流动资金会拥向你，你的投资回报率又很高，实际一部分投资回报率很高。

所谓的双顺差就出现了，或者单顺差出现利率高，本币升值啊，相对来讲美元是贬值的。所以说你会发现全球经济... 所谓的双顺差就出现了，或者单顺差出现利率高，本币升值啊，相对来讲美元是贬值的。所以说你会发现全球经济一体化分配一下美元。相对来讲在好的时候一定是贬值状态。并不是说美国因为要变质，是因为你的利差高啊，分工决定了我们的利率通胀啊，我们的收入决定了我们的投资和杠杆。这样的话就是我们这个整个状态的路径，正反馈路径。我呢靠着资本项目来维持我的债务和杠杆的呃债务杠杆收入和分配。

你靠着双顺差的方式来维持，那么你要牺牲的是你的劳动价值。所以说你的产品输出的价格是比较偏低的。我呢是... 你靠着双顺差的方式来维持，那么你要牺牲的是你的劳动价值。所以说你的产品输出的价格是比较偏低的。我呢是大量的是采用你的商品价格，那我的通胀是比较偏低的。我的货币政策就会压在低端，越低的呃越低的利率会越刺激我的总需求的扩张。我的总需求扩张又会转化成你的对外总需求，然后转化成你的生产、加工、制造、投资。然后你的经济会过热，你的利率水平会更高。这个时候资本会继续的套利拥进去。

但是会从简单的实体投资转化成资产的投资。这个时候自你对内就开始失衡，资产价格越高，你的实体投资回报率... 但是会从简单的实体投资转化成资产的投资。这个时候自你对内就开始失衡，资产价格越高，你的实体投资回报率就会越低，实体投资回报率越低，本国的投资就会越倾向于虚拟性的资产，就是包括房产在内的这些金融性资产。然后这个时候你们会发现金融性资产的投资回率越高，你本国就会跨过实体部分，进入债务部分进入钢材。大家明白吧？这张图跟前面那张图你们完整的对在一起。如果能做动画片的话，你就会发现整个这个路径的传导。

那么你的资产，你的债务增加，贫富拉大，自然价格的抬升，最后促使是你的底层人民要对总需求而去，对总收入... 那么你的资产，你的债务增加，贫富拉大，自然价格的抬升，最后促使是你的底层人民要对总需求而去，对总收入的要求增加，也就简单。讲我要加薪，我要更好的劳动待遇。这个时候你的劳动力成本的抬升，会使得你的原来传统生产加工制造的实体部门外迁，全球这个叫经济一体化的第二次转移分工再出现。你看看前面所有的各个国家全部是小国，全部是效果。比如韩国、日本。

好，我外迁，我一外迁我日本，你会发现自然价格是肯定跟不上了，对吧？没关系，技术储备人才，然后对外投资... 好，我外迁，我一外迁我日本，你会发现自然价格是肯定跟不上了，对吧？没关系，技术储备人才，然后对外投资，他马上转化成了一个这样的角色。但中国的问题是，也就是全球经济化其实面临的现在的就是第四呃第三轮的手术。中国建立进去以后，我们是一个超级生产工艺。我们的人口基数，对内贫富分配这个周期会非常长。你面临的问题不仅仅是外迁，你不能够外迁的。但是中国大家想想说，哎，我们所有人都去干高清班，那是不可能的。

大部分底层人民就会出现我们说的那个美国的状态，债务和收入之间的不匹配关系，而还很难获得收入。因为你没... 大部分底层人民就会出现我们说的那个美国的状态，债务和收入之间的不匹配关系，而还很难获得收入。因为你没法去跟像这个东南亚欧洲去竞争了，你需要一代或者两代人才能够完成这些人转化成中产中高产，转化成白领。你们想想十几人口都转化成白领，什么什么状态，你有多少的研发工作，服务性的工作，能够去吸纳十几亿人口。没有制造业，你会发现你的问题是大好，你唯一的方法就是低端被拿走。

我升级高端高端制造业将直接面临的是，如果你是十几亿人口做了德国人怎么办？英国人怎么办？欧洲人怎么办？... 我升级高端高端制造业将直接面临的是，如果你是十几亿人口做了德国人怎么办？英国人怎么办？欧洲人怎么办？啊，这就是我们现在在这个框架中面临的所有问题啊，以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目们的大时刻啊，我是傅鹏。这样的话我们就不难的看到，所有大类资产就是这个路径。你只要看清楚了大类资产路径，也就看清楚了啊。

首先第一点呢，中观上面这个大力资产框架，中间，我更倾向的是倾注于管理者。无论是货币政策管理者、财政政... 首先第一点呢，中观上面这个大力资产框架，中间，我更倾向的是倾注于管理者。无论是货币政策管理者、财政政策、理者还是行政策管理者，也就其实这个标注其实不准确，准确说不应该是核心央行，准确说应该是管理层。无论是在政治上的、经济上的、政策上的，还是货币政策上的管理层，他们叠加一个特殊的政治标的缘由，就生成了我们所有大力资产的内核变量。

也就我真正是在刚才我跟大家阐述的这个世界观基础上，关注着这些变量由它派生到我们各个资产中间去的那所以... 也就我真正是在刚才我跟大家阐述的这个世界观基础上，关注着这些变量由它派生到我们各个资产中间去的那所以这就是我认为的啊你的真正意义上的宏观策略的这个派送路径。那因为这个基础上我们可以派生到汇率市场上，债券市场上、股票市场上还有包括一些这个商品市场上去。然后再跟他的中微观再结合啊，慢慢的就展开，就生成我们这样的一个体系就ok了。那我这这张图呢，我之前跟大家放过，就是波动率的图。为什么会用波动率？

这个我跟大家之前解释过。第一呢，刚才我们在解释呃这个案例，就用证券市场解释那个案例的时候，你们就会发... 这个我跟大家之前解释过。第一呢，刚才我们在解释呃这个案例，就用证券市场解释那个案例的时候，你们就会发现一点，其实市场自身的结构带来的是那个协力的不同。30年前台湾有一本翻译过来的书，叫呃联动市场分析。那本书是应该说是最早最早的大类资产的鼻祖，就可以说是最早关注到全球各类资产之间的关系的一个这个这个这个书啊，这台中文版的是台湾写的这个翻译的，但是实际上是个英文版。

但是这本书现在你去看的时候，你会发现有点有还是有点这个糙的原因。就是他只是说哦，我在几十年前、30年... 但是这本书现在你去看的时候，你会发现有点有还是有点这个糙的原因。就是他只是说哦，我在几十年前、30年前、40年前我开始关注到哎债券跟股票之间的关系。债券和商品之间的关系，股票和这个这个这个汇率之间的关系，资本流动啊汇率之间啊汇率和这个利率之间的关系。好，那本书只是简单的陈述了这个路径。他的问题很简单，他没有考虑各类资产自身的结构特点，它只是做了简单的相关性分析，大家明白吗？

其实包括到现在为止，你们去看很多报告的时候，有的时候用的还是简单的线性相关性分析。举例子，放个美元，... 其实包括到现在为止，你们去看很多报告的时候，有的时候用的还是简单的线性相关性分析。举例子，放个美元，放个什么东西，然后意思告诉你，哎，美元跌了，那边涨了，美元涨了，那边跌，这种简单的现金关系可以说可以入门了。但是。远远不够。比如说美股，你单看美国的K线，你们会发现那东西你咋解释？刚刚K研究，刚才我说的，你从从从80年代开始到93年启动，你会发现那个美股永远涨。

就是刚才有人问了，说这个美股您是看这个这个这个是不是到头了，我说这个咋回答你呢？我我这个怎么回答呢？... 就是刚才有人问了，说这个美股您是看这个这个这个是不是到头了，我说这个咋回答你呢？我我这个怎么回答呢？他你刚才我已经讲过了，那个长期斜率部分，并不是你要去做空的东西，你真正在这里边要防御的是那个系统性波动的部分。那你单放一个这样的K线，没有任何对比性，没有任何意义，那怎么办呢？换一下就完了，把它换换，换成一个一个观察的标的。

我那个时候就开始告诉大家，用波动率，因为波动率很简单，它非常能够清晰的看到周期性。你用那一根这个指数... 我那个时候就开始告诉大家，用波动率，因为波动率很简单，它非常能够清晰的看到周期性。你用那一根这个指数K线说啊，这个玩意儿永远长，这个你根本看不出来中间有任何的这个周期和不同。那用波动率就可以转化成很简单，低波动率高波动率低波动率高波动率低波动率波动低波动率高波动低波动率低波动。他因为很简单，它的组合就有点像这个这个密码一样。

01010101他只有低或高只有低或高，那低波动率很简单，对标到权益市场上，美股的低波动率就是保持着... 01010101他只有低或高只有低或高，那低波动率很简单，对标到权益市场上，美股的低波动率就是保持着斜率的上涨，高波动率就开始产生系统性风险。回归就这么简单，那这个东西你去跟资产相对比的时候，哎，那个相关关系你就能够看得非常清楚。那换句话说，对于权益来讲，我们并不是说简单的说牛和熊啊，你如果是说那个长期增长的牛和熊，那我们要讨论的就是前面那个问题。你的第三次的信息技术革命是否已经完成了？

如果我们讨论的是你的投契性波动带来的牛和熊的话，那我们讨论的是估值的问题，还是说你的系统性的流动性风... 如果我们讨论的是你的投契性波动带来的牛和熊的话，那我们讨论的是估值的问题，还是说你的系统性的流动性风险的问题。否则的话你没有任何的意义对标。那这样的话，你把各类资产的这个对标出来，到利率，到政策啊，基本上你在这张图上就可以反映的很清楚。正反馈和负向正反馈的关系。好，全球经济异化下，你的正反馈的路径，中间资产的表现一定是美元是贬值的啊，美元是贬值的，美债收益率的长短的利差是收缩的啊，就良性的正反馈。

呃，就是说生产国的利率是高于这个消费国的，你的经济增长的潜力。经济增速都是高于对方的，资本，是双生差... 呃，就是说生产国的利率是高于这个消费国的，你的经济增长的潜力。经济增速都是高于对方的，资本，是双生差流入的。你会经历从实体的部分到虚拟的部分，到债务的问题，到房地产，到金融部分，在加杠杆的过程啊，这个过程中，你的本币对美元都是升值的。美股的这些上市公司享受了全球经济一体化的红利，长期斜率持续的增长。啊，然后全球的开始推进资本掏完新兴市场，开始追求更高的收益。就类似于97年一样。

这个时候美国证券市场的八个部分开始从97年就已经开始出现，开始偏离它的价值部分，然后出现回归，要么就... 这个时候美国证券市场的八个部分开始从97年就已经开始出现，开始偏离它的价值部分，然后出现回归，要么就是它的负债部分，引发金融系统性风险，带来流动性的危机。那是08年其实08年跟科技股没任何关系。08年的任何时间点，哪怕08年的最高点你买科技股，原则上来讲，相对于后边的利率变动，你都是对的。可不是说08年跌下来了，你买科技股是对的，不对的。相对于08年的任何时间点，你去买都是对的。

因为利率下降速度更快，你的负债成本降低更快，所以你的资产哪怕是跌的，你都划算啊。因为负债成本降得更低... 因为利率下降速度更快，你的负债成本降低更快，所以你的资产哪怕是跌的，你都划算啊。因为负债成本降得更低，所以这个就是我们看到的正负反馈和波动率。其实这个东西并不多，我们大概经历的就是97年到00年的互联网泡沫的那个阶段。我们经历了08年的这个金融危机，经历了欧债危机。原则上来讲低高波动率的交错就是这样过来的。事实上来讲，过去的20年，我们真正要防范的就这几个风险没有了。

所以说你就知道这个很多人错误的理解。看空这个词啊，你这从胜的概率上都会告诉你看多是这个胜的概率是对的... 所以说你就知道这个很多人错误的理解。看空这个词啊，你这从胜的概率上都会告诉你看多是这个胜的概率是对的。但是对风险感知上面还是需要这个把握住这个这个度的哈。当然了，我们说大部分时间你的波动率跟什么有关系？其实肯定是跟利率变动有关系。因为放到中观微观的时候，我们所有的宏观变动落到中观。就是对于第一，对于资产投资回报处在哪个资产投资回报是值得我们追逐的。第二，哪个负债是我们值得追逐的。

当然全球最主要的负债当然是美元负债。所以说你会发现美债在所有大类资产中框架中间，它处在内核啊非常关键... 当然全球最主要的负债当然是美元负债。所以说你会发现美债在所有大类资产中框架中间，它处在内核啊非常关键的位置。因为它是决定我们全球组就是最主要资金的这个成本，负债端成本。然后搭配上资产端即可。所以全球真正的大的这个交易的中断，这一段应该是关注你的资产负债表，也就是我调配调配这个资产关系的时候，我应该注意。是这个资产负，然后由它派生出来这个相关的资产关系。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家分享。

大家好，欢迎大家来到华尔街新闻的大时刻啊，我是傅鹏。那这张图呢是一样的，无非就是一个是在路透icon... 大家好，欢迎大家来到华尔街新闻的大时刻啊，我是傅鹏。那这张图呢是一样的，无非就是一个是在路透icon上做的，一只啊，是在彭博上做的。97年以后的这个情况啊，基本大的路径是一样的。我就这里面简单的陈述一下方法论就是什么呢？其实我们今天分享到现在为止，我相信大家但凡在看到这样的一个因果关系的时候，你自己心里就已经有数了。

比如说我们经常会写这样的关系，说因为美元涨了，所以我们其他资产怎么怎么怎么样，这个放在大力自然框架中... 比如说我们经常会写这样的关系，说因为美元涨了，所以我们其他资产怎么怎么怎么样，这个放在大力自然框架中央，刚才已经陈述清楚的是不对的。他都是结你的汇率，你的大类的商品的变动，你的资产价格的变动，原则上来讲都是来自于利率变动的结果。啊，如果说放到终端上去看的话，应该都是这样的一个过程。所以本质上来讲，你俩两个结果之间去形成因果关系。其实你当然会看到是相关的，但是它并不是因果关系。

所以这很多这个入行的这个这个研究员们写，包括我有时候跟他们纠正，我说你不要这么写，并不是他俩都是结果... 所以这很多这个入行的这个这个研究员们写，包括我有时候跟他们纠正，我说你不要这么写，并不是他俩都是结果，这些都是利率作用出来的一部分。结果。那我这里边呢把更细的放进去，就是我的观察列表。欧洲的标普道指，美国金融条件指数其实就是你的杠杆松紧，流动性松紧。纳斯达克美元指数，日元的波动率、新兴市场汇率波动率、近期波动率，然后债券的波动，原油的波动成本能力差。

当然了，下面这个是最关键的，就是债券的波动率和原油，还有产品的利率变动，它并不是完美的相通的。但一旦... 当然了，下面这个是最关键的，就是债券的波动率和原油，还有产品的利率变动，它并不是完美的相通的。但一旦出现偏差的时候，你一定切记一点。一旦出现偏差的时候，不是说哪个绝对对，哪个绝对错，它俩之之间应该是发生了错配，就是什么呢？影响关系不一样。这个时候你要马上思考的是，在大框架上会是什么样的结果，它并不影响你对小框架的判断。比如说今年的一季度很典型，我们全球就出现了一个出现了很多错配。

这些错配似乎在暗示着你是经济在下行，自然价格在上行，然后利率的指向也在告诉你同样的结果啊，这个时候很... 这些错配似乎在暗示着你是经济在下行，自然价格在上行，然后利率的指向也在告诉你同样的结果啊，这个时候很简单，谁对谁错的问题，不是谁对谁错。既然都发生了，他两个都是对的，应该说两个在反映完全不同的这个这个变量，你可以简单像商品一样可以理解成一个在反映供给关系，一个在反映需求关系，一个在告诉你供给可能是收缩了。另外一个反应是需求在去进的那无非的就是那个编辑值在哪儿了。

这个东西早晚要回归的一个编辑值啊，所以说这个过程中作为大类资产来讲，跨资产思考的时候是有意义的。它还... 这个东西早晚要回归的一个编辑值啊，所以说这个过程中作为大类资产来讲，跨资产思考的时候是有意义的。它还可以帮你去看清楚你的资产当下处在一个什么环境下。你像14年15年中国的那波牛市是没错，是大幅度的在上涨，大幅度的牛市。但是如果你跨资产去看完的话，他会告诉你，你就是个水牛杠杆margin决定。所以说呢你就啊你就很清晰啊，我参与，我应该怎么样关注啊就可以了。

它是帮助你去辅有个很好的辅助现象，就是我们对于任何的事情都可以用跨资产去表达。因为这种全球啊，我们说... 它是帮助你去辅有个很好的辅助现象，就是我们对于任何的事情都可以用跨资产去表达。因为这种全球啊，我们说这种经济一体化下的这种关系，大力自然之间有这种逻辑和因果关系。所以我们可以用这样的事情去干。那这张图中间呢，实际上之前也跟大家解释之国，它是一个汇率澳元对日元，但是下边是一个波动率。那你你你简单的理解上，一个是权益的波动，一个是汇率之间的交叉汇率。但是它这两类资产之间为什么会形成一个呃因果关系？

简单讲澳洲的国际分工，它的汇率形成机制，日元的汇率形成机制，你把它组合在一起，实际上它就是一个经济反... 简单讲澳洲的国际分工，它的汇率形成机制，日元的汇率形成机制，你把它组合在一起，实际上它就是一个经济反馈标。也就简单讲，欧元和日元处在一个什么样的水平。它就在告诉你，全球的第一总需求是个什么样的情况，风险是个什么情况。那自然而然如果风险加大，总需求的放这个放缓是必然的话，那么它就会向极端值偏离一项极端值偏离对应的也就是你的波动率的高级。所以你们可以观察的就是这个数字大概出现是什么阶段。

现在很奇怪，波动率现在非常低啊，去年抬高，今年又降下来。Ok没问题，波动率非常低。这个汇率大概在70... 现在很奇怪，波动率现在非常低啊，去年抬高，今年又降下来。Ok没问题，波动率非常低。这个汇率大概在70 75这个水平处在中间，这个边际值的下缘。好了，你看波动律师在告诉你，天下一片祥和。你看交叉汇率这样的一个，我们说跨跨这个资产的这个标的，再告诉你现在处在一个风险的边际之上。你去看其他的，比如说你去看，我还给他们用过韩元，你会发现韩元最近开始大幅贬值，也就是对应的。

大家看到哎美元开始走强了，这个时候你们发现的就是我们说的跨资产之间的不同步。那你应该怎么干？有人说哎... 大家看到哎美元开始走强了，这个时候你们发现的就是我们说的跨资产之间的不同步。那你应该怎么干？有人说哎这个不同步之后应该怎么办？我跟他说很简单，小心点就好了。同步的时候大单调不同步的时候小心点。所以跨资产观察，我认为我一直在用的就是。它是个很好的防风险的手段啊，其他资产会率先的告诉你一些，你可能不一定确定在你的单一资产上看到的事情。那这个历史中间的过程我都跟大家标注过。

所以说基本上你们可以看得到，从这个跨越中间值，基本上都是带来系统性风险。风险回归低波动率的时候，它也... 所以说基本上你们可以看得到，从这个跨越中间值，基本上都是带来系统性风险。风险回归低波动率的时候，它也会上去风险风险回归风险啊，基本上我们这个状态。所以说很简单，你比如说你买股票就是相当于低波动率下良性循环。02年到08年买股票也好，08年到这个准确说一直到14年16年，其实大部分时间都是买股票。可以啊，买股票跟做多澳元。

对，日元其实如果把杠杆匹配上，其实你们得到的回报率是一样，这就是跨资产之间的关系。所以不相不等于说举... 对，日元其实如果把杠杆匹配上，其实你们得到的回报率是一样，这就是跨资产之间的关系。所以不相不等于说举个例子，我看好看好这个正反馈，我就一定得去买股票，不一定我可以通过其他资源去实现它就可以了。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街新我们的大时刻啊，我是付鹏。那么大头呢就是债券啊，其实也就是货币政策，这个我就不去多讲了。

其实呃大家去研究债券的，包括前面其实这个庆叔叔也都跟大家讲过，债券的很细的细节啊。这部分我们就基本上... 其实呃大家去研究债券的，包括前面其实这个庆叔叔也都跟大家讲过，债券的很细的细节啊。这部分我们就基本上啊这个这个可以很快的带货。但是对于目前来讲，其实我要我觉得更重要的一个问题是，货币政策的有效性在大幅度减弱。这个实际上是需要很多人注意的。08年金融危机以后，这件事情变得越来越突出和越来越严重。

第二呢是对于全球的结构性问题拖累了债券市场，就拖累我们的全球债券已经是都接近于了那个边界值，也就是什... 第二呢是对于全球的结构性问题拖累了债券市场，就拖累我们的全球债券已经是都接近于了那个边界值，也就是什么意思呢？我们各国的债券收益率都在往1% 0，再往这个方向走。这其实啊我我们透开那个中观和微观去讲的话，目前债券市场给我们陈透出来一个非常不好的信息。就是从1980年到现在为止，我们的债务周期的末端。

我们货币政策的末端在当下这个债券结构上都在告诉你是临近那个编辑值了这轮长期债券的收益率的一路的下行啊... 我们货币政策的末端在当下这个债券结构上都在告诉你是临近那个编辑值了这轮长期债券的收益率的一路的下行啊，中间的结构扩开经历了几次，其实本质上来讲就是这一轮全球经济异化和刚才我们讲到的这个信息技术革命带来的就是美国从这个里根政府改革以后带来的这一轮长周期的结果。但是现在已经走向了货币政策的极值了，结构性问题突出才导致的。

所以说没有特别好的解决这两个问题的方法出来的话，我们必然会面临着前面我会给大家问那个问题，货币政策的... 所以说没有特别好的解决这两个问题的方法出来的话，我们必然会面临着前面我会给大家问那个问题，货币政策的有效性。那这些呢在日记中间我都跟大家解释过。当然了，关于全球化下债券市场就是一个Carry trade西的问题啊，就是一个套系的问题啊。那这个呢其实你从最早研究第一个开in套系日元开始这个计算公式啊什么的，这个呃日记里都写有。我在这里就不去多聊了啊，大家可以关注。

那这张图呢，当然这是15年16年的问题啊，15年16年，当时我们就在思考这个问题。中国供给侧改革到了... 那这张图呢，当然这是15年16年的问题啊，15年16年，当时我们就在思考这个问题。中国供给侧改革到了17年的时候，大家开始啊又全球其实都在又一次思考说，哎呀，是不是我们走出来了，我们是不是走出来？如果如果走出来的话，当时的交易逻辑就非常的简单了，没债的上行，收益率的上行将带来啊这个全世界的收益率上行。所以说下一个就是应该亚洲欧洲、亚洲、日本都应该逐步的退出。

但是上来讲，你到了17年的四季度，你们就会发现欧洲结构性的问题拖累。着他。当时我就说欧洲日本话永远无... 但是上来讲，你到了17年的四季度，你们就会发现欧洲结构性的问题拖累。着他。当时我就说欧洲日本话永远无法推出啊，这个结论就是来自于货币政策失效的情况下，结构问题深化。最终你不解决，它，一切政策都是无效的。那把它延伸到我们现在的全球。我现在看到的状况就是这个状况下，一个会是谁澳洲吗？

啊，你们有没有想过澳大利亚有可能也把利率拖到一以下以后，发现货币政策也是无效的啊，就类似于这种小的国... 啊，你们有没有想过澳大利亚有可能也把利率拖到一以下以后，发现货币政策也是无效的啊，就类似于这种小的国家，它的政策空间越来越少的情况下，它就会陷入到这样的一个泥炭。如果我们全部都陷入进去第二之间的冲突，这个结构性问题无法合理的解决。大家都随着时间，无非就是谁找谁玩的问题，都拖进去，会是个什么结果。那个时候就不是经济问题了，结构性问题就会翻出全球的这个这个冲突了。

实际上这个末端现在已经是到了，但是我们很多人还没有考虑这个问题啊，所以大家对于很多的问题考虑的时候仍... 实际上这个末端现在已经是到了，但是我们很多人还没有考虑这个问题啊，所以大家对于很多的问题考虑的时候仍然是不行的时候放水呗，不行的时候，这个货币增的岗位，但是现在已经不是那个时代了。所以我认为包括中国在内，货币政策的空间都会受限，只能是用行政性手段拖或者改解革呃，改革你的结构。啊，所有的国家最后都是这样的一个过程啊，这实际上是从债券引申出来给我们的一个含义啊，宏观含义。

这是原来货币政策的有效性有效的路径。但是，很可惜，当结构性矛盾，也就刚才我讲的，债务和收入之间的这种... 这是原来货币政策的有效性有效的路径。但是，很可惜，当结构性矛盾，也就刚才我讲的，债务和收入之间的这种牵制关系。大家分配关系，大家不愿意去挑的时候，这个时候你们就会发现你的货币无法造成进一步的债务和信用的扩张。因为债务不解决的情况下，货币政策在这儿就被阻断了。所以昨天我跟好朋友，我们在这聊的货币政策的放水，很想推动信用的扩张。但是你们会发现，如果你的债务不选择出清的话，信用是扩不出来的。

也就是说在换句话说，您刚放水，信用就是不扩，那你信用不扩张，你往下的传递就都无效。其实都是卡在这个债... 也就是说在换句话说，您刚放水，信用就是不扩，那你信用不扩张，你往下的传递就都无效。其实都是卡在这个债务上。所以单一的货币政策一定是非常非常局限的那也就可以跟大家讲，我从来都不认为大放水可以解决一切问题，不可能。那么这其他的我就我就这个这个就就应该是正常的，我不解释，那这是中观上的啊，比较偏微观了。美债的长短的结构啊，其实研究市场结构很关键。

无论债券市场，商品市场其实不光是一个看涨看跌的问题，结构会带来很多的这个挑战。当然。了，这里边就生成... 无论债券市场，商品市场其实不光是一个看涨看跌的问题，结构会带来很多的这个挑战。当然。了，这里边就生成了一个孩子，一个策略。什么策略？刚才我们讲了美股，其实大家很想分拆一下，就长期斜率波动。我们其实是想害死那个波动的风险，对吧？我拿着左手拿着一堆ETF，拿着一堆这种股票，只要它的这个周期不结束。我其实原来上不需要变，但我很想看这个周期风险用什么东西呢？我用的最好的东西是其实是日本的东证和日经。

其实你们看到整个一季度，你们会发现每股快回去了，日经还没回去，东正回不去。很简单，这这么多的这个指数... 其实你们看到整个一季度，你们会发现每股快回去了，日经还没回去，东正回不去。很简单，这这么多的这个指数，它就是代表了那个每一个每个的比重，一个斜率比重很高，到最后是完全没有斜率比重，它就是投机字母波动这个东西用的东西是日本1990年把日本人干死以后，日元和日本。股市就沦为了全球资本流动的对标。所以你们会发现，既然我们说是投机部分的波动，那就是资本流动波动，对不对？

那么资本流动的对标物呢，你们就会发现这张图，这几年我一直是跟大家成熟的，就是当年干死日本以后的日本股... 那么资本流动的对标物呢，你们就会发现这张图，这几年我一直是跟大家成熟的，就是当年干死日本以后的日本股市和美债长短端的立场。所以你知道这个很多人的理解就是说哎副总是不是就像网上大家写的一样，每件长短单倒挂了。所以说美股就有风险了。我说他写的是没错的。但是如果你说成没事，长短的倒挂了，是不是美股就要跌了。好，这个就理解偏差了。最佳的标的物就是这张图中的红线，也就是日本东证啊。

所以大家可以看得很清楚，这三四十年30年吧，就从90年92年干死日本以后，这个东正啊永远是一个没有斜... 所以大家可以看得很清楚，这三四十年30年吧，就从90年92年干死日本以后，这个东正啊永远是一个没有斜率的波动，就是他的高点永远1800。然后你会发现它的波动完全是一个美债，美债长投的利率就是扁平曲线。客户扁平好了，这个过程中扁平的过程中，日本股市上涨，还有东证指数啊，就日本的这个这个这个这个东证的样本参数。然后倒挂市长扩开或者临近扩开下定完全随着我们的长短的利差在走。

跟美股实际上很简单，把它加上美国股市的股息，长期投资回报率，得出的答案就是美股它俩的差就是那个长期增... 跟美股实际上很简单，把它加上美国股市的股息，长期投资回报率，得出的答案就是美股它俩的差就是那个长期增长。那你的策略不就出来了吗？当你发现长短的利率倒挂的时候，你真正害指的是什么？所以那不是一句话说真正长大利益倒挂，我害指的就是美股风险。这话最短，美股什么风险，投机性波动的风险，你的长期斜率改变是我看到你的财务报表出来，你的盈利到头了，利润开始增速下降了，跑那是长期增长的风险就出来了。

否则的话原则上来讲，我可能还指的更多是利率对你的投机性波动的传导。那我的最佳的策略是不是就应该出来了... 否则的话原则上来讲，我可能还指的更多是利率对你的投机性波动的传导。那我的最佳的策略是不是就应该出来了？左手你该拿ETF的，拿ETF，右手该加上东正的空单的，就加上东正的空单，即组合不就出来了吗？那你说这个东西到底是看多美股呢，还是看空美股呢？这个答案就是我仍然在没有改变的情况下，我仍然看好你的长期回报，长期斜率的这个分红啊、股息啊这些东西。但我要防范的是，利率带来对你的投机性波动的冲击。

啊，这就是这个组合啊这个组合的意义啊，然后你们就会发现，实际上你永远存在着一个交易。你如果永远多着标... 啊，这就是这个组合啊这个组合的意义啊，然后你们就会发现，实际上你永远存在着一个交易。你如果永远多着标普空着日本东证，其实你是永远涨的，你们明白吗？那个投资回报永远涨，比标普慢，肯定比东正高。但是那个就是你的那个前面那个那个黄色线，就是你的长期投资目标，他就是跟着我们的利率。而且为什么利率临近倒挂，长短的利率临近倒挂就意味着我们的经济存在着较大风险的可能性。

这个网上有很多的文章解释，我就不去在这里边聊了。长期债券隐含的信息比较的多。所以说你的货币政策仔细，... 这个网上有很多的文章解释，我就不去在这里边聊了。长期债券隐含的信息比较的多。所以说你的货币政策仔细，你看看所有的货币政策并不作用，在长端都是作用在短端。所以说简单讲，你改变了短期融资成本或者短期的负债成本。但是长期可以作为你的速度增长和投资回报率。如果他不增加负债和投这个这个回报率去进的时候，你们会发现投资行为会停滞。投资行为停滞之后，你们就会发现会传达到经济的状况，这就是美联储的加息降息啊。

准确说它在影响着长短端利率的客户的这个这个这个结构，来影响着我们的所有投资行为啊，这就是我们说从债券... 准确说它在影响着长短端利率的客户的这个这个这个结构，来影响着我们的所有投资行为啊，这就是我们说从债券到经济的微观的一个过程啊，但是他更不能直接的跟我们那个什么权益直接画一个关系啊。因为长期增长的那一部分，我们说是来自于你的效率部分，难的是不一样啊。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街进我们的大时刻。啊，我是傅鹏。那这个就是我们要观察的。

其实稍后下午再讲商品的时候，那这部分的内容呢其实也会用到就是这个时间价值。其实这个曲线就是一个时间价... 其实稍后下午再讲商品的时候，那这部分的内容呢其实也会用到就是这个时间价值。其实这个曲线就是一个时间价值，它无非放到债券上，代表着债务的时间价值。放到商品上是代表着商品仓储补偿，或者提前抛售，或者是提前这个储备的一个时间价值。其实对于大部分的交易者来讲，习惯了债券交易以后，其实是有好处的。因为你会非常的看重那个时间价值，否则的话单纯的看单一资产的话，你有时候会忽略这个时间价值。

但是往往很多金融性资产就是要你的时间价值。就是你看好多像咖啡呀、可可呀，很多商品你看着说哎呀，这个价... 但是往往很多金融性资产就是要你的时间价值。就是你看好多像咖啡呀、可可呀，很多商品你看着说哎呀，这个价格已经很低了。在那横着你想买，你买吧，买完以后你发现一年两年它不涨。然后你说哎一年两年不涨，我也不赔钱，真的吗？啊，一年两年你发现时间成本就耗掉以后，你发现如果你加上杠杆，你的本金就没了。所以说呢这就是一些特殊资产，中间人家就是注定了就是要吃你的时间成本啊。

所以说在研究的时候，这个东西很关键啊，对我们来讲很关键。但是呢你的股票是不隐含这个远期价格的啊，所以... 所以说在研究的时候，这个东西很关键啊，对我们来讲很关键。但是呢你的股票是不隐含这个远期价格的啊，所以这就是它的区别啊。那么一般的标的里边呢，实际上基本上就我们可以用呃ETF去做，也可以用这种标准的期货合约去做啊。那么长短端利差实际上是一个很著名的交易。就是很多人都在做这个这个长货币政策一转向以后，马上做的就是产品端利差。所以这个对于美国国债交易来讲，这个客户的扁平和扩张就是一个非常好的一个交易。

但我这里边只点一个非常非常非常非常微观的啊，这个就是很多人去做的就是关于扁平化交易，陡峭化交易。这个... 但我这里边只点一个非常非常非常非常微观的啊，这个就是很多人去做的就是关于扁平化交易，陡峭化交易。这个其实要远比他单纯的，比如说做债券的涨和跌要好很多啊，因为实际上它是紧跟着货币政策周期走的。一般来讲一做两三年三四年这个生意其实蛮好的。但是后面一些细节你买一个卖一个啊TUT交易啊，二十利差，这个是大家比较做的多的这个长短的利差，买一个卖一个，它中间实际上涉及到一个非常关键的就是两个合约之间的匹配。

这这个就是我我刚才讲的，从红中威，我们要到非常威啊。虽然说现在其实我已经不用干了，但是原则上来讲，你... 这这个就是我我刚才讲的，从红中威，我们要到非常威啊。虽然说现在其实我已经不用干了，但是原则上来讲，你告诉交易员的时候，你可以告诉他，其实有一些偷懒方法去计算。太麻烦啊，作为我们来讲，不要去算它。他中间涉及到一个叫hertie的那个东西，就是我左右两边搭配多少，搭配几张的问题。

CME网站呢特别简单，人家都给你算好了，所以说就你要真做这个交易的时候，就是左边打开CME网站，右边... CME网站呢特别简单，人家都给你算好了，所以说就你要真做这个交易的时候，就是左边打开CME网站，右边打开你的交易软件好了，根据它上面给你的这个还之手，左边下单就好了，这是个偷懒的方法。所以说这个实际上你做过这部分交易的人都会去用这个东西啊，只是给大家提一个醒，实际上你到微观的时候，还有很多很多细化的工作，你要去做的。

那么这是其他的一些ETF的主体，那我就放上去了，基本上在做海外市场交易的时候，这一部分应该说多多少少... 那么这是其他的一些ETF的主体，那我就放上去了，基本上在做海外市场交易的时候，这一部分应该说多多少少都会这个参与啊参与进去。但是要注意的是，有些ETF不是基于现券的啊，如果有些ETF不是基于现券，是基于基于期货合约的ETF啊，不论是商品也好，债券也好，你就要注意了。它有一个移仓的收益和损耗，这就是时间价值。它会把时间价值折里头。所以说你们看那个VIX就非常的有意思。

他说到底就是一个不停的损耗时间成本的。所以说很多人喜欢的那那几年，包括几个印度人，就是说哎拿这东西5... 他说到底就是一个不停的损耗时间成本的。所以说很多人喜欢的那那几年，包括几个印度人，就是说哎拿这东西50万赚了这个三四百万美金的收益。其实他交易很简单，就是不停的卖保险，他那种的就属于一爽爽三年啊，一旦出事就违约啊，就一旦出事就可以跑了，就是交易可以结束了，他就是不停的卖卖卖卖保险。然后一旦为X弹起来，它就爆仓啊，非常简单的交易啊。

就是说你当你判断是正反馈的时候，低波动率正反馈的时候，其实你要想获得更超额的收益，就是一小部分资金赔... 就是说你当你判断是正反馈的时候，低波动率正反馈的时候，其实你要想获得更超额的收益，就是一小部分资金赔他啊，比如说50万美金赔给你，我就是让你天天的在那卖杯子，然后每一年都把利润取回来，你明白吗？一定要去啊，因为这个游戏一定是三年或者四年以后要有一次爆仓的。所以说你就第一年啊，你这个50万帮我赚了这个150万啊，卖VX你帮我赚了150万。好，取回来第二年还有50万，第三年还有50万，第四年还有50万。

好，第四年被曝了50万倍了哦，然后报完了以后干嘛呢？高功能就结束了，风险结束再来，这就是他的策略。应... 好，第四年被曝了50万倍了哦，然后报完了以后干嘛呢？高功能就结束了，风险结束再来，这就是他的策略。应用它源自的就是VX的特性属性深度content狗以仓时间成本在底位耗，所以低波动率不可能低到0啊负值，所以它基本上低到8到9就已经是极值了。这个情况下你就会发现很多就是一卖卖卖卖卖一次卖卖卖保险收益啊，这个后来还被谁写哪个投行，我忘了写成了叫交易秘诀。

我当时一看，我说哎呀，妈我说这个也就是很多，因为大部分人不知道，所以说他后来当一些人开始采用这样交易... 我当时一看，我说哎呀，妈我说这个也就是很多，因为大部分人不知道，所以说他后来当一些人开始采用这样交易的时候，就成了交易秘诀了啊，其实并不难的啊。你其其实你要做这个交易是非常好的，就是可以选那印度人一样，50万不停的就是卖卖卖卖卖卖卖，然后低波动率收割，然后一把爆仓50万缩孩子你就不要可以的。那么剩下的包括我们观察这些高收益债，这个实际上是关关主要是观察信用的啊。

但是一般来讲，我们说大部分的还没有参与到这么纵深啊，就是纵深。而且到了这个程度以后，其实流动性很多问... 但是一般来讲，我们说大部分的还没有参与到这么纵深啊，就是纵深。而且到了这个程度以后，其实流动性很多问题都会受限啊，所以大部分的要么就专注于做债券的基金啊，手上有现券的啊，他会更多的参与。否则的话单纯从配置角度，呃，你做完利率债，其实往下基本上就很少再参与了啊。以上就是这课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是付房。

在国内的朋友啊，很多人认识我的可能是觉得说哎副总最早是做大宗的啊，其实说实话我在国内的身份比较复杂啊... 在国内的朋友啊，很多人认识我的可能是觉得说哎副总最早是做大宗的啊，其实说实话我在国内的身份比较复杂啊，就是说你会发现我好像给这个金融机构也做这个顾问。我自己呢好像又参与到股权投融资，我又有这个上市公司的一些这个这个二股东和3股东的一些情况。我也有很多投资公司的情况啊，我有股权投资公司的情况，我也有二级市场投资的情况。

然后呢，你会发现非常的复杂，但大部分的人认识我，可能是从这个商品中认识我说哎副总以前是做商品的。其实... 然后呢，你会发现非常的复杂，但大部分的人认识我，可能是从这个商品中认识我说哎副总以前是做商品的。其实我想说的大家认知是这个那个时候认知实际上是错的。我在准确说在2009年以前啊，大宗商品交易中间，我们直接做过Cooper和原油啊，这两个东西呢是我们大力资产中间商品，中间是最重要的，它是放在大力资产框架中的。除此之外我可以这么说啊，您说那个铁矿石长什么样啊？没见过罗文刚长什么样啊，哦，好像见过啊。

因为本身来讲，其实我们并不是做真正意义上的商品的这个这个起身啊，就是跟这个大料还不一样啊，我们本身更... 因为本身来讲，其实我们并不是做真正意义上的商品的这个这个起身啊，就是跟这个大料还不一样啊，我们本身更多的那个时候在海外，我只是说是一是做大力资产。2、大力资产中间我负责更多的实际上是呃这个利率和汇率这块。但是你会发现说，哎，为什么那个时候回到国内以后，我们在做大松啊，那实际上是一个工具。那当时对于我们来讲就是一个工具。

所以说呢从那个工具切进来以后呢，我们有自己的深刻的理解啊，就是对商品的一个深刻的理解。那当然了，这其... 所以说呢从那个工具切进来以后呢，我们有自己的深刻的理解啊，就是对商品的一个深刻的理解。那当然了，这其中很重要的一块也是来自于上午跟大家分享的这个所谓的世界观中的一部分。就关于这个呃监管制度，对于债务和杠杆的这个这个内容，它呢放到我们的大宗商品世界中间呢，其实就会衍生出额外的一部分的这个认知。这部分的认知呢尤其在09年到2012年13年的时候，其实它非常的关键。第一呢，光你可以去赚钱啊。

第二呢实际上是也帮你去完善啊，完善了当时对于商品体系的一个架构。很多我们传统的老牌商品分析，在那几年... 第二呢实际上是也帮你去完善啊，完善了当时对于商品体系的一个架构。很多我们传统的老牌商品分析，在那几年中间其实就是犯了一个非常大的一个错误啊，就是混淆了这个需求的一个概念。因为当时呢其实准确说过去的这一轮商品的大牛市，从2002年开始，这中间其实欠杂的这个总需求的这个概念是复杂的啊。是复杂的啊。

那除了刚才我们讲的经济正反馈循环中间，我们看看到了正常的需求以外，其实由于金融监管的放松和杠杆的放松... 那除了刚才我们讲的经济正反馈循环中间，我们看看到了正常的需求以外，其实由于金融监管的放松和杠杆的放松，使得从02年开始以后，我们全球各大类资产的幅度都远超于大家的想象。啊，现在大家想想，金融危机前那个时候的原油价格，实际上最早的时候我们大概在02年的时候，油价也就二十多块钱啊，到后面的140集。

其实有很多人是无法去想象的那个可不是因为说你真的有多少的钢琴总需求啊，实际上我们去看后来看能源的总需... 其实有很多人是无法去想象的那个可不是因为说你真的有多少的钢琴总需求啊，实际上我们去看后来看能源的总需求结构的话，你们会发现代表着全球对于商品需求的这个能源啊，就原油的需求同比增速。这个数据它不光是用于原油，它其实更多是用于我们对于全球总需求的观察。你会发现到06年就结束了，2006年就已经结束了那轮全球经济一体化的共振的反馈。

从06年到08年的过程中，其实更多的是来自于金融性的行为导致的自然价格的过度的过热膨胀所偏离。啊，到... 从06年到08年的过程中，其实更多的是来自于金融性的行为导致的自然价格的过度的过热膨胀所偏离。啊，到08年的一个修正那个过程中，其实你对华尔街如何渗透到商品的理解啊，就华尔街怎么去在商品领域中间参与到商品领域中间的这个理解，就直接决定了你当时会不会犯当年那个错误啊。就根据历史，我们看到比如说酷per价格到了3000美金，哎呀，从来没有创出过3000美金以上的价格。

基于历史的认知，其实已经随着制度的变化啊，我们说改变了他的行为。但是那个时候很多人是没有意识到。那么... 基于历史的认知，其实已经随着制度的变化啊，我们说改变了他的行为。但是那个时候很多人是没有意识到。那么到了11年一二年中国的4万亿这个状态下去以后，其实一开始的状态是反映中国用内需去拖总需求。但是刚才大家想想，它是个托托，是什么概念？外边减2，中国加3，你理论上主数是加一，但是呢你你好像看到有些资产的反应不是加一，看到很多资产反应是加5加6，但并不是所有的商品反映出来都是加1加6的。

有一些小的这个呃有一些商品反映出来的就是正常的加一。但为什么有一些商品反映出加6啊，就是你看到比如说... 有一些小的这个呃有一些商品反映出来的就是正常的加一。但为什么有一些商品反映出加6啊，就是你看到比如说Cooper那个时候你们看到创新高了，哎，很奇怪，你会发现原油也没创新高。然后呢，这个甚至包括总体迁移，中间很多商品其实反映的都只是反应正常。啊，那有人会解释说每个每个商品不同供应的问题，但实际上呢还忽略了另一点是他需求的增量，特殊需求的增长，这个就是来自于我们。

全球大力资产框架中间，利率对于我们商品当时产生了一个巨大的影响。商品在当年离我们最近的这这个09年到... 全球大力资产框架中间，利率对于我们商品当时产生了一个巨大的影响。商品在当年离我们最近的这这个09年到12年，很多商品承载了一个就是套利的carrin。套利的职能。它的重点的方法是用于绕开中国资本项目下的监管。那么由于全世界最基准的利率，美元把基准利率水平拉至到官方的0.25以后，你们就会发现借贷美金已经成为了一个赚钱的生意。那中国又在逆周期的管理，又在提总需求，又在加金融杠杆。

那所有的一切都符合做全球大类Carry trading的核心，也就是借贷美金，转投人民币端资产。这也... 那所有的一切都符合做全球大类Carry trading的核心，也就是借贷美金，转投人民币端资产。这也就是我们回国的根本原因啊，无非就是我在境外融资也好，借贷也好，无无论是什么行为，我搞到的大量的美金啊，或者我原来的美元资产，我把它都融入到中国，转成人民币资产就行了。那个就是最大的交易，先解决负债问题，再寻找资产。那么进入到中国，你的资产可以配置到很多地方。所以那个时候大家看到我的身份很复杂。

09年的时候我们投过你上市公司股权，到10年的时候，我们大概10年11年我们大概有四家上市公司陆陆续... 09年的时候我们投过你上市公司股权，到10年的时候，我们大概10年11年我们大概有四家上市公司陆陆续续上市。换句话说，我就是个股权投资者啊，那个时候我们的这些所谓的股权交易市场，对吧？很多的这个当时所谓的挂牌，很多的第一张单子都是我敲的啊，怎么说，准确说我们是更多的是做投行业务。但是做那个投行业务的并不是奔着那个业务去的，是因为先有了低负债才有了资产。

那么做完它，我需要更多的资金进来啊，当时北京的房价还便宜啊，17500啊，上海的话，另外当时也就两万... 那么做完它，我需要更多的资金进来啊，当时北京的房价还便宜啊，17500啊，上海的话，另外当时也就两万多一点，3万对吧？那个时候你会发现它都是人民币计价资产。由于中国的逆周期的管理导致一个结果什么的，在利率上面，美国一直到2014年都保持着真实的利率是为负。但是中国逆周期管理提总需求的结果，就是对方仍然处在一个啊我们说繁荣衰退萧条，他在康复期啊恢复期，我们已经率先的走出来，结果我们是资产价格过热通胀。

那么利率肯定是台式的，两边的利差下一定是低息的，开始流入到高息，推升你的本币和本币资产。人民币又是单... 那么利率肯定是台式的，两边的利差下一定是低息的，开始流入到高息，推升你的本币和本币资产。人民币又是单边生，是每年3%的升值，你的借贷成本只有二点几。这个时候大家会发现一个问题，你实际的借贷成本是负的。有句话就说你只要借到美金，你就已经。赚钱了。今天上午我们讲这个大宏观的时候，我们讲过资产价格是由什么决定的。当它偏离了你的价值部分的时候，资产价格就是由你的对手盘的负债来决定的。

那么一万多块钱的房价，两万多块钱的房价啊，那么便宜的股权啊，无论啊还甚至包括当时的股票啊，实际上碰股... 那么一万多块钱的房价，两万多块钱的房价啊，那么便宜的股权啊，无论啊还甚至包括当时的股票啊，实际上碰股权要收益比股股票高啊，比二级市场上要高。那好了，你会发现我这些这么便宜的东西拿过来，只要你对方啊，也就是我的对手盘。在未来的某个时间点，你存在着你能加上杠杆，我就可以完成换手。中国居民端的杠杆率又比较当时就比较低，因为你主要杠杆是加在政府部门，对吧？以基建政府部门来加杠杆，企业部门来加杠杆行为来做。

那居民部门的杠杆又处在慢慢的抬升的过程中。换句话说，这整个声音架构中间，我可以完美的实现这个所谓的整... 那居民部门的杠杆又处在慢慢的抬升的过程中。换句话说，这整个声音架构中间，我可以完美的实现这个所谓的整个开始推进套期，甚至到退出的路径。这中间你的去实现你的负债的宅基，就是当年的商品同铝、铅、锌、大豆中旅游。你们能够想象到的，只要可以快速的变现，已保存的商品大部分将用于融资。所以那几年上海也好，北京也好，天津也好，青岛也好，其实大部分的人陆陆续续明白过来以后，其实都是在座的所谓的叫大宗商品贸易公司。

实际上他看似是在做商品，它本质上确实在实现的是全球的。这就是我们说基于大区做小的，用到商品上的一个情... 实际上他看似是在做商品，它本质上确实在实现的是全球的。这就是我们说基于大区做小的，用到商品上的一个情况。它改变了商品的供应和需求。啊，所以当时呢你知道对当年的这个商品的理解，这中间的超额部分的这个需求部分其实是来自于金融性需求。商品不仅仅是说这个供需大家传统中的理解的供应和需求。当金融资本的力量借进去的时候，它是可以改变供应和需求的。它具有仓储的这个行为，它具有质押融资的行为。

它可以逆季节逆周期啊，这个实际上一切都是由资本来决定的。所以说那几年回来以后，你会发现国内的商品圈开... 它可以逆季节逆周期啊，这个实际上一切都是由资本来决定的。所以说那几年回来以后，你会发现国内的商品圈开始慢慢的重视宏观经济的研究了。其实说到底他们并不是特别清楚宏观到底怎么作用什么。只是简单的说，哎，至少写个报告的时候，前面都得加上一段宏观，怎么怎么样，商品怎么怎么样。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街金融的大时刻啊，我是傅鹏。

实际上本质上来讲，这个渗透的关系到中观和微观中间对商品渗透的关系。其实看看当年美国的路径啊，就是当年... 实际上本质上来讲，这个渗透的关系到中观和微观中间对商品渗透的关系。其实看看当年美国的路径啊，就是当年呃这个美国放开金融监管，允许资本涉足到大众商品领域之后，其实通过他那个路径，你就可以看到金融的力量啊，解决宏观经济的这个硬要要素是怎么影响到我们的这个每一环的这个商品中的。这是一张很重要的图，这里边涉及到的就是整个金融杠杆。在00年啊，这个应该是上一届的，应该是格林斯班。

就是格林斯潘放开金融监管这个政策放松了以后，允许到金融机构涉入到大众商品以后，华尔街的FICC部门对... 就是格林斯潘放开金融监管这个政策放松了以后，允许到金融机构涉入到大众商品以后，华尔街的FICC部门对于整个商品实产业链的实质性的影响。其实你单看中间的任何一项都是一个简单的金融业务啊，纯带头汇融啊，你需要挖矿了，我给你借钱给你，你需要融资了，你需要买卖了，你需要仓储了，我给你提供金融便利。在表面上看只是金融繁荣，但是它改变了我们的供应需求，甚甚至是价格和季节性结构。

所以说资本对于有些事情来讲是有好处的，但是同样也有坏处。这就是为什么我们单纯的做很传统很传统基本面研... 所以说资本对于有些事情来讲是有好处的，但是同样也有坏处。这就是为什么我们单纯的做很传统很传统基本面研究的人，他不得不去忽略很短期的价格波动，甚至要忽略中期的价格波动。原因就是在于资本的这个行为对他的影响变量很大。比如说简单讲，你现在看简单的看库存，看库存其实有的时候你并你会发现跟这个跟你绝对价格之间并没有什么特别直接的关系。

那比如说那几年的Cooper，我跟大家很多人讲，他的库存存在着影子库存的问题，就它不显现在你的交易所... 那比如说那几年的Cooper，我跟大家很多人讲，他的库存存在着影子库存的问题，就它不显现在你的交易所库存中间啊，因为他可以大量的舱这个这个质押融资，那么他可以做的事情就是我想让你看见库存，我就可以把这个东西腾挪一下。我不想让你看见库存，我拉出来就好，那个东西又放不坏。银行资金成本，融资成本极其低。

情况下，对于我来讲，如果你的结构上面提供的收益，就时间价值远超于我的资金的成本的话，我完全可以玩仓促... 情况下，对于我来讲，如果你的结构上面提供的收益，就时间价值远超于我的资金的成本的话，我完全可以玩仓促的游戏。所以你们会发现利率怎么影响商品，利率影响到了你的仓储啊。当利率夸张一抬抬升的时候，很简单，就没有人玩仓储游戏了，那自然而然货物开始变成显性，这个时候对价格的压力就开始出现了。所以你们发现到差不多到2013年14年，外管局开始查金融监管，开始收紧，人民币升值的预期开始打消之后。

其实大众商品的所谓的熊市，一路的在往下走。当然了你可以解释成呃整个经济在去杠杆，整个各个部门都在去杠... 其实大众商品的所谓的熊市，一路的在往下走。当然了你可以解释成呃整个经济在去杠杆，整个各个部门都在去杠杆导致的这种需求在下滑。其实这句话到底怎么解释的很深啊，这张图上面已经表现的很清楚。假设是一个矿产的话，那很简单，从你的勘探、开采、投资、生产经营、加工、冶炼、销售、仓储、物流、贸易，每个环节中间资本都可以在这里面发挥较大作用。但是这里面很关键一点是因为金融监管导致的可以涉足这部分业务。

那倒过来一样，如果金融监管收紧的话，那么结果是什么？实际上到现在为止，大家会注意到华尔街投行几乎都撤... 那倒过来一样，如果金融监管收紧的话，那么结果是什么？实际上到现在为止，大家会注意到华尔街投行几乎都撤出了大众商品领域。那么华尔街为什么要撤出？那波动率低，这是一方面。另外一方面，金融监管在2008年金融危机以后，后面的收集到2011年，多德弗兰克法案开始这个这个讨论了以后，其实由于这个收缩，那资本开始从这些领域中撤出撤出来。所以从这个领域中间逐步撤出来，就导致商品的波动率会下降。

其实商品的整个大周期也就随即的这个结束了。这张图是14年15年做。对，当时应该是配合当时写的那边大宗... 其实商品的整个大周期也就随即的这个结束了。这张图是14年15年做。对，当时应该是配合当时写的那边大宗商品的十年的故事。其实我很清楚的清晰的跟大家陈述了这个这个过程中的啊，就是大家看到最happy的啊就是中国商品商品领域中间最赚钱的十年吧。差不多啊，应该是2002年到2012年。所以大家现在看到的大众商品领域中的，无论是行业里的领头羊，还是说我们做交易的很多人，他的人生命运大概在两个环节中间完成。

第一波应该是00年到2012年的这一波中间收益的人。但是这波人基本上在08年金融危机这个过程中都转成... 第一波应该是00年到2012年的这一波中间收益的人。但是这波人基本上在08年金融危机这个过程中都转成了实体。也就换句话说，02年到08年你认识的中国做商品的这帮这个这个朋友，成功者基本上在2008年利用那个价格的突然间流动性的断崖暴跌之后，在那个过程中完成了虚实转换，就是开始涉足了大量的实际的生产加工、冶炼这个环节。第二代人差不多是在2009年10年年崛起了。受益于中国当时的翻译。

啊，所以说大家认知到的商品中间的现在的这批大佬们，大部分是受益于这第二个阶段，第三代也不叫第三代了。... 啊，所以说大家认知到的商品中间的现在的这批大佬们，大部分是受益于这第二个阶段，第三代也不叫第三代了。应该说还是同样一代人，基本上在2012年之后也是相对收益啊也是相对收益。那么从全球的路径上来看，确实也是这样的一个过程。我们在2000年之前，其实大宗商品。的波动率并不高啊，换句话说，那个时候大宗商品的吹witter还远站不到我们说华尔街的台子上去啊，就还达不到那样的一个水平。

小众很小众的领域，但是基本上这个这个它的比重的增加，更多的就是从00年开始。而债务杠杆扩张在00年0... 小众很小众的领域，但是基本上这个这个它的比重的增加，更多的就是从00年开始。而债务杠杆扩张在00年02年这个过程中，对标的还有美国经营系统的这个这个这个松绑。所以相当于制度几层叠加，我们产生了三层需求，真实的需求，投资性的需求，投资性的需求，所有东西都具备。我们进入到债务杠杆，资产价格的一个膨胀过程。啊，所以这个过程中形成了正式的反馈。这个反馈中间其实一些微观是值得我们关注的。

第一，Cooper铜的供应链比较的短啊，它供应周期比较的短。所以说你们会发现，当真实的总需求一旦推不... 第一，Cooper铜的供应链比较的短啊，它供应周期比较的短。所以说你们会发现，当真实的总需求一旦推不动的时候，Cooper的价格其实就到底。如果你倒过去，你们看这个当时铜的价格，你们会发现到05年的六月份到08年金融危机这个过程中，国际市场上铜的价格是不是再也没创出新高了。也就是讲05年到08年这三年过程中，你如果去做同的交易，你会非常的难，高位波动率非常大。

那05年到08年你会发现，如果就商品来讲，你去做做多原油，你去做做中国的股市都ok啊，为什么啊？其实... 那05年到08年你会发现，如果就商品来讲，你去做做多原油，你去做做中国的股市都ok啊，为什么啊？其实很简单，那个时候铜就是一个商品，它的金融属性远不足11年一二年的时候强。那换句话说，一旦主需求推动的时候，那个东西就代表着商品部分已经结束了。他后边跟经济是吻合的。但是谁告诉你，经济一定跟资产价格都是吻合的。也就是想说你后面的原油价格的暴涨，你的A股价格的暴涨一定跟你的经济有关系嘛。

倒过去，你看数据的时候，你们会发现恰恰会出现一个转折。就是当经济的实体投资回报率达到了一个极值以后，... 倒过去，你看数据的时候，你们会发现恰恰会出现一个转折。就是当经济的实体投资回报率达到了一个极值以后，你们会发现哎，这边加杠杆和负债的带动的资产反倒会很快。原油具有它的特殊性，因为它在我们的这个传统商品的供应和需求决定价格这个过程中呢，它由于原油的这个寡头垄断的结果，导致供给曲线对价格的作用百分比要远大于虚浮，曲线，远大于需求。而且呢原油呢由于这个链接往下走，它的需求是非常难划分的，太细了。

所以说作为hafan来讲，你又不是真正的干下游这些这么细的，你不可能像BP1样，你养300个研究员，... 所以说作为hafan来讲，你又不是真正的干下游这些这么细的，你不可能像BP1样，你养300个研究员，把下面全研究了吧，我有几个。朋友他们想单独的做一个原油的这个。对，团队我说可以，但我说我能够教给你们的，就是别去看需求。我说新这个新加坡的BP当时的老大应该是中间的孔庆孔波，对吧？那时候孔博从中间走到BP我去新加坡BP那边参观啊，三百多号人做那个BP的年庆。就是大家看到的每年的BP年检那个东西。

我说句实在话，依托着BP所有现货贸易和所有的数据生成的那个BP年间，请问我们任何一个范围谁做得到，做... 我说句实在话，依托着BP所有现货贸易和所有的数据生成的那个BP年间，请问我们任何一个范围谁做得到，做不了他。更何况你做的能有多精确，拿着二手数据，三种数据，四种数据你去做，你有多进去BP自依托着自己的船运单证，贸易流生成的预估数据。他还不敢说这个东西一定百分之百对的。那你又有多大的能力去做。所以很简单，作为自己来讲，我们必须在能源中间简化，把需求这个部分看成一个常态。

我们更多的关注的也就是我我们要做的交易只捕捉供给端变动的交易。这其实在原油从寡头垄断走向真正市场经济... 我们更多的关注的也就是我我们要做的交易只捕捉供给端变动的交易。这其实在原油从寡头垄断走向真正市场经济之前，这套方法都是管用的啊，所以你们会发现我我会跟大家分享原由的时候，我几乎不去跟你们聊需求端的变化，几乎都是开的贡献。所以如果让我总结后面那波汹波涛汹涌的油价，其实它就是一个供给加上资本变动的一个结果。但是同样你们知道原油价格过了它的边际值以后会对利率造成影响，利率会对负债造成影响。

说句不好听的，油价的暴涨在当年就是08年金融危机爆发的一个重要的原因。所以说你们会发现我们大类资产中... 说句不好听的，油价的暴涨在当年就是08年金融危机爆发的一个重要的原因。所以说你们会发现我们大类资产中间为什么原因为是单跌的，因为它的意外的变动会直接的影响到利率市场的变动，然后进而的由利率影响到我们的债务杠杆的平衡。所以说每次你记住一点，原油暴涨暴跌的时候，宏观上都不会有啥好事啊。你切记一点切记一点，每次你看到原油价格暴涨暴跌的时候，一定你你会看到宏观上面不会有什么特别好的事情。

以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大师课啊，我是朱鹏。经历08... 以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大师课啊，我是朱鹏。经历08年金融危机以后，大家会发现，其实它有一个边际值啊，就是下线的一个边际值。然后呢你的套利需求推升在那一年的过程中，其实酷bba作为一个非常有代表性的啊这个这个套西品种，就是说他是意外的创出了新高。而在他创出新高的过程中呢，其实还有一些意外情况。当时这个。

这位女同志啊，当然现在已经早就不在这个这个华尔街大行啊，去这个独角兽公司。当这个CFO了。当时这个这... 这位女同志啊，当然现在已经早就不在这个这个华尔街大行啊，去这个独角兽公司。当这个CFO了。当时这个这个摩根大通的所有商品业务，我们简称它叫大众商品女皇。当时这个Cooper大概在8000美金，他向美国SEC申请是要成立这个摩根大通同的现货ETF。当时我们开玩笑说，如果美国SEC批准酷派的价格将直接变成我们要1万字投机价。

当然了，现在我们很多的中资银行之前也在找我谈啊，说哎我们的监管层有可能会放开限后一天我的我就是开玩笑... 当然了，现在我们很多的中资银行之前也在找我谈啊，说哎我们的监管层有可能会放开限后一天我的我就是开玩笑说，千万别放开，千万别放开。他们说为什么？我说对于我们来讲，做了一个现货EDF，反正收管理费，我们该赚钱的赚钱，这是正常的。但如果就这个市场来讲，如果你搞一个现货ETF，这个价格会扭曲的。就跟当年美国SEC1样，如果他跳出来搞一个被动性的现货ETF，那相当于所有的商品可以变成货币。

那换句话说，像酷派这种东西放上几几十年，他也不会腐烂，也不会这个生锈的这玩意儿你们有会发现它就可以变... 那换句话说，像酷派这种东西放上几几十年，他也不会腐烂，也不会这个生锈的这玩意儿你们有会发现它就可以变成钱，完全的锁定在那儿。你有多少供给现在小商品跟资本，而比你太小了。公里20个亿20个亿，你觉得现在算钱吗？啊，所以说你就会发现这些商品很容易被金融化，被资本给垄断住。一旦垄断住以后，它又能放没有供给，短暂的扭曲以后带来的价格暴涨暴跌。这不就是当年亨特兄弟玩的白银的那套东西。

其实商品小商品很容易实现大商品千万不要不能过度的金融化，过度精英化一定会导致这个问题，对吧？那个八当... 其实商品小商品很容易实现大商品千万不要不能过度的金融化，过度精英化一定会导致这个问题，对吧？那个八当年的八是玩俄罗斯人的金库，现这几年的8就是俄罗斯人自己啊，切尔西的老板加上这个诺瑞斯镍业的老板，自己搞一个81TF啊，重新现货吧，然后拆成一份一份的ETF风格，然后卖给投资人。很简单，你们会发现投资人具备的属性永远都是什么？越涨越买越买越涨，那你就会发现它是个自我循环。

越涨越买越买越缺越缺越涨越涨越买，他被他被金融化掉。所以当年这个价格8000块很快的往上，就迅速的要... 越涨越买越买越缺越缺越涨越涨越买，他被他被金融化掉。所以当年这个价格8000块很快的往上，就迅速的要往一万美金充。其实所有人在盯的就是你SEC的态度，你叫SECEP完蛋。但还好美国的金融机构、金融监管部门并。不是，所以说这个没批没批，很快那波热潮就没多久就下来啊，也也也很快的就下来啊，大概就这个这个地方啊，除了中国的套离，金融需求锁定大量的库存以外。

当时美国的这个金融监管如果政策一改变，那对于这个库盘价格影响就巨大无比。所以说说到这儿，其实大家并不... 当时美国的这个金融监管如果政策一改变，那对于这个库盘价格影响就巨大无比。所以说说到这儿，其实大家并不难去理解，大家明白吧？如果你知道，如果我们现在是中资银行们，假设说过一两年也开始玩这套东西，你就记住一点，他们推什么现货ETF你就买什么前变货，然后或锁定。这。其实我们说金融机构可以干贸易行业，可以干贸易性融资，东西都是锁定的。所以那个时候你去青岛港也好，天津港也好，上海港也好，你们会发现很多的货物。

其实说句不好听的，他已经被输给银行。也就是换句话说，他前面的融资链条只要不断，这个货物是不会出来，这... 其实说句不好听的，他已经被输给银行。也就是换句话说，他前面的融资链条只要不断，这个货物是不会出来，这就叫金融化。在各个环节中间的金融化，它改变了我们传统的工业需求，就是增加了一项投机性需求，融资性需求、套利性需求。这个就把我们的需求曲线推过的，而且它是双向的。他推这个需求的同时会减少供给，这批货是不往市场上出的这就是它的一个游戏啊，这个在当年整个这个过渡金融化中间其实影响很大。

当这个人民币升值预期开始逐渐的消退以后，其实你没有发现这个市场基本上开始陆陆续续回归到一个常态。所以... 当这个人民币升值预期开始逐渐的消退以后，其实你没有发现这个市场基本上开始陆陆续续回归到一个常态。所以我当年大概给了我们商品一个什么框架呢？我说如果我们这些东西不但那大概会出现一个什么情况？我画了一个方框，这是几年前的这个方框不是有人有人说哎，副总，你画这个方框，是不是说就是300到多少多少。

我就说哎呀，别那么的较真，我画这方框的意思是在告诉你，未来的很长一段时间，我们的商品会陷入到这样的一... 我就说哎呀，别那么的较真，我画这方框的意思是在告诉你，未来的很长一段时间，我们的商品会陷入到这样的一个状态，低波动力状态。他们说原因呢我说很简单，首先第一点，这个去杠杆行为主要已完成，商品将回归传统的供应和需求，也就是全球存在着总需求意外的大幅度扩张的空间，是不存在供给的收缩。价格的变动带动呢就是一个区间性的波动，更像是00年以前的大众商品世界，比基本面更重要。第二，供应的研究更重要。

第三，不要在想着有这种情况出现，其实你也就可以理解，为什么各大投行削减了他大众商品部门和团队这种情况... 第三，不要在想着有这种情况出现，其实你也就可以理解，为什么各大投行削减了他大众商品部门和团队这种情况下波动率会非常低。这里边的收益相对于所有。大类资产来讲会变得非常的少，相对少啊，不能说绝对少，只能说相对的少。啊。那么对于金融机构来讲，它的比重就会减轻。所以说我们研究这段究竟是什么呢？

就是我们在判断未来的时候很简单，这几样条件有哪几个可能会出现，有没有可以替代中国经济增长和加杠杆的地... 就是我们在判断未来的时候很简单，这几样条件有哪几个可能会出现，有没有可以替代中国经济增长和加杠杆的地方出现，欧美有没有可以加杠杆的地方，出现，欧美的金融监管会不会在大众商品领域中间再次的放开？你这些问题都要问问自己，如果没有，你脑海中间基本上给我们的大动作上面做了一个框架的定型。当然了，越小的品种供给收缩以后，或者说资本的介入以后，可能会导致幅度加大。这个属于我们做额外情况。

比如说这几年的什么，这个从当年最早的泛亚的英泰是这种小品种，经常会被这么高，对吧？所以这个东西不在我... 比如说这几年的什么，这个从当年最早的泛亚的英泰是这种小品种，经常会被这么高，对吧？所以这个东西不在我们的大力资产框架中间哈，这个一定要清楚。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是傅鹏。这个东西大学里边大家都学过，供应曲线决定价格，但是它是一个反馈机制。这里边我就补充几个点就好了。

第一个，很多人只是认为价格是结果错了，所以大家认为的是，比如供应收缩的，我就应该做多好。没错呀，20... 第一个，很多人只是认为价格是结果错了，所以大家认为的是，比如供应收缩的，我就应该做多好。没错呀，2000块钱供应收缩的时候，你做的是对的，4000块钱供应收缩，你还去做多，你就要问问自己，有人说为什么呢？那供给没有说没有改变的情况下，它不是说这个一加一等于2啊，它是个循环机制，价格既是结果，同时价格也是新的远期供应变动的原因，这个时候就会作用出远期曲线来。

其实准确说我们在研究商品的时候是两个这样的一个供需曲线，一个叫近月供需曲线和远月供气曲线。所以说这两... 其实准确说我们在研究商品的时候是两个这样的一个供需曲线，一个叫近月供需曲线和远月供气曲线。所以说这两个之间的值就形成了你的近远月的差。所以说为什么说价格，即使原因也是结果很简单，你当期400块钱，4000块钱的价格，这这个这个一千多块钱利润，你们觉得会导致远端的供应继续的收缩。所以这时候你会发现了很简单，像原油你干到了70，干到了80，你们会发现还会导致远端继续供应输送。

那这个时候为什么会出现高危back？也就是近月价格大家可以挤仓，但是远月价格大家就是不谈。因为很简单... 那这个时候为什么会出现高危back？也就是近月价格大家可以挤仓，但是远月价格大家就是不谈。因为很简单，2000块钱大家就不去不会去压你的远月价格了，我往哪压呀，对吧？这个时候你会发现高危bg的出现，其实就隐含着你的远端供给已经随着价格的变动和利润的产生发生变化。所以我一直跟他们说，不要画在一张图上，不要画成一张图，说就类似于左侧这样画成一张图。准确说他应该加上一个时间，它是两张图。

近远月的同时变动，从而价格利润的变动同样也是远期供应和需求变动的指。所以说这就是那句话，叫价格70斤... 近远月的同时变动，从而价格利润的变动同样也是远期供应和需求变动的指。所以说这就是那句话，叫价格70斤，价格也是股绝对价格的变动，可以诱发远端供应和需求的变动。远端这个供应和需求随着时间的变化，就会变成你的近端供应和需求变化。很多人做商品是不考虑时间的，这是最大的一个毛病，不考虑时间，那那能不考虑时间吗？你的净月合约跟圆圆合约能是一回事吗？

啊，随着时间的变动，你的远月合约会变成你的竞约合约的这中间时间价值怎么去核算？这实际上是很多我们说做... 啊，随着时间的变动，你的远月合约会变成你的竞约合约的这中间时间价值怎么去核算？这实际上是很多我们说做最最简单。的进入到商品中间，实际上需要老师去带的，就是需要老师给他点名这一点。其他的我觉得倒还好。那这张图其实就是我们把时间贴进去了。

这张图呃它基本上可以用用于大部分的商品研究啊，这张图中间呢实际上我放了一个第一库存，放了一个成本，放... 这张图呃它基本上可以用用于大部分的商品研究啊，这张图中间呢实际上我放了一个第一库存，放了一个成本，放了一个成本之下啊，记住一点，成本不是你博弈的编辑值，成本以下才是你的编辑值。哎，有很多人做商品的时候特别喜欢，就是说哎到成本了。没错，到成本了，至少你应该明白再去空是有较大的风险。但它不等于说到成本，我马上就要去多呀，对不对？这是第一第二。

这个这个时间价值在这中间是怎么变动，就是为什么会形成很低的时候会往往打的很深的时候形成super c... 这个这个时间价值在这中间是怎么变动，就是为什么会形成很低的时候会往往打的很深的时候形成super connel。很高的时候，为什么会形成一个superbag？就是因价格很高，原因价格很低。这个其实不光是说啊大家一看到麦克心里想的就是哎近越有人挤仓，但是很少有人会抢到的是近月过高的价格，也会诱发远期供给的增加。所以远端自然有人就会去压住你，这它是两个动作形成的back和两个动作形成可能。

那你比如说很简单，第一步你的净月价格跌到成本的时候，其实大家这个时候如果曲线不扁平，就整体往下推。那... 那你比如说很简单，第一步你的净月价格跌到成本的时候，其实大家这个时候如果曲线不扁平，就整体往下推。那大家都知道哦，简单讲远端的需求也很差。如果发现比如恐慌或者各种情况，宏观因素导致资源价格突然间往下的很深。但是你会观察到诶，比如说那段时间原油的价格，你从60呃从50帮当帮当跌破40美金，所有人都恐慌了，对吧？我记得还有人喊出十美金的，说这句简直就是随大事了。

没有思考，你没观察到，当你跌破40美金的时候，你会发现远端不低吗？这个其实就是我们这张图了。当你的价... 没有思考，你没观察到，当你跌破40美金的时候，你会发现远端不低吗？这个其实就是我们这张图了。当你的价格跌穿成本，又因为各种恐慌因素。比如说2008年你那个库本图一样，那都是恐慌性的流动性的问题。再往下跌，它往下跌的时候，当它跌穿了以后，你会发现远远是不跌的。原因就很简单，这个价格下一定会引发供给收缩了。那谁会去远月空呢？这个时候你会发现深度抗探沟出现以后，它会产生的这个反馈。

就是哎这个有人就发现了，你愿意卖，那我愿意买呢，我为什么要买呢？我才冒。风险的买啊，有人说买就一定是... 就是哎这个有人就发现了，你愿意卖，那我愿意买呢，我为什么要买呢？我才冒。风险的买啊，有人说买就一定是要赌赌赌博，明年这个大涨爆，您卖那么便宜，资金成本在不断的往下打。换句话说，我只要能融到美金，美金融资成本在不断的往下降，只要信用夸嚓一放放出来。

换句话说，我发现你现在卖给我的东西，我在当期卖一个远月价格锁定住了以后，我是不是没有风险，我管你涨跌... 换句话说，我发现你现在卖给我的东西，我在当期卖一个远月价格锁定住了以后，我是不是没有风险，我管你涨跌呢，我扣掉资金成本，融资成本相当于我帮你带十一部分货，我能赚钱。我就请问你，我当然愿意进场做多借你的货了，因为你已经恐慌到错误的把超额部分的时间收益给了我。那我当然愿意进场。所以你想想当年那个08年为什么是一批老期货人？真正意义上要么退休，要么就转行成了实际这个这个经营的。

因为很简单，你08年一恐慌以后浸月，价格打的很低，远期价格很高啊。然后呢，这个时候可以干的一件事情非... 因为很简单，你08年一恐慌以后浸月，价格打的很低，远期价格很高啊。然后呢，这个时候可以干的一件事情非常简单的，现货价格拿过来。呃，然后呢，这第就相当于我进院嘛，接你的货，我愿意抛掉。所以你就会发现哎，可以支撑开始确定的时候，当时其实很多做商品的人是多的。在08年大概我气象中是5000到3000美金左右。这一段很多做Cooper的人是在买货的，但是他并不冒风险。

你们明白了，这个同样在原油上面是完全通用啊，越大的商品这一类的结构是越通用。当然了有人说啊，是不是说... 你们明白了，这个同样在原油上面是完全通用啊，越大的商品这一类的结构是越通用。当然了有人说啊，是不是说到了这儿以后，这个结构马上就会改变回来呢？不一定不一定，它可以从供给收缩改换到供给均衡价。啊，举个例子，油价我可以从30美金回到45美金。我在那横着，但是我保持着一个含单口，结果我来让你付我的时间成本，直到你愿意改变近端供应链，改变近端的这种供应过剩的情况。就两个嘛，近端供应和需求曲线。

第一，要么需求增加，把近端给我拖过去。第二，要么是近端供应野生索。随着时间的推移，原来呃可能收缩的远... 第一，要么需求增加，把近端给我拖过去。第二，要么是近端供应野生索。随着时间的推移，原来呃可能收缩的远端供应慢慢的移到这个近端了，你就变成了近端供应链。所以你就会发现那个行情为什么有的时候会震荡时间，然后再往上走，很多人并不明白为什么会震荡，以后再往上走啊。有人说啊震荡以后是调整什么洗筹什么吸收筹码，别逗了。它最简单的就是随着时间的推移，让远期供应和需求的结构变成。

近期的需求的结构，这就是时间换空间，有没有可能在这一直耗着。当然可以。如果你什么都不发生变化，总需求... 近期的需求的结构，这就是时间换空间，有没有可能在这一直耗着。当然可以。如果你什么都不发生变化，总需求曲线不推，在这个边际值上又不足够导致足够量的物体收缩，那我可以干嘛呢？我可以在这抑制。好，但是所有的游戏都是零和博弈啊，零和博弈下简你就简单讲我的所有的商品加上现货，原则上来讲都是零和博弈。期货如果是简单的看队友玩，更是这个灵和诡影。

商品唯一的赢赢的路径就是让用户的人买单，否则我们投机者在里头就是换手。所以你会发现所有囤积曲奇玩商品... 商品唯一的赢赢的路径就是让用户的人买单，否则我们投机者在里头就是换手。所以你会发现所有囤积曲奇玩商品大盘的人。最后其实真正希望的并不是让投资人买单，是希望能让现货的人买单。啊，解决简单讲我的铜铝铅是什么东西，涨价了，我一定是逼着你下游用货的人把这个东西吃掉。平单到均衡成本中间让老百姓买单，买掉这个游戏才是完成了我们赚的钱，是老百姓掏的钱。所以说这就是一种你获得的收益到底来自于什么。

那在这儿如果这样子一直横着，很简单，我们究竟怎么去获得财富收益，这答案实际上就是时间成本。所以说你们... 那在这儿如果这样子一直横着，很简单，我们究竟怎么去获得财富收益，这答案实际上就是时间成本。所以说你们仔细看看很多的商品很有意思，他也不往下跌，这他也不往那个供应时间取现地为什么呢？没有人傻到去怎么样。尤其是当有些商品金融属性不不再足够强了，就很简单，宏观经济不出现那种断崖式的崩盘的话。哎，我其实我觉得有几个商品有可能会出现类似于这种情况。就是什么呢？

当哪一天宏观环境突然间的恶化极其恶化，它有可能进月会被砸的很低。否则现在的这种情况就是有些商品就是在... 当哪一天宏观环境突然间的恶化极其恶化，它有可能进月会被砸的很低。否则现在的这种情况就是有些商品就是在就是待在这个平衡节点上，金融属性也不足够强。所有从事这个行业的人都知道这个价格再往下砸，跌穿成本以后，有可能造成物理血液。所以说没有人会敬业，怎么样疯狂的莫名其妙的在金元跑，所以就导致他的金元价格一直维持在某一个价格上。但是怎么办呢？

货物需求又吃不掉，造成一个结构，然后你一仓一一仓一仓，我想这个品种我说到这儿，大家基本上都猜出来是什... 货物需求又吃不掉，造成一个结构，然后你一仓一一仓一仓，我想这个品种我说到这儿，大家基本上都猜出来是什么啊，这几年的橡胶啊，你们看看就是这个情况。当然了，橡胶真正的大机会，我倒希望的是那种，反正最好让橡胶里边的金融属性再增强一点，就是投机盘多多点。然后呢，突然间来个宏观大事件突然。间让大家恐慌，有人把浸月砸下去好了，这个时候做点做法就来了嘛。

买几月抛远月我来套，然后均衡过来以后，看看有没有吃过，没有人吃过，抛掉，然后继续的转化成一场不给这样... 买几月抛远月我来套，然后均衡过来以后，看看有没有吃过，没有人吃过，抛掉，然后继续的转化成一场不给这样的机会。那所有人在里边只能赚宜仓时间成本，你愿意多，你进来，你就问你要不要货，只要不是真正的需求方进来，改变这个需求曲线，投机者进来都没用的。因为你要一仓换手，所以这个属性大家把它倒过来，你们把这张图翻过来，就什么高点。

哈哈这个叫供给削减，你把它翻过来叫什么夸张的利润，对应的就是成本，然后供应的增加就是这个值倒过来，把... 哈哈这个叫供给削减，你把它翻过来叫什么夸张的利润，对应的就是成本，然后供应的增加就是这个值倒过来，把它单go变成back，你们就会发现去寻找那个高点啊。有人说哎这个副总维持了back，有有的商品价格还可以继续的涨很高。恭喜你，没错，但是交易者的冷静就在这儿，一定是手里宁可拿着多单。但是我一旦发现这种情况出现，我琢磨的是逐渐平多很多的这个交易者在这里面陷入的困局就是不是做多，就是做空。

那您怎么把平多给忘了呢？您怎么把凭空给忘了呢？那换句话说，当价格不断精确，价格在不断顶的过程中，你已... 那您怎么把平多给忘了呢？您怎么把凭空给忘了呢？那换句话说，当价格不断精确，价格在不断顶的过程中，你已经发现已经超出这样的编辑值的话，你的正确的第一个动作，其实有时候大家去看看国际市场上那个CPPC持仓，大家都能看出来这个基金并不是说做完多了以后马上翻肉就去做空了，别逗了。你经常会发现那个投机性持仓是先平多再太空，或者先凭空再开多。

它中间有个平仓过程，这个时候正确的做法就是一旦过了这个编辑值，虽然均匀价格在定制，但是远元价格不跟你... 它中间有个平仓过程，这个时候正确的做法就是一旦过了这个编辑值，虽然均匀价格在定制，但是远元价格不跟你形成了高位的bc那我第一件事情应该考虑的是品多。逐渐的拼多单，随着时间的推移，逐渐的往外平流的那倒过来也一样。当你发生这样的情况的话，我的正确做法就是每一次你给我打一个深度抗结果的时候，我就凭空啊。所以说这实际上是伴随着这个在实践轴上我们应该怎么去做。

所以我把这个东西放上去，它形成了我们商品中间最经典的一句话啊，就是做商品大类资产的时候，是最佳叫做绝... 所以我把这个东西放上去，它形成了我们商品中间最经典的一句话啊，就是做商品大类资产的时候，是最佳叫做绝对高位的。Back不多，绝对低位的抗碳狗不空。当然了，这个绝对高低一定切记不是价格，是指能够改变供应。和需求的价格。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是杜鹏。

那关于商品曲线这块，我过去几年，反正那个时候因为还带了一些小孩子，然后呢，我跟他们分享过很完整的案例... 那关于商品曲线这块，我过去几年，反正那个时候因为还带了一些小孩子，然后呢，我跟他们分享过很完整的案例。整个这个商品路径的演变，价格的演变，供应需求的演变，中间投资者投资的结构怎么去变化？在越大的这些商品里面，比如说原油、铜啊这些商品中间，这套手段是标准的教科书。当然了小品种不一定适用，切忌一点。小品种经常会出现极端的超过super back的那种叫corner risk机舱B仓啊。

所以比如说有人说哎副总那个博巴的比价已经到这个水平，能不能做交易？我说呃嘴上说我们可可以做，实际不能... 所以比如说有人说哎副总那个博巴的比价已经到这个水平，能不能做交易？我说呃嘴上说我们可可以做，实际不能干。他说为啥？我说伯巴你要做就是多博空吧，对吧？比例那么低呢，应该正确交易是多博空吧。我说这个八你咋空空多少，你有货吗？你没货，他虽然可能在跌，你进去的量足够大了以后，你随时可能成为他的corner risk的对手盘。

因为你没货，你不是那种有底气的说，哎，我是一个坐空车，我手上还有一堆的货，那我想怎么玩儿怎么玩。所以... 因为你没货，你不是那种有底气的说，哎，我是一个坐空车，我手上还有一堆的货，那我想怎么玩儿怎么玩。所以很多人以为说钱就是这个市场上最牛的地方。如果你这么理解的话，你就你就不大会明白为什么像江浙现在做商品做的很牛的。这些基金们大部分都带着现货公司在玩，为什么你到了一定规模，你就明白为什么。所以说你说看起来可以做的交易，但是原则上来讲，你因为你要配八斤的空投，八斤又是绝对性的垄断，你又没有任何的货物。

Carter risk又在机舱里咋配？所以说这就属于能看得到，但是大干交易又做不了的交易。其实很多时... Carter risk又在机舱里咋配？所以说这就属于能看得到，但是大干交易又做不了的交易。其实很多时候为什么我们说要选择体量大的去配小的，尽量呢不要去那么做的原因啊，就在这里头，这张图是一个全球原油的消耗同比增速，它其实是用于不是用于研究，不是用于研究油的。这张图是用于研究需求啊，商品商品供应和需求的。所以我们要研究需求部分。这张图其实非常的有意思，为什么呢？非常好，为什么叫大宗商品之王呢？

这张总需求图其实把我们过去宏观的路径反馈的所有事情，在这里面看的很清楚。从1992年开始到1997年... 这张总需求图其实把我们过去宏观的路径反馈的所有事情，在这里面看的很清楚。从1992年开始到1997年，98年亚洲四小龙的超速发展，然后带来了原有总需求的扩张。亚洲金融危机爆发，一直到2002年，中国真正意义以上加入WTO，我们完成了全球那一轮的总需求的收缩到再次的扩张。所以说大家可以想想，我们的大众商品，其实真正意义上爬出来这波大牛市，就是00年到02年这个最后末端完成以后的结果。

在这中间发生了什么事情？就今年亚洲金融危机，98年中金总体供给侧改革，98年到00年股市脱高，大量的... 在这中间发生了什么事情？就今年亚洲金融危机，98年中金总体供给侧改革，98年到00年股市脱高，大量的债转股用股权化解债券融资。然后直到再次的全球经济一体化的反馈，以中国为核心。但这一轮的总需求扩张到什么时候呢？高点是2004年的六月，回归到均值是2006年的年终。你就明白到2006年的年终，为什么Cooper的价格就到底全球总需求放缓，但是油价暴涨。

什么东西，有人说指涨不对的，但是它很像经济放缓的同时，通胀大幅度拉高，放到我们的框架中。市场经济增长... 什么东西，有人说指涨不对的，但是它很像经济放缓的同时，通胀大幅度拉高，放到我们的框架中。市场经济增长等同于你的收入的增速放缓。但是呢油价的大幅度的提升利率的大幅度的提升，使得负债的成本激增。在经济增长的末端的过程中，本身就已经存在着巨大的收入和债务之间的差。这个时候一旦负债成本抬升，总收入也跟不上。答案是什么？某个点的债务一定会出事儿。

只是说聪明点的你可能像大空头一样的，很早的就发现美国、英国那个时候的居民端的负债基于房子出了问题啊，... 只是说聪明点的你可能像大空头一样的，很早的就发现美国、英国那个时候的居民端的负债基于房子出了问题啊，他们可以更早的感知。再差一点的，至少当你看到当时的这个这个贝尔斯登，或者再差点你看到英国的north NOP北银行出问题，你也该知道有事儿。总需求是领先于资产价格放缓造成的，那个收入增长不够。流动性危机。其实本身流动性危机以后，全球大概应该是回到这个均值这样波动的。

正常来讲应该是这样，但是这儿有个尖儿，这个就是中国了。我们的总需求政策使得我们看到了在这张图上出现了... 正常来讲应该是这样，但是这儿有个尖儿，这个就是中国了。我们的总需求政策使得我们看到了在这张图上出现了一个键。在这之后我们大部分时间2012年之后的大部分时间，我们的全球经济的总需求没有异常的高低点。就属于用我的话说，就是保持稳定的增速的增长，但是不够对吧？商品里边你千万不要理解说说这个总需求变动究竟是说呃高增长还是低增长，或者说增长8%到增长4%有多大的区别，其实就是个增速差。准确说他那个有斜率吗？

他都应该是增长的，但是这个增速差是其中最大的问题。您从增长10%几到到6%，你总需求变动就会对你的这... 他都应该是增长的，但是这个增速差是其中最大的问题。您从增长10%几到到6%，你总需求变动就会对你的这个在当期的这个价格影响就会非常的大。所以说呢有的人会误解说，哎，说商品你们总说需求不行，需求不行了，我出门看。挺好的，这这个其实就是一个错误的理解，是增速不行，增速是什么概念？您可以喝三瓶饮料的，您现在喝两瓶饮料，那当然了，你观察他，你会心想，你还能喝两瓶饮料挺好的。

但是那一瓶饮料少了，因为在你喝三瓶的时候，饮料厂是按照三瓶4瓶给你供应的。它供给是在3到4。您方刚刚... 但是那一瓶饮料少了，因为在你喝三瓶的时候，饮料厂是按照三瓶4瓶给你供应的。它供给是在3到4。您方刚刚说到2，您是在喝饮料，但是饮料就过剩。所以说你没考虑那个供给，是随着你的这个需求变动，它也是在变动的。但是供需之间有一个产业链的问题，它有实施的问题啊，尤其是生产环节一定是先有需求后有供给。

从生产环境永永远面临的就是需求一坍塌，供给过剩，利润坍塌，供给坍塌，然后供给收缩到底部，然后供需寻找... 从生产环境永永远面临的就是需求一坍塌，供给过剩，利润坍塌，供给坍塌，然后供给收缩到底部，然后供需寻找一个均衡点，耗着拉时间价值从需求推起来。好，供给没跟上，因为供给需要再次投资，这个时候价格先上来，价格上来，利润上来，利润上来，投资增加，投资增加供给再跟上来。这就是一个完整的商品周期啊，完整的一个生命周期啊，那这张图其实也在告诉你最近的情况啊，也能告诉你最近的情况。

其实最新的数据没更新，但大部分的值我们其实就在这个红色盘子之内。也就换句话说，商品从2012年开始之... 其实最新的数据没更新，但大部分的值我们其实就在这个红色盘子之内。也就换句话说，商品从2012年开始之后，并不是在关注需求端。包括这几年所有的商品价格，你们应该更多的关注是供给。所以说你商品的核心就不一定是去研究需求了。更多的在研究供给的变动。当然了，除非有意外的需求，大幅度的下滑，或者需求额外的政策，你的重心就要往那轻，否则的话市场就会出现一个偏低。什么呢？

明明讲这个供给呢，已经到这个价格是合理的了，供给性增加了。但是你会发现会给你一个机会，什么呢？到这儿... 明明讲这个供给呢，已经到这个价格是合理的了，供给性增加了。但是你会发现会给你一个机会，什么呢？到这儿以后，市场会有一些人认为需求也会往上跟防单，把价格给你推过，就造成了一个呃供给明明扩张，利润明明增加的情况下，价格还在往上涨，因为它给予了更高的需求预期。这个时候是个很好的纠正的机会，不出这种偏差，绝对的说它会跌40%，绝对的它会涨40%。

这种交易其实应该少做啊，没有那么大幅度啊没有那么大幅度啊，靠着需求去推动。以上就是课程的所有内容啊，... 这种交易其实应该少做啊，没有那么大幅度啊没有那么大幅度啊，靠着需求去推动。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街见闻的大时刻啊，我是胡鹏。那么原油呢是商品之王，其实我拿它基本上可以把刚才前面讲的理论就可以完全的覆盖在里头。油价第一重要性非常重要。第二，很多人说原油很难分析，很难交易。我一直跟他们说是原有好处好做，但是这个好做仅限于是做一阶段的趋势。他难做是做短期交易。

我一直不推荐原油做任何的超短期的交易，这个没法做。而且原油的大部分交易真的是那种的一两年可能就做一两... 我一直不推荐原油做任何的超短期的交易，这个没法做。而且原油的大部分交易真的是那种的一两年可能就做一两波行情。其实我们的这个这个付鹏说的这个内容大概持续两年，这两年也讲了很多的原油东西。从当年45美金我们去美国做调研，给出大家原油上涨。然后到去年的80美金那个关键的临界值的时候，我们说那是一个编辑值。哎呀，我记得那个时候被人骂死了，为什么呢？

因为你们看的镜面价格是80到了88啊，你单纯看价格的人并不明白说哎，他老说那个八十灵界之上啊，后面我... 因为你们看的镜面价格是80到了88啊，你单纯看价格的人并不明白说哎，他老说那个八十灵界之上啊，后面我们在这个暴跌前。我说2014年的情况，将全部的这个路演，然后下来以后到45美金。沙特意识供给收缩。我们说下面的编辑值就出来。然后呢，上面的编辑只是我今年给的就是你的这个供应再次扩张之前，你的这个编辑值大概应该是比如说这个中值50，下面40，上面60啊，你大概应该是这样的一个编辑值。

就是WTN的话，你加上布伦特上面可能就是66 67啊。那当然了，我们最高七十几，但是你会发现60 6... 就是WTN的话，你加上布伦特上面可能就是66 67啊。那当然了，我们最高七十几，但是你会发现60 66也好，或者七十也好，这个水平价格之上又是一个临界值，为什么呢？你们看到了近月价格的变动，然后故事的供给事件发生了远远不动，我所谓的临界值永远是这样的组合。你们去看啊，就我说好判断和交易原因就在这儿，我不会care。

说你那一块钱两块，那应应该交给风控去做的事情，那应该是作为作为你的下面的交易员，他们去设计具体交易策... 说你那一块钱两块，那应应该交给风控去做的事情，那应该是作为作为你的下面的交易员，他们去设计具体交易策略的时候去考虑的风险控制的情况。那作为你的判断战略性的判断来讲，我就是要抓这种临界值的这个把握原油的好的特点就是在于它临界值都告诉你，只是你不信，你可以看看你们身边所有的这twitter犯的毛病都一样。临界值明明出现了，总是告诉自己不信。而市场结构已经发生变化了，还不行，这是他们最大的通病。

原油的特点，供应需求，我一般来讲最右侧需求。我刚才跟大家讲过了，我怎么看的？我看他。因为做本来我这个... 原油的特点，供应需求，我一般来讲最右侧需求。我刚才跟大家讲过了，我怎么看的？我看他。因为做本来我这个比较实诚，我就给你明确的告诉你做不来啊。这次的需求端最简单的，你顶多看看炼厂，看看跨区家长还ok了，这剩下的再往下基本上就没法看。而且我说句实在话，如果假如说现在让我自己完全百分之百控股一个投资公司，我根本没法配原有研究院，我可能就配两三个关注于上游供给就可以了。

驾驭你不要去看了，因为很简单，我要按照BP那个配置，我得养三百多号，你每年赚的钱还不够，我给你发工资... 驾驭你不要去看了，因为很简单，我要按照BP那个配置，我得养三百多号，你每年赚的钱还不够，我给你发工资，我估计没几个放的能够做到两三百多号。研究员去花那么大的精力做那个数据，对吧？所以我告诉他们的方法很简单，抛弃这部分直接关注供应商。因为所有供应这边发生的事情，嘿是你们都可以看得到的。它的左侧供应中间，你们把这些动态变量可以看看。比如说这个像美国那边的管道油路浮仓，这些数据是透明的。

您一个月花个几千美金你都能买到。那要比养研究员成本低得多了，对吧？这个很简单，另外一侧基本上就是政治... 您一个月花个几千美金你都能买到。那要比养研究员成本低得多了，对吧？这个很简单，另外一侧基本上就是政治战争、地缘政治、欧佩克、非欧佩克，这些说白了都是新闻，这个地方考验的就是你够不够在这个市场上资格了。就是你新闻到底读没读到核心，我们有时候在社区里交流的时候，你会发现经常会有人犯别，也不是犯这样错误。就很有意思。就是说同样一个新闻，看完我们会得到完全相反的结论。这个东西啊就是他语言的艺术。

比如说我之前跟他们说，我说你们明白沙特讲那个话啥意思吗？他们说什么？我说你知道沙特在所有讲话中间，他... 比如说我之前跟他们说，我说你们明白沙特讲那个话啥意思吗？他们说什么？我说你知道沙特在所有讲话中间，他讲说油价已经接近于均衡状态，这个话啥意思吗？他说哦，那不就接近均衡状态吗？我说不接近于均衡状态的意思就是已经均衡油价处在非常合理的区间。实在告诉你油价非常舒服了，它并不是你想象中的合理，这个其实不难的。

你看20年回顾新闻啊，我说如果新入行的这个这个做研究上来准备转交易这部分的小孩，我会告诉他很简单，这... 你看20年回顾新闻啊，我说如果新入行的这个这个做研究上来准备转交易这部分的小孩，我会告诉他很简单，这一年那个汤姆森路透的新闻，你可以回溯查的，你可以倒过去查30年发生的所有新闻事件。好，你给我干一件事情，回溯回去，你去看，在那个时间点上，他们在讲的什么，他讲的内容是什么，措施是什么。你把这个工作做完了，我相信你会得到这个跟我很相近的一些理解。这个是谁谁也帮不了你，时间可以帮你，你有没有这样去做过的？

没有。98年99年那个时候油价发生了变动，当时新闻发生了什么事情？每一件事情是什么？当时他们在讲什么... 没有。98年99年那个时候油价发生了变动，当时新闻发生了什么事情？每一件事情是什么？当时他们在讲什么，我估计没有人那么细的去做，但是我们都做。所以你对他出来一条新闻，我我们的感知是完全不一样的。他在讲什么，他没讲什么，那这个你就会发现重点的就是我们在看的这个供应的这个变动上。那么它的属性上面，油价一旦发生变动，就会引发两边的变化。这个是我们大力资产框架中的。所以说原油很有意思。

当你每一次发现原油具备暴涨暴跌的时刻，或者转折的时刻的时候，一定要密切留意，其他资产也同样会具备类似... 当你每一次发现原油具备暴涨暴跌的时刻，或者转折的时刻的时候，一定要密切留意，其他资产也同样会具备类似于这样的属性。因为它其实根本上是由油和利率共同作用出来的大力自然结果。这个实际上是对很多人的研究要有一个非常重要的一个一个一个标的啊，原因呢很简单，就是原油价格的波动对于通胀通缩的影响，对货币政策影响，对资本流动影响，对于利差的影响，对于投资回报率的影响。

所以说每一次的油价暴涨暴跌，一定会给相应的双方造成影响。油价暴涨的时候往往是负债出问题。所以一般来讲... 所以说每一次的油价暴涨暴跌，一定会给相应的双方造成影响。油价暴涨的时候往往是负债出问题。所以一般来讲，油价暴涨一定是发达经济体的风险，因为发达经济体是消费环节，对不对？我们的全球分工中间，发达经济体处于消费，处于负债、处于杠杆，很简单，处于负债处于杠杆增加的这些国家，最怕的实际上是利率的抬升。但倒过来当油价暴跌的时候，风险一定是新兴市场的。为什么你是生产国？

生产国的特点是你的所有负债是基于生产部门的企业部门的。当油价一暴跌，PPI夸嚓一重重缩的时候，你们会... 生产国的特点是你的所有负债是基于生产部门的企业部门的。当油价一暴跌，PPI夸嚓一重重缩的时候，你们会发现影响的是你的收入部分，你的高负债是注定的。但是你的收入部分一摊摊以后，很简单，你的债务就会出问题了。简单讲，油价的重要条件就是暴涨。需要注意发达经济体的泡沫或者发达经济体的债务暴跌。要注意生产环境的新兴市场的企业部门占有，这就是油价的双畅。

啊，所以说简单讲，油价的暴涨波跌都不会带来好事，它的波动率一抬升一定伴随着其他大力自然的波动率的抬升... 啊，所以说简单讲，油价的暴涨波跌都不会带来好事，它的波动率一抬升一定伴随着其他大力自然的波动率的抬升。啊，这就是原油的这个宏观特点。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是付鹏。那我这里边呢给大家放了一个重要的案例。这张这两张图是200 2014年的年初，我在我的微博上发的。

那个时候，真正看懂的人，那几年14年15年16年应该跟我们差不多，那三年大概是最赚钱的。就宏观交易中... 那个时候，真正看懂的人，那几年14年15年16年应该跟我们差不多，那三年大概是最赚钱的。就宏观交易中间应该是在那三年是最赚纯靠交易性的。前面其实还是有点像套利布布置资产。但是真正纯交易性的应该是从14年这个转折点开始，是纯交易上面可以赚得不错的收益的。你们会发现这两张图中间东西是一模一样的，资本流向的方向是反的，一边是高油价，一边是低油价没了。也就是14年年初，当时基于美国烟油油的产生和管道的预判。

我们当时的判断是，如果14年出现高油价向低油价转换的话，整个全球资本会逆向流动。那答案非常简单，之前... 我们当时的判断是，如果14年出现高油价向低油价转换的话，整个全球资本会逆向流动。那答案非常简单，之前是借美金转投到发达经济体，推高它的资产。那么当油价一旦发生这样变化了，倒过来抛售发达经济体的所有资产，抽逃资金转移成美金。那么当时大家看到的基本上是这样啊基本上是是这样的一个呃这样的一个路径。

我就把这个内容大概讲一讲，美国的E燃油大概在2010年09年、10年，由于美国的低利率啊，其实记住一... 我就把这个内容大概讲一讲，美国的E燃油大概在2010年09年、10年，由于美国的低利率啊，其实记住一点，液岩油是一个技术革命。没错，任何的技术没有钱，那只是实验室。准确说烟油到现在为止，我们说将来也会成为美国的一个武器。很大的一个原原因。不光是说技术，还有一个是钱。08年美国采用这种极端的货币政策，导致的一个结果是确实他的钱把很多的技术转化成了生产效率。

ENU就是中间的一项啊这个低息的资本投入，然后把实验室孵化出来。即便一年又不赚钱都没有关系啊都没有关... ENU就是中间的一项啊这个低息的资本投入，然后把实验室孵化出来。即便一年又不赚钱都没有关系啊都没有关系。那么一元的产量从10年到14年其实已经增上来了。但是那个时候油价并不低啊，绝对油价国际市场上绝对油价大概在100WTI的预价大概差个二十多块钱，二十多块钱已经是历史上史无前例的两边的价格。我记得当时成都有家投资公司时，我们在北京这个这个通过微博啊，那还是第一次尝试啊。

有人微博说说这个副总那个我们方不方便到北京去拜访你一下。我当时开玩笑的，我说又不认识你，对吧？又不熟... 有人微博说说这个副总那个我们方不方便到北京去拜访你一下。我当时开玩笑的，我说又不认识你，对吧？又不熟到北京来干嘛？他说我们想咨询一下关于原油。的问题。因为当时我发了一条内容是关于两位价差。现在大家对这个东西都很了解了，对吧？你要知道当年很多做做这个单纯套利的人，只是发现说哎这个很多人做套利，以前是统计性套利，对不对？他发现哎布伦特和WTI正常统计是正-4。

哎，为什么现在是百分之这个十几，所以当时他老板应该是在110年还是11年吧，大概十几块钱的时候就做进... 哎，为什么现在是百分之这个十几，所以当时他老板应该是在110年还是11年吧，大概十几块钱的时候就做进去了，收缩的套利。他认为从统计上来讲，这个已经很划算，结果拉到20多很难受吧，哭吧。啊这哪是简单的统计套利啊，发生十几块钱一定是有他的因素。就是因为美国的能源革命，就是因为ENU这个东西就出来了。但是乘坐统计交易的人他并不清楚。

所以当时看我在微博上发了一个关于关于美国ENU的情况，他就给我发了一个东西，说能不能到北京聊聊。我当... 所以当时看我在微博上发了一个关于关于美国ENU的情况，他就给我发了一个东西，说能不能到北京聊聊。我当时办开玩笑说，可以，我说来可以啊，我说那个咨询费5万呃，我其实我的意思是随便开玩笑的，意思是他可能不会过来的，结果他还进来了。哎，我说这个我说这个这个超出我的预料之外了，最后跑到北京，然后我们在办公室，他就问我最主要就问说为什么这个十几块钱会扣到20，我就跟他讲了美国研究的情况，美国管道的情况啊。

因为这个管道导致两边加差情况哦，他才明白哦，原来是这么回事，然后他就就知道了。我说可能最多吧，这个两... 因为这个管道导致两边加差情况哦，他才明白哦，原来是这么回事，然后他就就知道了。我说可能最多吧，这个两三年，只要管道这件事情一通，这个价格才会往回收。否则的话你至少这个投会会非常难受。两三年，2014年的上半年，其实当时在美国的所有做原油的人，大部分人都知道某个时间点上有会跌的，会暴跌的。也就两边价差20块钱，未往做什么时间点呢？没有人拍脑袋说，掐指一算，这个8月10号一定会暴跌，那是胡闹。

所有的时间点大家都在等管道啊，你看原油，你是美国内陆，你要知道美国以前进口这个原油的时候，它全部是从... 所有的时间点大家都在等管道啊，你看原油，你是美国内陆，你要知道美国以前进口这个原油的时候，它全部是从墨西哥湾进来在修斯顿。所以你会发现美国能源重镇都是墨西哥湾。因为很简单，海运方面它是进口油，但是你的内陆EU产出了以后，它是需要从内陆往弯曲去转，往链上去转。那很简单，那油那东西不能靠火车汽车这样子去拉吧啊或者说除非。你把价格给予我足够的贴水，我才可能去拿火车起来了。

那么大部分呢都要靠管道，管道建设将非常关键。以前的管道你可能大部分都是这个这个这个由南向北送，现在呢... 那么大部分呢都要靠管道，管道建设将非常关键。以前的管道你可能大部分都是这个这个这个由南向北送，现在呢又需要由由北向南这个改管道的时间，就是时间，就是这个事情的关键。所以2014年的前后，大家知道某个时间点这个油价价差都会缩下来。美国夸张的这个供应一听冲出来，你没有足够的需求去支撑。你们可以想想供给曲线宽大的增加那么多你的总需求曲线如果不往上推，这个压一定往下跌。

但是在这之前两边压差非常大，100块钱的布伦特，七十多块钱的WTI，中国还在搞需求端刺激，加上100... 但是在这之前两边压差非常大，100块钱的布伦特，七十多块钱的WTI，中国还在搞需求端刺激，加上100块钱的油，加上4万亿加上房地产，那资本一定是大量的收入，就出现了类似于这种情况开始推定吗？日本的量化宽松美国的量化宽松，全球的低息资金，大量的Carry trading套息拥入新市场。

新市场无非就是去你三个地方推高你的股票市场，推高你的一级市场，二级市场推高你的楼市，推高你的本币，推... 新市场无非就是去你三个地方推高你的股票市场，推高你的一级市场，二级市场推高你的楼市，推高你的本币，推高你的本币，会带来套利资本的成本进一步的下降。所以这个过程中强化性的循环在在这个走，而高油价呢导致你你的这边保持着高利息，保持着紧缩的货币政策。外边是松的资金进一步的流入。所以这种巧合是当年最大的投资机会啊，最大投资就你们可以想想，你在境外借个2000万美金，成本是0，还不多嘛，一点几个亿。

这个这个朴睿IPO1家上市公司2.75块的一级市场股权，您投它1000万股，2700万人民币。北京的... 这个这个朴睿IPO1家上市公司2.75块的一级市场股权，您投它1000万股，2700万人民币。北京的房价100平米的时候，亚运村四环周边一呃117500 1平，100平米的房子，大部分都是买这种100平米刚需嘛，对吧？我才不会傻到买别墅呢，对吧？因为我要考虑我将来的交易对手会去买啥，对吧？这些老百姓一定买的是刚性需求，他不会去买别墅的对吧？

那我肯定买这种100平米的房子，当时又不限购，又不限贷，我们也不需要贷贷。因为国内带我成本更高，一套... 那我肯定买这种100平米的房子，当时又不限购，又不限贷，我们也不需要贷贷。因为国内带我成本更高，一套房子175万，您拿个这个3000万或者4000万的人民币，你已经可以收上20套到30套房。实际上那个时候的钱这么说吧，一千呃，一两千万美金，那个时候在中国可以投向很大的一块这个收益的这个这个这个空间。你们想想一千万股，2700万的呃，2000两2.75块的净资产，10年上市，你已经7.5块了。

也就换句话说，我大概这2750万，我到了10年底，你这个这个IPO上市的时候，我的市值已经7500万... 也就换句话说，我大概这2750万，我到了10年底，你这个这个IPO上市的时候，我的市值已经7500万。那么你知道最高股价14年老百姓疯狂加着杠杆排的时候，为什么我们会出现疯狂？有很多普通投资人会说，哎呀，这个是你们上市公司，你们这些大股东二股东，你们恶意操纵股价真的吗？你上的全是中小创啊，中小创啥概念？流通股多少？

一家上市公司上市，当年融个三个亿，两个亿已经是顶大天了，流通股数很少，你敢拥进去20个亿资金去抢购这... 一家上市公司上市，当年融个三个亿，两个亿已经是顶大天了，流通股数很少，你敢拥进去20个亿资金去抢购这家上市公司。我我就问你的不是天天厅是什么卖家在哪？那跟那房子是一模一样的，你知道吧？就出来100套房，你们这个1000个刚需还加上1000个投机盘，您说那房价怎么报价？那是一个卖家市场，所以说你的股价上涨，其实包括持股人都已经是蒙圈了。我们其实也懵了。

对，那那股价当时想着说我们这公司最多最多值个三十几块钱，对吧？估值你给我个个40倍，我觉得就已经很好... 对，那那股价当时想着说我们这公司最多最多值个三十几块钱，对吧？估值你给我个个40倍，我觉得就已经很好了。结果呢您最高价格120。这公司开玩笑说，干500年也赚不回来。那事实上然后大股东二，股东三股东都完全不知道为什么这个公司值这个钱。但是我们都知道该怎么干啊，这个毫无疑问的500年，对吧？我们的大股东56岁了，对吧？

你500年不可能的，谁干你你你说我对这个公司30年的经营，我有感情，你给我个嗯50年，我可能还舍不得... 你500年不可能的，谁干你你你说我对这个公司30年的经营，我有感情，你给我个嗯50年，我可能还舍不得卖，您直接出价500，您分分钟给你。但是你想那一轮的意外套现，你大概是多少就给你平均平摊到60块钱打一半。您别忘了四五年前，它可是两块多的一级市场，价格成本是多少呢？你人民币10年升值，每年单标3%，我记得成本两呃2.25%，我扣掉我成本是负的，换句话说我啥也没干，动用信用卡，你的市值多60块钱。

当时对标下来基本上是六个亿啊，这完全是没法想象的。但是实际上是说在意料之内，但是我们意料之内是三十多... 当时对标下来基本上是六个亿啊，这完全是没法想象的。但是实际上是说在意料之内，但是我们意料之内是三十多块钱。那30到60这个套现的过程，这我只能说这30块钱是国外的财富，完全是没有想到你套个百分之三四十。我告诉你成本都已经摊到付了。简单讲，后边就变成天天挂跌停都是开心的啊，因为你成本是负的吧。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街见闻的大时刻啊，我是傅鹏。

2013年14年，我亲自的到澳洲去调研，到信息安全调研。这几年基本上隔一段时间我就过去，隔一段时间过... 2013年14年，我亲自的到澳洲去调研，到信息安全调研。这几年基本上隔一段时间我就过去，隔一段时间过去啊，甚至我还在那边持有了一些这个资产。我当时去的时候，对吧？这个这个一开始的调研，从矿业繁荣衰退开始，我更多的关注的已经不是说他矿业繁荣了。我刚才开始关注。如果这个潮水退去以后，前面大量拥进它，造成虚假性的需求，推高的本币资产就会将成为大问题。

所以那时候去澳洲的这个金融审慎监管局，他的博物馆你去翻一翻澳洲历史100年，四次危机，四次都是由经常... 所以那时候去澳洲的这个金融审慎监管局，他的博物馆你去翻一翻澳洲历史100年，四次危机，四次都是由经常项目反馈到房地产。啊，所以说有些事情你说是意料之外的吗？其这个14年的时候，我就说未来的几年，澳大利亚最大的问题一定使得房地产信息来最大问题一定使得房地产后边的收缩移民限制中国人买房都是意料之内的。为什么？别忘了刚才我讲的资产价格的上涨跟收入脱离之后，就会造成严重的贫富。

贫富会推着国内阶层之间的矛盾的产生，然后经营而的导致执政新的执政人，执政党上来去搜索移民政策，这不需... 贫富会推着国内阶层之间的矛盾的产生，然后经营而的导致执政新的执政人，执政党上来去搜索移民政策，这不需要预测，因为它的过去历史，每一个繁荣衰退的周期中间都这么演的。所以当时你们看到的大概是这样的一个状态。当时的澳元和纽元虚高中间还有一部分套系，为啥呢？它处在末端，它的利率水平不亚于新兴市场所导致的一个结果是，你想想当时日元也好，当时的美金也好，分析成本太低。

所以大量的人在做，开始去你套戏，单纯的讲没有人会去空澳币，为什么呢？利差太大，这边高息货币，那边低息... 所以大量的人在做，开始去你套戏，单纯的讲没有人会去空澳币，为什么呢？利差太大，这边高息货币，那边低息资金，你怎么可能去空一个高息本币呢？啊，如果再加上交易商的因素在里头，很多人会发现空高息啊，就像很多人给我留言会说，哎，副总，你老看空澳币那么高的高息，你天天空澳币的话，那利息成本会支出很高的。我说你这个话在15年以前，16年以前是对的，但是到了16年之后，利率开始倒挂。

也就简单讲，你交易的汇率上面的本币远期已经走平了。换句话说，哪来的利差呀，他说对不对？看我交易的还有... 也就简单讲，你交易的汇率上面的本币远期已经走平了。换句话说，哪来的利差呀，他说对不对？看我交易的还有利差，我一看，我说哦，您这个您这个被交易商赚走了，交易商知道给你设定的就是隔夜拆借利息很高，就是想让你天天做短线交易的。我说我我们不交易，这个我们交易的期权交易。的期货很简单，他远期取现一平我就没有成本了。

我的时间成本是在仓成本上，但是对于你来讲，你交易的所谓的sport TG7的话，你的时间成本是向经济... 我的时间成本是在仓成本上，但是对于你来讲，你交易的所谓的sport TG7的话，你的时间成本是向经济商的拆借。所以人家给你很高，你出不去的20斤，所以你永远不愿意去做这种空高息的本命，那自然而然就会造成一种现象，是什么呢？当高息本币真正开跌的过程中，真正赚钱的是对赌盘。为什么呢？大部分人他永远喜欢去做多高戏，那很简单，你亏的就是我挣，你还负，我心挺好。

当然这是一些小秘密了，但原则来讲就是这样的一个反馈过程。所有的变盘点有人会说记住一点，所有影响我们大... 当然这是一些小秘密了，但原则来讲就是这样的一个反馈过程。所有的变盘点有人会说记住一点，所有影响我们大力资产变盘点的都是负债的变动。资产价格推高到一定程度的时候，影响我们的并不是说资产投资的这个关键。啊，很多人总是以为说做投资决策应该做的是判断这个资产价格的涨和跌。判断对了，很简单，做出资金的调整，这不对的，真正的大力资产配置，这个真正的决策者的第一序列考虑问题是负债。

我做任何生意的第一件事情是我的负债在哪儿？足不足够便宜。负债成本变动了以后，我对我资产应该怎么样去进... 我做任何生意的第一件事情是我的负债在哪儿？足不足够便宜。负债成本变动了以后，我对我资产应该怎么样去进行调整，而不是就是说你的资产价格会不上涨和下跌，是负债调整的结果，而不是原因。很多人把它又倒回来。当高油价咵嚓发生变动的时候，资产价格已经被推高，处在高位利差开始收缩。这个时候有没有人有印象，2014年在我们股市上涨的过程中，中国的货币政策是什么？那个时候出现了第一次的股债双牛，对吧？讲明白了吗？

当你的人民币本币降息的话意味着什么？记住一点，你的人民币本币降息意味着人民币本币融资成本在下降。那么... 当你的人民币本币降息的话意味着什么？记住一点，你的人民币本币降息意味着人民币本币融资成本在下降。那么对于不能够融到美元的人来讲，他会怎么做？当他看到前面的资产价格翻了几倍上去，这个心里急讲的时候，他想给自己干嘛，他家家干嘛。那降息会促使他干嘛，增加借贷，增加杠杆。所以说你们就会发现很奇特的一个现象，就是这个时候但凡你开始降息的时候，一定你的资产和杠杆都会增加上去。

不是说因为经济什么下降了，所以说你降息了，或者因为通胀的压力不大了。你降息了，咱们这个通胀通缩跟房价... 不是说因为经济什么下降了，所以说你降息了，或者因为通胀的压力不大了。你降息了，咱们这个通胀通缩跟房价跟自然价格没关系，往往会出现的就是这样。也就换句话说，人民币负债这个时候可以替换资产那。持有资产的人是谁啊？有人说这会不会太极端。我说可能，但是我们假设现在持有资产人是像我这样的，是大量的借贷了美金，持有了低价的资产，现在价格涨到高位了。我的做法是什？换手率我资产要抛出去。

在2014年油价下跌的过程中，我就请问你美国是怎么做的？加息有没有注意到逆逆周期我也逆周期油价下跌。... 在2014年油价下跌的过程中，我就请问你美国是怎么做的？加息有没有注意到逆逆周期我也逆周期油价下跌。但是我可以告诉你，我不看油价，我看核心通胀结果。你发现美国经济结构一调调整过来以后，油价跟核心通胀之间的关系就不明显了。换句话说，内生性动力带来的薪资和通胀上涨的压力开始产生，美国开始加息，油价跌，你加息结果是什么呢？你油价跌的过程中，赵云是新市场本币的负债利率水平开始下降，刺激你本币负债。

但是美联储开始收紧的结果是导致我借贷海外负债的成本在增加。我第一做法很简单，应该抛出我已经获利的资产... 但是美联储开始收紧的结果是导致我借贷海外负债的成本在增加。我第一做法很简单，应该抛出我已经获利的资产去偿还我的美元负债。也就换句说，我需要抛出资产已经完成换手，我的资产一定需要有人买。但是八块钱的资产跟800块钱的资产，对于买家最大的要求是什么？杠杆和负债十年前八块钱的资产，咱们假设每年收入增长一块，那理论上来讲，十年后他能借动多少资资产18块。但是我现在自然价格是800，我需要他借800块钱。

很简单，我需要他能够接待。那剩下的886块钱降息带来的结果就是加杠杆。而且这个加杠杆是不是加在实体经... 很简单，我需要他能够接待。那剩下的886块钱降息带来的结果就是加杠杆。而且这个加杠杆是不是加在实体经济中间的，是一定加在资产上面。你的杠杆将转化成我的收益，我的收益将转化成资本外流。所以很简单，你可以做一个简单的故事，就是你的外汇储备降低了多少，你的资本流出了多少，大概对应的就应该是因为资产还在那儿，对不对？那对应的应该就是你的本币债务增加多少，这就是换手率这整个的路径。

在这个过程中，油价其实真正的就起到了我们说关键的作用。在整张图上，当能源价格一变变动，美联储反倒是逆... 在这个过程中，油价其实真正的就起到了我们说关键的作用。在整张图上，当能源价格一变变动，美联储反倒是逆周期的开始收紧的时候，你会发现这张所有的图开始流向，开始倒过来套利资本开始大量的倒过来，套利资金开始流出。很简单，那你国内就面临着股市压力、楼市压力、本地压力。这个时候他的所有债务将转化成你的本币负债。我们以后考虑更多的就是你本币债务的压力，就居民被偷走了。

应该这么讲，居民的时间价值被偷走，然后澳大利亚和新西兰就面临着你的繁荣衰退的过程中，还有套利资本流出... 应该这么讲，居民的时间价值被偷走，然后澳大利亚和新西兰就面临着你的繁荣衰退的过程中，还有套利资本流出。所以说你可以明白为什么在2012年开始，第一次我写澳洲到2014年我们非常确定的去干澳大利亚和新西兰，这就是它的根源。因当这个套利资本开始流出，当中国作为或者说新兴市场作为它的真正总需求方也减弱的话，它将面临着资本项目下不足，经常项目下不足。而资产价格怎么样处在高位？

新西兰奥克兰的房价已经跌了25%了。啊，然后呢这个这个悉尼、墨尔本这些房价都掉头了啊，流动性在收缩啊... 新西兰奥克兰的房价已经跌了25%了。啊，然后呢这个这个悉尼、墨尔本这些房价都掉头了啊，流动性在收缩啊，其实你们看到的这些反馈都是在预料之内的反馈。它的本地楼市都跟新市场一样将承压啊，所以油价的波动就非常的有意思。但凡油价暴涨暴跌的时候，几乎都没啥好事。那么到去年的时候，你的油价暴涨，那个时候我们是2017年的年底。

我第一次当时给各家这个公募基金做这个每季度的展望的时候，我跟你们说，我说我很少跟你们聊美股。但是呢现... 我第一次当时给各家这个公募基金做这个每季度的展望的时候，我跟你们说，我说我很少跟你们聊美股。但是呢现在这个时间点我给你个条件长短的利差调到15个BP以内美债收益率。上到3%，我会给我持有美股的这些ETF开始买保险啊。我其实尽量的想避免更像一个大散户一样去直接说看涨看跌啊。其实更多的想跟你说的就是当。利率值，油价当时上涨对不对？

油价上涨带动利率的抬升到了一个临界值的时候，我的正确做法是，我应该感知到可能风险的到来。有人说哎呀可... 油价上涨带动利率的抬升到了一个临界值的时候，我的正确做法是，我应该感知到可能风险的到来。有人说哎呀可能可能不等于一定是我们什么东西交易的是一定这个时候你应该开始以一个防御性的姿态去进入到这个市场。其实包括到今年为止，到现在为止，我们给予美国证券市场的所有态度非常明确，防御性姿态就是很简单，我不会单一的持有美国的就浪的不同，我一定会根据时间和节奏不停的在增加我的保险费。

因为我的防风险是基于利率来判断啊，这就是原因。那么这个这个油价的每一次暴涨暴跌都一样。去年夸嚓油价与... 因为我的防风险是基于利率来判断啊，这就是原因。那么这个这个油价的每一次暴涨暴跌都一样。去年夸嚓油价与暴跌一样啊，通缩一下下来，这个新兴市场占有问题。所以每一轮油价的这样的周期性的波动带来正好是我们波动率的波动。也就可以理解我们前面那一张图，能源和利率的波动率会向所有的汇率和权益波动率传递。就是这个原因啊，其实是全球资本流动的关键。这个案例呢是相当于我们自己亲身经历的。

但原则上来讲，为什么当时我们亲身经历的过程中，能够有这么深的感悟？要感谢索罗斯先生1997年做出的所... 但原则上来讲，为什么当时我们亲身经历的过程中，能够有这么深的感悟？要感谢索罗斯先生1997年做出的所有努力，没有他的前身的那个经历案例，我们不会有这么深刻的理解。所以很简单，这不是我们独创的东西，是历史，是佛罗斯他们干过经历过的事情。再告诉你为什么要这么干，方法论是什么，这就是站在巨人肩膀上去做事情。并不是说我们在当时多么的聪明去发现这个东西。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。

大家好，欢迎大家来到华尔街新闻中的大时刻啊，我是傅鹏。那么关于这个详细的这个油价呢，主要就是供应。这... 大家好，欢迎大家来到华尔街新闻中的大时刻啊，我是傅鹏。那么关于这个详细的这个油价呢，主要就是供应。这个供应中间其实就是理解欧贝克，欧贝克这个东西呢就是个囚徒困境。所以说呢把这个事儿想明白了。我告诉你，现在很多的普通投资者问的那些问题，我有的时候是比较懒回答啊。比如说建文搞的建设，社区里面有很多人私信问我问题，有人说哎，副总从来不那去回答问题。

其实不是，是我真的不知道该怎么跟你讲，因为他要展开就很详细了。因为好多问题就是就是很很单纯。你比如说... 其实不是，是我真的不知道该怎么跟你讲，因为他要展开就很详细了。因为好多问题就是就是很很单纯。你比如说这个油价它的波动啊，有人说为什么美国人看不到这个油价的上涨，或者有的人潜意识中认为油价的上涨过程中，所有人都是得利的。为什么大家不希望油价上涨？我心里想的那可能是因为你持有多单吧，你更愿意就有一个的上涨。我说交易跟你的分析框架中间一定要忘了你手上的头寸啊一定要忘掉，否则你完全做不到一个绝对中立的思维。

就在这个过程中，我们尽量的要去做到一个中立，然后生成应对策略，而不是生成交易策略。这还真不一样，应对... 就在这个过程中，我们尽量的要去做到一个中立，然后生成应对策略，而不是生成交易策略。这还真不一样，应对策略跟交易策略还有一些区别。那我们现在这个油价到底在玩什么游戏？爆一开始2014年油价暴跌下来以后，美国人又开始侵占到全球时。那个时候说实话有几个问题是困扰我们的。第一，美国依然又怎么去侵占全球的份额，不知道。第二，液原油的生命周期和弹性长，还是沙特欧贝克的生命周期和弹性长。

不知道，我们只知道欧佩克挺便宜，但是他那个便宜并不是指的是它的井口成本、生产成本，它还有财政成本。所... 不知道，我们只知道欧佩克挺便宜，但是他那个便宜并不是指的是它的井口成本、生产成本，它还有财政成本。所以加上他的财政成本，他可不一定能够干得过一眼有。还有就是时间问题。当时大家对于EIU的单进衰竭的问题，就导致对于它的可持性比较怀疑。这个17年这波油价上涨前，大家其实还是第一轮的测试，包括沙特的博弈在里头，都是测试。

在2014年呃，14年底估价跌下来，15年的时候，沙特选择的是我要站出来看看你ENU到底有多强。你如... 在2014年呃，14年底估价跌下来，15年的时候，沙特选择的是我要站出来看看你ENU到底有多强。你如果弱，我就一巴掌把你拍死在襁褓中。所以当时沙特非常强硬的就是我不紧，我也增，所以那才导致了那一年油价出现个极低的价。但是当时的油价到了啊当时的油价到了差不多30美金的价格，跌幅30名。第一，形成super pango以外，还有一个很。

重要的因素就是到了那儿以后，如果当时沙特再坚持仨月，我们的contact应该就不会有那么的高。我们大... 重要的因素就是到了那儿以后，如果当时沙特再坚持仨月，我们的contact应该就不会有那么的高。我们大概远端就会降下来。那个时候我们的油价就不是后来那种V字型反弹到45的这种波动了。我觉得很有可能就是跌破30以后，再三十晃荡仨月，一旦晃荡仨月以后好了。咽炎有很有可能出问题。DNU后来的证明就是它的弹性周期，就是除非你的油价在极低的价格上持续三个月会影响到他的真正的铲除弹性。

否则对于我来讲，只是减的快增的快的问题，我的弹性弹度高，你短期的油价波动对我扰动会非常的低。但后来为... 否则对于我来讲，只是减的快增的快的问题，我的弹性弹度高，你短期的油价波动对我扰动会非常的低。但后来为什么沙特扛不住？因为很简单，他的财政压力比你想象中的更危险。所以最后证明了一件事情啊，欧佩克干不过也有这几年其实就证明了这个问题。虽然EU也有问题，油价跌的时候它的产出增速也会下来。但是你会发现一个点减一定要靠你减。

所以你像今年我看又有人写报告去讨论，前几年我们那个时候还在试探的去讨论的问题就是CU的资本支出弹性的... 所以你像今年我看又有人写报告去讨论，前几年我们那个时候还在试探的去讨论的问题就是CU的资本支出弹性的问题。我们今天都不谈这个问题。对呀，前两年你们都不没有注意到的时候，我们去聊资本支出，聊弹性。因为当时真的不知道ENU这个资本主义义到底是什么关系。这两年摸清楚了，我们就就明白一点，油价跌下来是因为沙特想增产，油价涨上去是因为沙特必须得建站，所有真正的调节的阀门是不管你增还是你减，都得是你让步。

你要想让油价上你不能增。你要想让油价不跌，你就得减，反正我是不增不减。或者说我比你的弹性好，我可以优... 你要想让油价上你不能增。你要想让油价不跌，你就得减，反正我是不增不减。或者说我比你的弹性好，我可以优先于你实际上这样子玩几次。油价波动啊，一定是波动啊，不是单边油价上涨，单边油价上涨一直涨上去的话，我就请问你，沙特不会受到这样的利益波动。最后你才会明白，只有油价波动的过程中，沙特的囚徒困境会体现的比较明显。

也就幻觉说他才会在这个过程中，随着油价份额就丢掉了大胆的预言下，5到10年之内，欧佩克在全球定价能力... 也就幻觉说他才会在这个过程中，随着油价份额就丢掉了大胆的预言下，5到10年之内，欧佩克在全球定价能力会非常弱。所以说如果你有办公室，应该从利亚德马上迁到休斯顿，美国将来是整个能源定价的核心。啊，而这套游戏也就是这几年我们油价波动的关键的核心变量。所以你看。现在我们就很有意思，伊朗的事情根本不care，那是由华盛顿说了算。

所以将来的美国的能源呢基本上就是华盛顿来决定啊，地缘政治，休斯顿来决定真正的paper供需出口。这俩... 所以将来的美国的能源呢基本上就是华盛顿来决定啊，地缘政治，休斯顿来决定真正的paper供需出口。这俩加在一起就是全球能源定价。所以说我们在美国也开了公司了，就为了这个事情，你想做好它，这两个办公室必须有啊，才能够掌握最快的信息和渠道。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街道我们的大时刻。啊，我是傅鹏。那么原油这一部分呢，刚才我已经讲过了。

第一呢我们其实更多关注是供应端的变化。那供应端中间呢其实应该说大部分是来自于早些年，就是来自于欧佩克... 第一呢我们其实更多关注是供应端的变化。那供应端中间呢其实应该说大部分是来自于早些年，就是来自于欧佩克的价格联盟。那么现在是一个三国争霸的状态，所以说基本上也是来自于欧佩克、美国和俄罗斯三国争霸。那未来的5到10年，其实这个重心和定价权应该是由美国来决定的。啊，这个无论是美国的能源革命，还是包括将来的全球啊这个原油输出的贸易通道，啊，所以这个重心基本上都会转向美国。

那在以前呢基本上是欧佩克来这个定价的啊，所以说呢这是一个宏观的。因为不叫不叫宏观，主要说这是一个头的... 那在以前呢基本上是欧佩克来这个定价的啊，所以说呢这是一个宏观的。因为不叫不叫宏观，主要说这是一个头的问题。我们把它落脚落下来，就是我刚才说的要关注于这些事件对于供应和需求的这个影响。同时呢我们要观察，那就是那个结果，也就是远期结构在里边呢要点一个问题，就很多的交易者愿意犯的一些错误。就是今天看新闻说哎沙特准备增产了。好，马上就去干空啊，这个这个是我们说要尽量避免的啊。

如果你将来无论是自己做自己做，还有一种好处，你可以用时间周期的维度，拉长的方式。啊，我们说降低频率的... 如果你将来无论是自己做自己做，还有一种好处，你可以用时间周期的维度，拉长的方式。啊，我们说降低频率的方式去化解这种疼痛。但是如果是自己还在交易一线的话，我们说这种交易行为应该是避免的。啊，任何的新闻事件的发生，它在影响着是远端的变动的预期啊，并不是说马上就会影响到你的禁入期。你比如说2007年呃这个金融危机的时候，这个石油其实在呃这个7 80到100这个二这个过程中其实出现了机舱。

虽然说这个欧佩克出现了快速的增加供给啊，但是原则上来讲，你那时候看到的corner risk是很高的... 虽然说这个欧佩克出现了快速的增加供给啊，但是原则上来讲，你那时候看到的corner risk是很高的。就是你的这个back是很高的。那个时候其实激进的投资者是满仓梭哈，all in继续的加仓做多。啊，那另外一部分这个防风险的投资者是看到供应发生变化，看到高位的麦克以后，他其实是一路在平多单下来的。虽然说你从这个70 89是100 100亿啊，但是呢，对方是在平仓下来的。

这个是之后我们会聊的，完全取决于你的资金属性啊，你的交易的思维和逻辑。这个没有所谓的对错的关系哈那当... 这个是之后我们会聊的，完全取决于你的资金属性啊，你的交易的思维和逻辑。这个没有所谓的对错的关系哈那当然了，这几年其实欧佩克其实包括沙特的态度，将直接决定油价的变量。但是我之前在那个建设社区里跟大家放过，你会发现沙特的第一轮测试是失败的。就用增产的方式跟液压油去抗衡，希望用极低的油价打掉你的供应。啊，这一点已经证明失败了。

那么之后呢，基本上我们的油价恢复就16年恢复过来很大一定程度啊除了跟这个正常的需求增长有关系以外，还... 那么之后呢，基本上我们的油价恢复就16年恢复过来很大一定程度啊除了跟这个正常的需求增长有关系以外，还有很大一块实际上是因为欧佩克让出了少份额，沙特一动产油价自然就恢复过来了。然后bike往上推的过程中，沙特又蠢蠢的欲动。当他开始在高位迫于特朗普的压力，在去年其实六月份以后就开始了。

虽然说你看到那个油价到11月份才开跌，但是六月份80美金以上就已经开始了共进端的博弈啊，美这个美国对... 虽然说你看到那个油价到11月份才开跌，但是六月份80美金以上就已经开始了共进端的博弈啊，美这个美国对伊朗的态度，对这个沙特的态度。卡舒奇的事件，最后其实沙特开始表达释放意义的时候，高位的back就有出现了。那个过程中其实应该也是平多的过程，因为它的减产，所以导致我们的油价在去年年底啊这个40美金停住回来。那么像最近这段时间，大概一个月的时间，我认为也是临界值。

因为很简单啊，特朗普的表态啊，这个伊朗的问题其实是由美国来定的。你切记一点，不是伊朗来定，这跟去年的... 因为很简单啊，特朗普的表态啊，这个伊朗的问题其实是由美国来定的。你切记一点，不是伊朗来定，这跟去年的经验是一样的。伊朗问题并不是由伊朗来定，是由美国来定的。那么，特朗普的态度沙特的态度、俄罗斯的态度，增产的可能性，高位的back就该出现的东西几乎是都出现了都出现了。所以说呢对于你来讲呢，你的第一防御呢，其实对于这一个月的油价应该是逢高平多。那有人说看空看了多少，对不起，这个问题没法回答啊。

所有的交易尽量的不要去做预测啊，交易有数有赢，但是不要去做预测。说哎我非得预测说他就妥妥的踩在这个这... 所有的交易尽量的不要去做预测啊，交易有数有赢，但是不要去做预测。说哎我非得预测说他就妥妥的踩在这个这个这个56块钱这个支撑，为啥呀？这个没有任何的意义。那你又不是神仙，掐指一算，对吧？那能不能算出来，而且就算说你运气好，说真的就是跌到了56.1块。哎呀，你就很神奇了吗？没意义的啊，你是顺着逻辑和关键变量的发生做出交易决策啊，如果交易决策不对，那么请问你的风险防控是什么？

你的风险防控能不能cover住？然后呢，你到了这个适当的，你是什么时候进行平仓或者开仓呢？我尽量的尽... 你的风险防控能不能cover住？然后呢，你到了这个适当的，你是什么时候进行平仓或者开仓呢？我尽量的尽量的劝大家是不要看价格来决定你的交易，是看逻辑。当逻辑事件发生变化的，我管你是70块钱还是69块钱，还是68块钱，对于我来讲来讲都是。拼多一块钱两块钱，你要想非得非常细化到，那就说我要把交易做的完美，我很细化下去。那我只能说这个年轻的时候你可以去干啊，24小时是不停的。您盯着盘口，您去那样子去做。

可以，那么其实到随着这个你到了一定年龄以后，你交易实际上要简化。所有的简化就是什么呢？其实这一两块钱... 可以，那么其实到随着这个你到了一定年龄以后，你交易实际上要简化。所有的简化就是什么呢？其实这一两块钱对于我来讲，我不是care的啊，拼多就好了啊，这是一种思维。其实对于原油来讲呢，它的分析框架和交易呢会带给你大概就是一段趋势性的交易，是很舒服的啊，在历史上是很舒服的，不用去太纠结那个短那个真的交易不来。我只能说包括我们在内都是交易不过来的。

这张图呢，我不知道以前有没有给大家放过，这是差不多从99年开始，我们的所有油价在关键的节点上发生的远... 这张图呢，我不知道以前有没有给大家放过，这是差不多从99年开始，我们的所有油价在关键的节点上发生的远期曲线变动。啊，他其实能够告诉你很多很多的这个事情。其实我可以告诉你很多很多的事情啊，这是2008年的这个这个所谓的60美金到40美金以下的super conduct啊。你们可以看看，几乎是一模一样的这个super conduct同样的发生在15年的年底这个结果眼上。

那两个图其实是一模一样的啊一模一样的啊，这就是我们看到的情况。然后你可以看到当时从这个80美金往上的... 那两个图其实是一模一样的啊一模一样的啊，这就是我们看到的情况。然后你可以看到当时从这个80美金往上的时候，这一段近约的这个super back的不断的往上的这个挤压到后面的坍塌过来以后，远端末端还是一个很深的back啊。这个时候其实近端已经出流动性问题了啊，这是100美金管道出来之前，你仍然是一个bc，但管道一出出来以后，你就开始往下单给转啊。

所以说类似于这样的结构的观察和那个商品，之前我们讲的特点在原油上是非常非常实用的。然后剩下的就是一个... 所以说类似于这样的结构的观察和那个商品，之前我们讲的特点在原油上是非常非常实用的。然后剩下的就是一个阀值的问题。阀值不是说高低点阀值是指已经开始影响这些供给和需求变化的时间。点出来的时候对应的价格，它并不是你的高地点，它可能距离你的地点距离高点都有一定距离。但是这个阀值出来以后，是让你去警醒的，警惕的做出对应的策略调整的啊就可以了。这个阀值和远期曲线对于油价非常非常的关键。

这张图呢是当时这个呃1999年很著名的一个商品交易。这个交易呢在去年是我们就完整的是执行的，就做的这... 这张图呢是当时这个呃1999年很著名的一个商品交易。这个交易呢在去年是我们就完整的是执行的，就做的这个啊其实说是执行吧。其实就这个我我我自己海外配的就是这样的一个交易投资，当时是多的原油空的库oop铜。当然了，你如果单纯说哎呀，副总，你好像去年空铜这个铜没电了，我心里想说的是，我们要的东西不一样，对吧？我当时做这个交易的逻辑其实很简单。第一呢你的原油已经转成bike了，换句话说，多油是没有毛病的。

而且那个时候去年当沙特动产之后，你的bc开始回来以后，大概你能够提供一年期将近7%的移仓收益。就是说... 而且那个时候去年当沙特动产之后，你的bc开始回来以后，大概你能够提供一年期将近7%的移仓收益。就是说你多原油，你一年当中的获得正向7%铜呢，我不管你的绝对价格怎么样，我本来是个孩子，投损比价的投损，但是我发现你的库本同为什么可以配的第一油桶比很低。第二，我发现你的铜给的竟然是一个contel的结构，并且每年有3.6%的一仓。

那我就会发现就是我我如果不去care你的同价波动的情况下，我的油头比在这么低的风险下，我去拿这个图兹... 那我就会发现就是我我如果不去care你的同价波动的情况下，我的油头比在这么低的风险下，我去拿这个图兹，我可以获得差不多11%的年化宜仓收益。啥概念呢？就相当于我持仓一年以后，我的成本是降低11%的，为什么不干？其实这个交易在20 1999年那个过程中就是最经典的一个FICC。当时就是在同类商品中的一个组合的一个交易。

就是你去多拜个空砍单购，但是这个多拜个空砍单购这两个资产之间一定要有关系，有同比它有它的特殊性，就油... 就是你去多拜个空砍单购，但是这个多拜个空砍单购这两个资产之间一定要有关系，有同比它有它的特殊性，就油桶比不是瞎组合的。不是说我看一个，可能我看一半我就往里拉，不是这么回事的。油桶比作为宏观来讲，它具有非常大的属性。简单讲同事需求，由是这个利率供给由同比往上走。就在告诉你一件事情，利率变动大于总需求变动。那答案很简单，有同比上升的时候一定是系统性风险出现的时候。那么你可以简单讲这个交易等于什么？

如果在我们宏观上它等于做的VX他等于在做空澳元对纽元这个比就跨资产的话，他都是在告诉你风险增加的交易... 如果在我们宏观上它等于做的VX他等于在做空澳元对纽元这个比就跨资产的话，他都是在告诉你风险增加的交易啊，这就是跨资产中间我们去发现一些这个现象啊，这个东西我在去年做的时候，我都跟大家解释的非常清晰非常清晰非常清晰。那原则上来讲，这就是经验啊。如果你这个在99年知道你的前辈们曾经做过这样的交易，他也跟你。讲过为什么这样做，你其实当你看到同样情况的时候，你也会干。

我们基本上1999年有过这样的一次，2006年有过这样的一次多游控铜。大家想为什么是2006年记不记... 我们基本上1999年有过这样的一次，2006年有过这样的一次多游控铜。大家想为什么是2006年记不记得那个时候铜虽然在高位，绝对价格在高位不涨，但是它已经开始出现canna结构，油是back在仓。那么那个时候你们会发现油桶比快速往上一拉，好，债务出问题啊，有同比快速往上拉，基本对应的对标的都是发达经济体的债。因为利率大于总需求变动，这个时候利率会对负债造成影响，对杠杆造成影响，这就是它的宏观含义啊。

这个18年之后，我说我们主要是考虑这个油价的这个未来的一个变化。其实刚才我已经跟大家讲过了，考虑它的... 这个18年之后，我说我们主要是考虑这个油价的这个未来的一个变化。其实刚才我已经跟大家讲过了，考虑它的未来。其实就是我觉得上下这个阀值非常明显，上线的阀值基本上你可以以特朗普现行为标准，但是只要特朗普先生出来，欧佩克的供给就必须会发生变化。那么这样的话，你就会发现，高危一定会对应的back。那很简单，这个时候你再去多就不合适了。

那倒过来下限阀值就是沙特的这个让出市场份额，所以说这一涨一跌一涨一跌，中间沙特的份额就会越来越少，欧... 那倒过来下限阀值就是沙特的这个让出市场份额，所以说这一涨一跌一涨一跌，中间沙特的份额就会越来越少，欧贝克市场份额就会越来越少。所以未来的油价这个这个结果是什么？定价权的迁移其实用长期的配置关系去做原油挺好。它可以配很多东西啊，原油上下这个跟商品配置一样啊。商品其实如果你发现是有供应的问题的时候，你可以配上游需求的问题的时候，你可以配全产业链啊。

然后呢，ETF也是个很好配置，但是你们会发现类似于TF会有些偏离啊。这个主要就是我们说的你的cont... 然后呢，ETF也是个很好配置，但是你们会发现类似于TF会有些偏离啊。这个主要就是我们说的你的content go和bag宜仓会带来损耗和收益，所以会导致ETF的表现跟你看到的这个期货表现是有不同的啊。所以说所谓的ETF配置的时候，最好具备两个条件。

第一呢油价是bt 2的，是油价在上，这俩组合在一起的，就ETF会有比较好的就好于好于你的标的的一个表... 第一呢油价是bt 2的，是油价在上，这俩组合在一起的，就ETF会有比较好的就好于好于你的标的的一个表现，关键还是来自于你那个宜昌啊，实际上去搞ETF的人也很清楚啊，我本来就是个被动性投资追踪的。我其实呢真正意义上来讲呢，就是说你做它其实更多的是在做结构啊，我个人理解啊本身就是个被动性配置的东西。以上就是课程的。所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街见闻的大师课啊，我是朱鹏。

那关于汇率呢，其实就是在我们的三级架构中间去进行生成的。我的框架呢应该说跟呃这个孙罗斯先生当年的这个... 那关于汇率呢，其实就是在我们的三级架构中间去进行生成的。我的框架呢应该说跟呃这个孙罗斯先生当年的这个国呃这个这个这个他写的链接数里边的第第二章还是第三章，内容是一模一样的。就是说我们都是基于全球收支平衡来去看待你的这个资本流动，由资本流动进而的生成。

对于这个汇率的看法，那当然了，无非就是我们在三级我在三级架构中间再把国际收支啊，也就是你的经常项目和... 对于这个汇率的看法，那当然了，无非就是我们在三级我在三级架构中间再把国际收支啊，也就是你的经常项目和字母价值的应的流动填充到我们的三级架构中间，形成正负反馈。我也就得到了全球汇率的反馈机制。还是那句话，汇率跟原油一样，相对来讲好做，我认为都比权益好做啊。有人说为什么？因为权益非常复杂，它中间的微观部分占比要比我们想象中大多。所以说你可以看到大类资产很少去摸单一个股的原因就在这儿。

他考虑的变量中间要多出比正常的东西要多出很多，要考这家上市公司吗？你考虑大股东，他们想干什么？大股东... 他考虑的变量中间要多出比正常的东西要多出很多，要考这家上市公司吗？你考虑大股东，他们想干什么？大股东在猫腻没有，对吧？你要考虑这家公司财务有没有造假，对吧？他的报表想干嘛，你要考虑它的收购并购，对吧？他的资本运作路径很多，他的微观性要比我们想象中的多得多多。那么这个汇率好做的原因是在于你的交易方法，很多的普通投资者会觉得汇率难做。其实错是错在这个交易方法上，它会引导你高杠杆。

当年最早的时候，这些高杠杆衍生产品不受监管的时候，那杠杆率非常的高。高杠杆下这么跟你说吧，你怎么去做... 当年最早的时候，这些高杠杆衍生产品不受监管的时候，那杠杆率非常的高。高杠杆下这么跟你说吧，你怎么去做长期交易，你的投资回报风控根本就没法做。所以说那个时候呢简单讲，包括经济商在内，交易商在内，都很希望是你频繁的交易就好。那频繁的交易这东西你就没法做。因为很简单，长期的框架和逻辑下，你们去倒过去分析汇率的时候，都会说，哎，一下你看三年五年的行情，三年五年行情，三年五年行情。

但是你们脑呃很多人脑子中间想的是，哎呀，这三年五年我要200 200倍的杠杆干进去。我早就是这个这个... 但是你们脑呃很多人脑子中间想的是，哎呀，这三年五年我要200 200倍的杠杆干进去。我早就是这个这个叫什么自由了，放心两三年这样的周期的话，那你看的非常清楚，你500倍杠杆，400倍杠200块。刚刚进去，这个钱你赚不到了，没法进行策略的设计和风控的管理。就说换句话说，你到这个环节上就已经败了。你前面看的再对，没有，后边是。

败他的好交易，就是刚才绿底，你把杠杆率压低，放到长周期上来讲，这个钱属于你该赚的。我记得06年还07... 败他的好交易，就是刚才绿底，你把杠杆率压低，放到长周期上来讲，这个钱属于你该赚的。我记得06年还07年，我跟他说，我说你们看看英镑的统计分析，他每天日内这个比如说80个BP的这种波动属于正常的。换句话说就没有理由的情况下，它正态分布下八人BP都是波动正常的。您说您非得要逮一个行情，然后止损剩余50，这怎么算？那时候那几年波动1%以上都属于正常状态。

您如果是用个三倍五倍杠杆，也就简单讲你的投资回撤控制在五倍呃5%或10%，这都没有任何问题。你说你帮... 您如果是用个三倍五倍杠杆，也就简单讲你的投资回撤控制在五倍呃5%或10%，这都没有任何问题。你说你帮他用过25%的杠杆，在一个正态分布正常2%波动的范围之内，你去做交易咋做也就2%，你已经50%了。所以很多人光想着说管理风险管理风险，那杠杆就是最大的风险。就是这个我认识中国很多做这个汇率交易的这个普，包括普通投资者也好，机构也好。

就但凡一旦这个产品选错了，就是工具选错了干嘛，你选错了，基本上后面就判断对了也没用。但是你如果把杠杆... 就但凡一旦这个产品选错了，就是工具选错了干嘛，你选错了，基本上后面就判断对了也没用。但是你如果把杠杆压低，投资回报率压低，其实汇率的投资是非常稳定的，原因是因为它的周期性。也就简单讲，它的长中长周期的这种变量变动速度是非常低的。尤其是基于这种国际收支平衡的话，我就请问大家，央行一个月才做一次review，对吧？您所有的这些经济数据一个月才出一次，然后您两三天，今天看多，明天就看空了。

我就请问您是这就完全不匹配了。你要换句话说，你至少至少像汇率上面的交易周期，你至少应该放在一周一个r... 我就请问您是这就完全不匹配了。你要换句话说，你至少至少像汇率上面的交易周期，你至少应该放在一周一个review一个月1个大的观察来调你的观察力和策略才对。也就换句话，说句不好听的，你至少应该看的是周K线和月K线。当然了，我相信大部分人还希望的是马上立刻把价支付。你让我看一个月，你让我一个投诉拿三年，这怎么做交易？那其实呢，并不是说拿三年不能做交易，是你对自己的期望太高了。

您总希望的是三年我已经赚1000倍了，那没写啊。汇率的好处就是在于我们基于这样的一个大的框架。我认为... 您总希望的是三年我已经赚1000倍了，那没写啊。汇率的好处就是在于我们基于这样的一个大的框架。我认为基于这个大的框架去设计它的投资策略已经足够了已经足够了。剩下的不是框架的问题，体的问题，剩下的是你的策略的问题，资金管理的问题，那就汇率。的特点来讲，不应该进行较短周期的交易啊，这是它的特点啊，那么我们的方法基本上就是大家都熟知的啊去观察。

我现在可能站在这儿跟你们讲，哪个国家说，我觉得讲起来很简单，但有些工作其实早就已经做完了。每一个国家... 我现在可能站在这儿跟你们讲，哪个国家说，我觉得讲起来很简单，但有些工作其实早就已经做完了。每一个国家的啊至少近期期的经常账户和资本账户，你们是否有看过，你们是否有晚上的经常让我和自己项目下的所有的分支数据。当年为什么发生这样的变动去研究过？其实当时我给建文这个框架的时候，我说你就把前面的框架放上去吧。

后面的几百页的数据你可以删掉啊，一句话就说其实给大家现在看到的框架的背后，是基本上每一个国家的所有经... 后面的几百页的数据你可以删掉啊，一句话就说其实给大家现在看到的框架的背后，是基本上每一个国家的所有经常账户和金融账户的历史上所有的变动我们都已经做完培训了。所以才能站在这儿，站在那。这很简单的跟大家讲一讲啊，大家一听啊，其实挺简单啊，那其实赚钱都不容易，他需要付出的这个嗯这个辛苦和努力是非常多的。在这里其实就不跟大家去展示了，没有必要。

但是方法论是一样，就是你基于这个框架到任何一个国家之后，你应该自己把他的所有这个表，两张表，你至少应... 但是方法论是一样，就是你基于这个框架到任何一个国家之后，你应该自己把他的所有这个表，两张表，你至少应该看得很清楚啊。那这张图呢是全球化流动性的这个反馈机制。这张图里的所有代码就是索罗斯现在那本书里的原版的代码。当然我稍微的修改了一下，增加了一部分，细化了一些。但是基本上的方法论都是来自于他的那套东西啊。那如果您把它放到每个国家里，再放到我们的全球三级架构中间，您自己拿手画一张巨大的图。

其实你会这个工作是值得你去这样做的。当然了，反馈机制我这边写的很清楚了，你的两个账户决定了你的收支啊... 其实你会这个工作是值得你去这样做的。当然了，反馈机制我这边写的很清楚了，你的两个账户决定了你的收支啊，你的收入和支出最好的状态是双顺差啊，也就是最好状态，是经常让或者资本项目看双顺差。但是有的国家呢如果你看完的话，你会发现不太一样。为什么？我说大家要一定去看细的表，我就问大家一个最简单的问题。

那么你们知道你的资本投资收益部分是放在经常项目下的，还是放在资本项目下，我估计很多人会想，这个东西应... 那么你们知道你的资本投资收益部分是放在经常项目下的，还是放在资本项目下，我估计很多人会想，这个东西应该放在资本项目下吧。但是你们会发现是在经常项目下。所以你比如说你研究澳大利亚的时候，你就瞬间的会发现这样的一个国家的特点啊。似乎你去看他的资本项目，你会发现澳大利亚欠的债务跟他的收入永远是不平衡的。但是你会发现他永远没有问题。

但是当它负向反馈的时候，他的问题就会加就好的时候，是隐藏问题，并不是没有问题。坏的时候它是放大问题。... 但是当它负向反馈的时候，他的问题就会加就好的时候，是隐藏问题，并不是没有问题。坏的时候它是放大问题。但是真正的双顺差下是好的时候是极好的，差的时候是负的，好的时候是正的。所以说你就会发现它国家的经济结构特点将决定了我们这每个数据还不太完全一样，这个就需要细化。但是方法论啊，我们说诗者其实告诉大家是个方法论，这个方法论就是我用的啊，就是这套东西。那么大概率上呢你们大概会生成这样的一个表格。

就刚才我说的，你往三级架构上去叠吧，叠进去了以后，我们大概会看到这样的一个方法。其实美元呢是一个对标... 就刚才我说的，你往三级架构上去叠吧，叠进去了以后，我们大概会看到这样的一个方法。其实美元呢是一个对标物，所以说你知道很少去单一的讨论美元怎么怎么样。很多人很喜欢去讨论美汇率。既然我们刚才讲了，我们用这种呃就是说这种方法的话，所有的汇率其实是两个国家的比。所以换句话说，您看的并不是说单一的一个国家怎么怎样，美国单一怎么样。

没错，美国是一个变量，但是它并不是影响着所有汇率的变量啊，否则的话就不会有这个所谓的这个这个这个汇率... 没错，美国是一个变量，但是它并不是影响着所有汇率的变量啊，否则的话就不会有这个所谓的这个这个这个汇率的概念。美元对谁谁谁谁谁对美元这样的一个关系。所以你研究的框框架中间实际上是两个之间的比率关系。两个之间的比值关系利差也好啊，这个这个经济也好啊，货币政策也好啊，但是这两个比值关系之间是怎么牵连的？就是我们的三级架构下的流动。

简单讲资本，你的资本是怎么流动的，你的这个通胀是怎么传导的，你的经常账户是怎么传导的，你的资本账户是... 简单讲资本，你的资本是怎么流动的，你的这个通胀是怎么传导的，你的经常账户是怎么传导的，你的资本账户是怎么传导的啊，这样组合在一起就生成啊，我们说你的你的汇率的框架。所以我一般来讲汇率里面我很少去谈，说美元指数怎么怎么样。文化是很白的，没有任何的意义。它是一来自加权。您到底想逃什么？你想聊欧洲还是想聊日本，还是想聊这个澳大利亚，想聊新西兰，想聊加拿大，我们最好是耽拆出去聊那个价钱。

指数是个结果啊，你不可能说因为那个加权指数，所以怎么怎么样。比如说你关注的重点完全不一样。比如说这段... 指数是个结果啊，你不可能说因为那个加权指数，所以怎么怎么样。比如说你关注的重点完全不一样。比如说这段时间，其实你的关注重点已经不善是美国了。美美联储的态度在今年去年年底到今年年初的政委中间，他已经表过态度。换句话说，美国态度已经confirm确认了。那比如说这这一段时间突然间，比如说像这个原材料，国加拿大、澳大利亚、新西兰，突然间它汇率开始跌了。

啊，然后我记得还有人给我发了一个私信说啊其实很简单，因为美元涨了嘛，这些所有的货币都得跌。你怎么回答... 啊，然后我记得还有人给我发了一个私信说啊其实很简单，因为美元涨了嘛，这些所有的货币都得跌。你怎么回答，我是没法回答。因为很简单，这个阶段中间美国的变量已经反映完了。那在这个这个这一两个这个这个星期之内，新这些这个原材料国家的这个本币在跌。那答案很简单，就是因为他各国的原因，通胀低于预期以后，货币政策继续的这个就是利率继续的预期下行啊，那很简单，大家自己预估的是，他们很快就会降息。

所以说这个时候其实真的是人家国家的因素，您不能直接避开这些不谈。然后直接说因为美元涨，所以其他人都跌... 所以说这个时候其实真的是人家国家的因素，您不能直接避开这些不谈。然后直接说因为美元涨，所以其他人都跌嘛，这然就得跌吧，这算什么话？有的时候有的人交易太随性，或者说交易框架太随性啊，直接一简单啊，反正管他什么的，先上去干再说。这个我建议不要，就多多少少都想好，不是说想好了就一定对。但是想好了，我们说你至少从应对的方法能够赚多少钱，能够亏多少钱，为什么赚，为什么亏？

你心里清楚这个很关键啊，这对于一个持久和长久性很关键。那这就是大概形成一个框架，我就不多说了。我们在... 你心里清楚这个很关键啊，这对于一个持久和长久性很关键。那这就是大概形成一个框架，我就不多说了。我们在这里边看到的正反馈啊和负反馈。在刚才我已经跟大家讲过了，所以基本上呢这个汇率的周期性就会非常的明显。放到中观和微观上，我们就更关注的就是是直接关注是从经济经济结构问题，国际分工最后一定落脚在中观上，是对方的货币政策。

也就换句话说，汇率的中微观在我们这儿啊，你宏观让你分析完他的两个账户，分析它的经济结构，分析它的国际... 也就换句话说，汇率的中微观在我们这儿啊，你宏观让你分析完他的两个账户，分析它的经济结构，分析它的国际分工，分析，全球资本流动放到中微观上落地的时候，我就直接关注你的结果就是什么呢？所有政策影响的是你。的货币政策，就那么利率决定资本的流动。那么经济决定利率，那很简单，我最后推出来就是我立场。

所以你会发现我在中观上用非常多的数据都是关于利率展望，利率预期啊，各种调期去反映你的远端利率，基于它... 所以你会发现我在中观上用非常多的数据都是关于利率展望，利率预期啊，各种调期去反映你的远端利率，基于它去生成你的汇率的绝对的这个参参照对标，然后再结合你的交易方法，形成你的交易结果就可以了。所以说汇率的大的转折都是货币政策转折点，那两个点上不能错。那两个大的转折点上错相当于未来三五年的周期判断都错。但是你不需要频繁的比央行还频繁的去调整您的预测。

因为您是基于他的预估和发展路径来评估你的交易的，而不是您觉得它该涨了，它该跌了，然后就倒推过来说央行... 因为您是基于他的预估和发展路径来评估你的交易的，而不是您觉得它该涨了，它该跌了，然后就倒推过来说央行怎么怎么应该做这个就错了。所以你什么时候见过央行今今天加息了，明天就降息了啊，那那你就明白这个汇率的好做的原因，就在这个地方。那当然了，这些各个国家的这些东西呢，原来都讲过，我在这里就啊这个不去多说。但是基本上我用的手段呢大致都是一样的啊，就是看这个利差和利差预期。

以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街见闻的大时刻啊，我是傅鹏。欧洲的情... 以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街见闻的大时刻啊，我是傅鹏。欧洲的情况呢，我以前讲过一期叫做欧洲双利差。其实我对欧洲的情况看的真的不是特别好。到一二年之前，大家对欧洲还属于有点希望，一二年之后对欧洲基本上没有希望。但是切记一点，不要因为我这句话，所以你们得出的结论就是啊，副总认为欧欧元会一直定，这就犯了那个错误了。刚讲完一个宏观，咱们就直接去讲，结果那就完蛋了啊。

我们现在讲的是欧洲的结构性问题，然后我们中关落脚就是欧洲的利差预期的问题。然后分析过往的历史利差预期... 我们现在讲的是欧洲的结构性问题，然后我们中关落脚就是欧洲的利差预期的问题。然后分析过往的历史利差预期，关注现在的利差预期，形成你的交易结果就行了。那么在一二年之后呢，原则来讲，有一次机会我我应该说那次欧元的机会做的是最好。就是我个人认为啊最佳的一次交易机会叫德拉迪期权。我当时的公众号日记，我跟大家在那个时间点分享过。我说1.

4就是德拉迪期权干完就是这张图里的这个节点的垃圾，大概在这，我把这里边划分了一下。其实欧洲的情况稍微... 4就是德拉迪期权干完就是这张图里的这个节点的垃圾，大概在这，我把这里边划分了一下。其实欧洲的情况稍微的复杂一点，因为它还有个对内利差问题，也就是欧债问欧债危机，也就欧洲结构性的问题会导致他对内利差。所以说它不像其他的国家，我们直接看对美国利差就可以。欧洲的内部呢要看两个立场，而欧洲要看两个例差。第一他他对内立场的变动。第二呢看对外日产的变动，这是他两个风险点。

所以一般来讲呢，这个组合就是这样的一个组合，对内利差不错。那我们就看对美国对内立杀坏，对外利差坏，那... 所以一般来讲呢，这个组合就是这样的一个组合，对内利差不错。那我们就看对美国对内立杀坏，对外利差坏，那完蛋了，是欧元最差的时候。那有可能是宾内利开坏，对外是好。他这几种组合下，欧元的表现是不一样。我们在历史上就不是历史上，就金融危机以后，基本上走的就是这个路径。所以说这里边你可以看到对外利差，对内利差。所以你可以看到11年到13年，其实你真正交易的并不是对外利差，怎么怎么样。

你交易的实际上是对内的这个立场，就是欧债危机的问题。之后交易的因为欧洲央行的干预，所以说你之后交易的... 你交易的实际上是对内的这个立场，就是欧债危机的问题。之后交易的因为欧洲央行的干预，所以说你之后交易的也就是在14年到16年的过程中。你准确说交易的就是当这个大家一起去，就是欧洲央行的宽松导致对外利差的这个走货对内问题平息。所以当时呢实际上你你这个这个利差的变化其实才是真正主要的交易方式。那么2016年你们可以看到呃，117年吧，就像欧元的这个反弹。

就是因为当时大家的初步的判断是，全球经济还会继续的一体化，所以当时市场的压住就是欧元反弹。但欧元的反... 就是因为当时大家的初步的判断是，全球经济还会继续的一体化，所以当时市场的压住就是欧元反弹。但欧元的反弹当时真正在利率上解释就是大家亚洲欧洲央行会退出。但是大概到了17年的年终，就虽然不是当时欧元汇率的高点。但是当时我我记得我写的日记也是跟大家说，我说嗯我说挺有意思。我说债券交易者跟汇率交易者大家分歧，就这个理由就是你会发现一样的这个阀值不是说你马上就可以干这个阀值。当时只有1.

4，你最高的时候汇率1.7啊，对吧？但是呢这个时候你会发现之后，这个就相当于债券交易者在2017年的... 4，你最高的时候汇率1.7啊，对吧？但是呢这个时候你会发现之后，这个就相当于债券交易者在2017年的八月份就意识到，说完了欧洲央行没法退出。但是作为汇率交易者，大家仍然在继续压住是哎欧洲央行会退的。到了18年的呃17年的四季度的时候，汇率交易者才开始意识到哦哦，原来数据开始转差了。于是说整个亚洲就开始结束汇聚跟这个利差就开始回归了。其实这样的机会不多，但是但凡有的时候都是挺好的交易机会。

因为他的那个劈叉的那个分歧点是非常明确的。你要做的分析就是欧洲到底是不是结构性的问题，能不能走出来。... 因为他的那个劈叉的那个分歧点是非常明确的。你要做的分析就是欧洲到底是不是结构性的问题，能不能走出来。其实我们说都是在压住某一个变量的那只无非是你要非常清晰。我在压铸什么？随着经济数据的变动，你会发现利率反应更快更早，那机会就来了，偏差出来。当然你也可以很有可能是很多交易者就1.4就干进去了，1.4、1.5、1.6、1.7就扛着呗。那这种事儿就是左侧交易和右侧交易使用无所谓的。

这个关键你的当那个变量发生的时候，你该认错的，认错，该加仓的转让，右侧加仓加仓。但是你一定要知道是什... 这个关键你的当那个变量发生的时候，你该认错的，认错，该加仓的转让，右侧加仓加仓。但是你一定要知道是什么点，这个点就是随后的经济数据是否能够证明你欧洲央行有底气退出。当然了，到后面连欧洲央行自己都说了，有可能会滞后的时候，您就不要再怀疑对错了。那个时候就可以进入到这个攻击阶段啊攻击阶段，这是对欧洲的一个理解。由于欧洲和日本重点会影响到你的一篮子加权，它比重最大。

所以说您看到的那个所谓的美元指数，准确说分解下就是欧洲和日本的政策变动啊，所以说像其他的汇率这个这个... 所以说您看到的那个所谓的美元指数，准确说分解下就是欧洲和日本的政策变动啊，所以说像其他的汇率这个这个什么家园啊、澳元啊，美元其实不用过多的关注于这个美元指数啊。你就是很简单，美国处在一个什么状态。下，我直接关注澳洲和新西兰就可以了啊，这是一个啊一个比例的关系。好，那么呃其他的手段就比较多了。我这里边也是举了一些这个这个方法。

既然我们要观察中间的利率变动，当时我就说那很简单啊，你去看央行会议公告，一个月1次太慢了。那有没有一... 既然我们要观察中间的利率变动，当时我就说那很简单啊，你去看央行会议公告，一个月1次太慢了。那有没有一些高频数据可以支撑我们去观察到利率的，那很简单，那就不是我们汇率，是那就是利率，是利率。市场债券市场这帮交易者们，它是高频的经济数据，央行是低频的。大家明白了。所以说这个时候很简单，你要观察更多的是这些利率高频数据在反映的东西。

然后后面无论是央行的决策也好，央行的公开声明也好，它是用来政委的啊，很多的这个交易者呢是老想等着央行... 然后后面无论是央行的决策也好，央行的公开声明也好，它是用来政委的啊，很多的这个交易者呢是老想等着央行的那个声明去做交易决策晚了啊，所以说你会发现我这几年我一直用的很多数据，什么隔夜指数掉期啊，对吧？利率啊，什么bsp啊，乱七八糟这些东西，其实全是债券市场。这帮交易员们用的东西。我通过你的高频交易，我来感知债券交易员率先对于货币政策展望的预期。

你们做出来的选项，这个要更好用一些，要更高频一些啊，去做修正啊。所以说这那个比如说我比较常用我个人喜... 你们做出来的选项，这个要更好用一些，要更高频一些啊，去做修正啊。所以说这那个比如说我比较常用我个人喜欢的OS隔夜指数掉期的企业结构，我就看你的短端各指数掉期和长端指数掉期之间的这个差距。如果我发现啪一个经济数据出来，你可以指数掉期的这个差值夸的扩的很大，那就说明大家已经开始pressing你将来的降息预期了。我根本不需要等到你央行大哥生命，这就是一种方法啊，一种简单的方法。

当年2012年的时候，在澳元上面我就用过。那时候我发了一个微博，那时候还是在微博上呃连载日记。我当时... 当年2012年的时候，在澳元上面我就用过。那时候我发了一个微博，那时候还是在微博上呃连载日记。我当时发了微博的日记，我说呃当时澳元是在0.8只在那横盘的，差不多两边三个月还是四个月，忘了。然后当时的那个OIS隔夜主数掉期也是在横盘，那个差值就和美国的差距也在很大。但是突然间澳洲的一个经济数据出来了以后，邦登一下这个隔夜主义教育，率先打破这个这个区间。

当时我就写了个日期，我说嗯我说这两年最好的机会出来了，有可能是大规模的做空澳币。因为他并不是猜测，因... 当时我就写了个日期，我说嗯我说这两年最好的机会出来了，有可能是大规模的做空澳币。因为他并不是猜测，因为利率交易者在告诉我们，他们通过隔离主数调期。已经在进入澳大利亚未来远端的长期降息的趋势。那你的汇率还在上面横着，这就是最佳的机会。其实真的回顾，如果我给你们讲一些案例，回顾自己的成功案例的话，基本上都是这种漫长的三五个月的等待干的那一票啊。

原则上来讲，其实我还挺喜欢这种交易方式啊，但是这种交易方式不适合基金管理啊。基金管理要的是冯工，第二... 原则上来讲，其实我还挺喜欢这种交易方式啊，但是这种交易方式不适合基金管理啊。基金管理要的是冯工，第二个是回撤，要的是一点点点点点的赚钱。他不要，你今天不赚，突然间赚一笔啊，这种方式是不要的。所以之前我写过以后，我说我们去讨论所有的交易方法和策略的时候，一定要先告知我们彼此对方在讨论有没有一个平台机，你做多大资金，你是怎么做，你想怎么做。

你的资金属性是什么，你的特点是什么，你的年龄是什么，你的风格是什么啊，你不评估这个东西，完全没法去对... 你的资金属性是什么，你的特点是什么，你的年龄是什么，你的风格是什么啊，你不评估这个东西，完全没法去对标，评估它的投资回报。所以说你会发现呢，其实汇率上面这样的机会隔两三年会捕捉一次。当然了，我人生攻坚的第一桶金是2008年捕捉英镑啊，因为我在上面横了七个月啊哦英格兰央行犯错误，因为当时美国已经开始大规模降息了，也就次贷危机已经爆发了。但是呢英国人和欧洲人认为哦，这个次贷危机不会向全球蔓延。

但实际上它的nook北洋银行呢，现在已经问出问题了，所以当时呢就出现了一个巨大无比的立场。但在这个巨... 但实际上它的nook北洋银行呢，现在已经问出问题了，所以当时呢就出现了一个巨大无比的立场。但在这个巨大无比的利差下，你的英镑汇率在高位当时很高啊，2.0左右您在高位是横盘的，就是也没涨了。你横了七个月，您知道七月啥概念吗？开盘啥价，收盘啥价，就是一号开盘啥价，30号收盘啥价，连续侵略很爽吧。就中间你甭管它怎么波动，波动两三百点三四百点，甭管一定是月初开展涨价，月底下降。

其实当时你说市场在想什么，汇率的市场的人在想，究竟到底会有朝哪个方向发展？简单讲，如果英国蔓延出来了... 其实当时你说市场在想什么，汇率的市场的人在想，究竟到底会有朝哪个方向发展？简单讲，如果英国蔓延出来了，英格兰央行选择大幅度一次性降息，汇率投资者就直接起盘。如果没蔓延出来，那好了，汇率投资人的坚持就对了。当时其实你说你在做的交易原则上来讲就很简单，金融危机到底会不会向欧洲和英国蔓延？英格兰央行是否会认错，或者说他本来就对，所以后来英格兰央行坚持了几个月以后发现不对，开始释放声明。

哐当一次，英格兰央行以一次性降息到位，把利差补上。然后你们就。看到了仅跟这个索罗斯先生82年狙击英镑... 哐当一次，英格兰央行以一次性降息到位，把利差补上。然后你们就。看到了仅跟这个索罗斯先生82年狙击英镑产生一样的效果。一次性利差调整带来的巨额的汇率波动，那可以说是英呃英镑历史中间30年40年唯一一次最大的交易机会。但是那样的机会说实话你也得等上10年到15年啊，那时候出现了这样的一个历史性的机会，并不确实不多啊。

但是随后2012年，澳大利亚也产生了类似一种情况，澳洲央行跟经济数据之间的之后啊，导致了一个结果。大... 但是随后2012年，澳大利亚也产生了类似一种情况，澳洲央行跟经济数据之间的之后啊，导致了一个结果。大家在当时的一个预估，所以方法论上就是一个利差啊，就是方法论上在汇率上你就去研究这样的一个理差了啊，以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街新闻的大时刻啊，我是胡鹏。

对于证券市场的前面，我们已经讲过了，我这里不多说，我就回顾一下美股的百年吧啊因为这个东西好像没给大家... 对于证券市场的前面，我们已经讲过了，我这里不多说，我就回顾一下美股的百年吧啊因为这个东西好像没给大家讲过，这是美国的百年5个阶段啊。所以说你知道你要放美股的图，你会产生一个现象，就是百年永远长，任何都叫调整。这个没错的。看图说话是完全正确的啊，但是我把它帮你切分成了几段啊，切分成几段。它每一段的特点是不一样的。那么这100年的美国股市中间，我们看到的一些状态。

第一呢是50年前完全不成熟完全不成熟，投资回报的频率不高，市场暴涨暴跌啊，真正意义上到了这个二战啊这... 第一呢是50年前完全不成熟完全不成熟，投资回报的频率不高，市场暴涨暴跌啊，真正意义上到了这个二战啊这个这个这个这个这50年左右我们才看到了真正的长周期的有一点价值的提升。从50年啊就50年大概到1968年，其实差不多有18年的过程中，是那一轮美国领先全球的一个过程。可以说在这之前就是一个不理性的非成熟的投资市场。

包括1929年的股灾在内，其实1929年的股灾，199呃1936年到38年这样的波动到后面1946年... 包括1929年的股灾在内，其实1929年的股灾，199呃1936年到38年这样的波动到后面1946年的我们虽然幅度稍微小了一点，但是本质上没啥区别。第一次真正的牛市，52年到08年那一代人。所以说美国证券市场很有意思，真的是一代一代的这个完善成熟完善成熟完善成熟剧烈的市场波动。然后我们的这一波行情，真正意义上从1980年持续到现在，我们中间经历了两波一轮是真正的偏离的时候呢，这个是真正的泡沫。

当然了，这个泡沫是连带着一级市场泡沫的。我当时我记得我写了一个总结了一个小的19条，其中最著名这一条... 当然了，这个泡沫是连带着一级市场泡沫的。我当时我记得我写了一个总结了一个小的19条，其中最著名这一条叫拿着PPT可以融资十几个亿。这个事儿是97年到00年美国互联网泡沫里发生的啊，里边还有一条是这个呃但凡拿到一轮二轮三轮融资的公司到完成上市了以后，他们的年会派对都非常的豪华。一级市场的这些投资人呢，根本不care你到底赚不赚钱，只care的是你能不能让我投，你能不能尝试。

当然了，美国随后付出了巨大的代价，也完善了他的交易制度。啊，从后面的这个这个这个制度的完善啊，其实是... 当然了，美国随后付出了巨大的代价，也完善了他的交易制度。啊，从后面的这个这个这个制度的完善啊，其实是避免了以后再出现类似于这种情况的。其实是有点欺骗性的的情况的出现这个过程中，0一直到06年，08年，这是属于流动性风险。就是说06年08年真的跟估值还不是特别的有关系，所以。流动性风险，这是第二种风险方式。然后整个长期的增长到现在为止到现在为止，其实美股我比较个人比较担心的是估值的问题。

我还真不担心流动性风险。所以说呢有说按照这个这个这个美股跌15或者跌20%，然后很多人就是对标08那... 我还真不担心流动性风险。所以说呢有说按照这个这个这个美股跌15或者跌20%，然后很多人就是对标08那就错了。他要真跌15%，跌20%，您去对标对标08你就错了。因为那08是0度型啊，这讨论的问题是不一样的。所以说不是说单纯的说涨或者跌，你这个原因也要看出来。另外一个就是这一轮长周期，80年到1992年，93年开始加速这轮长周期。

我们经历了经济转型啊，美国这个这个经济转型创新生成创新，一级市场泡沫生成，然后创新的长期投资回报率生... 我们经历了经济转型啊，美国这个这个经济转型创新生成创新，一级市场泡沫生成，然后创新的长期投资回报率生成，经历流动性危机。也就换句话说，从80年到现在的美国证券上是非常值得研究的。所以这大概是我们对美国的这个百年历史中间啊，这些方案大家仔细去看看就好了。那当然了，这个东西用的是这个这个新乐的这个这个东西是剔除了盈利周期的。所以说我我们在2017年，当时觉得贵的原因就在这儿。

这个斜率大概是我们的长期增长，就是长期扣除周期性盈呃盈利周期性以后呢，我们看到美国长期的价值提升的部... 这个斜率大概是我们的长期增长，就是长期扣除周期性盈呃盈利周期性以后呢，我们看到美国长期的价值提升的部分，这是他对标的29年00年。然后事实上你去看08年金融危机估值并没有问题，所以说才生成了我刚才我讲的那一句话。任何2008年的状态下，基于那个负债利率，我们买什么东西都是对的。你不用管它跌多少，买什么都是对的。括弧啊，尤其是买这个科技类，主要还是科技类的。

说白了这一轮的主主要的从1993年到现在都是科技类。所以说我们衡量贵和便宜的时候，第一呢我用更多的就... 说白了这一轮的主主要的从1993年到现在都是科技类。所以说我们衡量贵和便宜的时候，第一呢我用更多的就是第一个开追索。第二我用的还有关于利率，就是我基于利率去评估你资产贵不便宜。就是说我基于负债去衡量，我们正常大家做权益的时候是不去考虑负债程序变动的。基于这个去看，美国证券市场上只出现过两次，基于利率变动上显出来的贵。一次是97年到00年，一次是去年，也就是2017年年底到2018年。

那个时候，当美债收益率抬到3的时候，你会发现负债成本到3对标的已经是严重的高估了。也就是说你一点点的... 那个时候，当美债收益率抬到3的时候，你会发现负债成本到3对标的已经是严重的高估了。也就是说你一点点的利率变动已经会导致你的。估值偏高，但是08年确实在底部。也就换句话说，因为08年你把基准率水平降到0.25，其实那个时候换句话说，负债更便宜。所以说你资产价格低50%，我负债成本更低。对于我来讲，你仍然是划算啊，所以这就是基于负债去考虑问题的一种方式。

那么我们呃现在大概就是在29 30左右，其实说实话不算非常的高，但也绝不算便宜啊，也觉得算便宜。那么... 那么我们呃现在大概就是在29 30左右，其实说实话不算非常的高，但也绝不算便宜啊，也觉得算便宜。那么这个就是我之前跟大家讲的，用负债去评估这个图是2017年的年底做的。当时我就觉得我说嗯从这儿开始起，我们就要小心了。一切都是以防御防御防御防御为主啊，这个东西就是基于利率，基于债券，我们去衡量你的权益到底为何便宜。当然了，后面这根蓝线呢是长短的利差债券。

债券只要我们讨论到债券的时候，一定是用结构啊，那么这个时候你们会发现这两张图很有意思，完全一致。也就... 债券只要我们讨论到债券的时候，一定是用结构啊，那么这个时候你们会发现这两张图很有意思，完全一致。也就是话讲说你的债券利差跟你用债券去评估标普投资回报的话，也就是基于负债去评估你的标普投资回报的话，你们会发现发生了一个相同的关系。这个关系中间就形成了我们的其实看待美股的策略。其实从92年到98年的过程中，基于你利率和利差的变动来看，你是由便宜逐渐的走向贵。

然后这个呃这个这个你到了呃，这个差不多我们可以看到这是08年09年啊，你的超短单利差啊，这两个点到现... 然后这个呃这个这个你到了呃，这个差不多我们可以看到这是08年09年啊，你的超短单利差啊，这两个点到现在，也就换句话说，在过去20年，基于这个债券去看。当你的债券数据率到达美债数据到达3%的时候，对标的标普投资回报率已经很低了很低了。也就是你很贵了，这就是风险。所以说你为什么说长短的利差倒挂的时候，你要小心啊啊你要小心啊，你长短的利率，但房倒挂一定是短端利率的抬升。

所以当短端利率抬升到一定水平的时候，你一定要注意负债的变动对于资产回报率的影响，它的评估就会凸显出来... 所以当短端利率抬升到一定水平的时候，你一定要注意负债的变动对于资产回报率的影响，它的评估就会凸显出来。类似于这样的特性。所以换句话说，你其实在这个交易中间，大家仔细看看低波动率的牛市。高波动率，熊市低波动率牛市高波动率，熊市低波动率牛市我们原则上来讲就是差不多22二三十年吧。我们做的交易其实就是买股票防御买股票防御买股票。那请问现在这个值在出现以后，你说你是超级无敌乐观，继续的加杠杆往上冲。

呢还是开始已经降杠杆，减持筛选股票，然后买保险，这就是一个攻击和一个这个防御了。他不是单纯的看多看空... 呢还是开始已经降杠杆，减持筛选股票，然后买保险，这就是一个攻击和一个这个防御了。他不是单纯的看多看空，那个那个真的太虚了啊，太虚了。那你基于这个状态，你要做评估了啊，你有要做平等。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街见闻的大师课啊，我是付鹏。那么这是用一个简单的成长板和价值板块，我们来做一个ro预估。

其实你的这个这个价值板块也就是利率了，我们就用利率对标物来比上你的成长，对标物我们来看看比其实08年... 其实你的这个这个价值板块也就是利率了，我们就用利率对标物来比上你的成长，对标物我们来看看比其实08年是都划算。08年的根本原因就是你的负债成本下降速度更快，所以0.25的基准利率下，你你的美元融资可以支撑任何资产都划算。那个时候比如说你星巴克从这个呃这个20块钱跌到九块钱，没关系，任何时间店卖都是对的。科技无任何时间店卖都是对的。基于负债变种，我们来讲你都是便宜的，而不是贵。

因为你负债下降的更快，但是现在的状态其实都是比较就是你你基于当下这个利率来看，我都觉得估值有点高啊，... 因为你负债下降的更快，但是现在的状态其实都是比较就是你你基于当下这个利率来看，我都觉得估值有点高啊，就是相对的这个基于利率的评估来讲，你有点高准。就是说18年也好，19年也好，甚至2001也好。对于我来讲，美国证券市场的政策就是转入防御类。

前面基本上我们不谈，因为很简单，低波动率的牛市我比较懒，我并不去挑选美国的单一上市公司很少啊，除了像... 前面基本上我们不谈，因为很简单，低波动率的牛市我比较懒，我并不去挑选美国的单一上市公司很少啊，除了像星巴克这种属于个人兴趣以外，其他参与的很少，更多的都是直接配一篮子被动性投资。ETF你们去搞好了，这个我给你管理费没关系。这个其实作为自己配置来讲，属于偷懒让别人赚钱。你其实你活的会更happy。但是呢这个到现在这个时间点上，我可能会加入，就是这个17年底的时候就就开始加入防御策略。

但不妨碍我左边还让你管理，但是也不妨碍我在外面，我右手自己去偷偷摸摸的加上防预就可以了。这是美国的用... 但不妨碍我左边还让你管理，但是也不妨碍我在外面，我右手自己去偷偷摸摸的加上防预就可以了。这是美国的用公共事业力板块做的一个对标物。美国的公共事业类板块就是一个利率板块儿。所以，公共事业类直接对标的就是长短端利差和利率。也就简单讲，利差收缩的过程中，加息的过程中，公共事业类板块的投资不报率是很稳定的。这个其实就相当于你的债券，就是用股票去表达债券。

所以说呢你拿它除以你的真正的大的回报，是来自于这个这个科技类。你就形成了负债比上呃资产比上负债。那么... 所以说呢你拿它除以你的真正的大的回报，是来自于这个这个科技类。你就形成了负债比上呃资产比上负债。那么你你观察这个图，你会发现一个问题，降息的时候是最大的风险来临者，它的利率直接影响的是你的无风险收益率。所以他的公共失业率不是考虑负债，它的公共失业率是考虑自然回报。所以说这个时候你们会发现，当降息的时候，最安全性自然都。在跌的话就会进一步的凸显出你的高。

所以最后你们会发现，就是持续的在降息过程中形成双叉，直到你的利率到底以后，他稳住了，你那边才能凸显出... 所以最后你们会发现，就是持续的在降息过程中形成双叉，直到你的利率到底以后，他稳住了，你那边才能凸显出便宜和贵。所以他是个很关键的数字，因为它是最后一步。也就是说美股里边最关键的涨跌将由他来定。所以当时可以做一个交易，其实到现在为止都可以做。记住一点，可以从大概去年17年开始到18年到19年都可以做的交易。在微观中组合就是卖成长类板块，ETF买公共事业的ETF来做亥子对冲。

让他回来了以后，一旦美联储真的降息了，那就凭公共事业类ETF转成单边持有，这个叫成长类的ETF空投。... 让他回来了以后，一旦美联储真的降息了，那就凭公共事业类ETF转成单边持有，这个叫成长类的ETF空投。这种比较追求的利用。嗯，有的时候是很很多交易手段人都会用，比如说金银币啊、牛铜币啊啊，两边价叉呀，都可以先建立类似于这种对冲头寸，然后平一头来转成另外一头。那包括在美国证券市场上，你其实就是相当于先暂时买了负债，空了资产。然后当合适的时候把这个负债平掉，转成单空资产啊，这都可以。

这就是两个比实际上你们看到的状况，我就这里就不多说了。这是1997年，这是现在，这是2006年到08... 这就是两个比实际上你们看到的状况，我就这里就不多说了。这是1997年，这是现在，这是2006年到08年。所以说你们可以看到，如果在060年，08年，你基于利率去看，其实是非常有价值的。甭管是什么数字，这因为利率下降五块呀啊所以这个数字蛮有意思的，就是成长和利率之间的关系。那么现在大概是个状态，那你应该怎么做呢？

反正都是防御性的策略吧，防御性的策略你就可以是多上这边空上的，那边坐上太极，这个大概现在回到了6.5... 反正都是防御性的策略吧，防御性的策略你就可以是多上这边空上的，那边坐上太极，这个大概现在回到了6.5，就是先下来又回到了6.5，那就可以接着干啊。原则上我认为呢就是像月给这样6.5的机会，我就理论上愿意改价。但是你说他是一个单边看空美国或者怎么样呢？还不是他这个策略可能更重要一些。像美国的话，其实更我更愿意买ETF的原因就是成本低。

因为你们大部分的呃老外的这些基金经理们是不可能跑赢大幅度偏离这个斜率的。那很简单，你的管理费跟ETF... 因为你们大部分的呃老外的这些基金经理们是不可能跑赢大幅度偏离这个斜率的。那很简单，你的管理费跟ETF的成本，我就要比一个成本就好了。卖最便宜的成本挂上去就可以。左手我可以去做这个孩子，这是我的一些这个经验。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢。大家。大家好，欢迎大家来到华尔街新闻网的大时刻啊，我是付鹏。那么说到这儿呢，其实也就延伸到最后一块。就我想跟大家谈的啊，就是以这个策略维度的思考。

这话题在前几年的时候，我曾经写过一个日记，其实是想写给一些年轻人的。我跟他说，我说这个市场可以获得的... 这话题在前几年的时候，我曾经写过一个日记，其实是想写给一些年轻人的。我跟他说，我说这个市场可以获得的交易方法，利润盈利可以来自于方方面面。比如说当年的这个BP有几个大的twitter教育员，当年在美国内陆管网调研的时候，他们就发现哎，酷芯这个地方如果能够建立仓库上下游去平衡上面。剩的时候我可以把它输送到库心，先仓储起来，下游单这个忘记的时候把它再放出来，我可以去调剂这个价差。

然后呢，一算成本呢，当时他向这个BP的高层打报告，就是说我需要两个亿美金建这个仓库。仓库建完了，我就... 然后呢，一算成本呢，当时他向这个BP的高层打报告，就是说我需要两个亿美金建这个仓库。仓库建完了，我就可以平移上下游，我就可以完善这样的一个价值交易。必须当时没批，没批以后他们找了富国银行，富国银行给的贷款了两个亿，完成了这个交易。其实包括当年的罚息，呃，这个前几年的法新在做这个ENU管道的信贷的时候，这样的机会都有。

那很简单，对方根本不需要判断赢家将这个游戏完成了以后，对方基于这些信息的不对称，仓库的运转能力。我只... 那很简单，对方根本不需要判断赢家将这个游戏完成了以后，对方基于这些信息的不对称，仓库的运转能力。我只需要吃那个价钱就可以了，两个亿只用了三年就赚回来了。然后再有两年退休。那我们说他是不是一个伟大的吹的，我从我的角度上我会告诉你，这是最伟大的取得最伟大的教员。并不是像大家想的去交易，做做对行情不对，最伟大的这个教育员是创造了行情，他创造了规则，创造了一个价格运行的这个机制。

他掌握了这个核心的关键的这个P点。其实很多类似的，你像以前的这种期货期货圈里的这些盘手，人家说白了打... 他掌握了这个核心的关键的这个P点。其实很多类似的，你像以前的这种期货期货圈里的这些盘手，人家说白了打来打去一块钱的价差，你还没赚钱，对方已经可以通过返还，已经赚六毛了。我根本不care说你的供给怎么样，需求怎么样，我就是高频不停的在吃那一块钱。我们的股指期货刚上市的时候，它提前15分钟开盘。它中间其实有一个系统性漏洞。这个系统性漏洞第一年大概提供99%投回报，不需要去判断。

所以类似于这样的东西有没有呢？很多。所以说不同的交易维度决定了你在这个所谓的交易的这个理解上是完全不... 所以类似于这样的东西有没有呢？很多。所以说不同的交易维度决定了你在这个所谓的交易的这个理解上是完全不一样。我们说像最简单的有套利性交易的，有做趋势性交易的，有人呢就愿意做这个这个开放式管理的，有人愿意做这这种呃加速生产基金管理的，有人的封闭期是一年。有的人说我很简单，你要想进到我这里边，我的规定就是三五年，我要么不开张，开张吃一把，你愿不愿意干。这种条件，资金属性、规模、条件都决定了。

我们看待同样的一个交易思路的时候，我们的结果采用的方法都是完全不一样啊，所以说呢很难你很难具体的去评... 我们看待同样的一个交易思路的时候，我们的结果采用的方法都是完全不一样啊，所以说呢很难你很难具体的去评估说哎这个谁谁的就是这个所谓的圣杯，我一直。想说避免这一点没有的，每个人都有各自在这个维度上的赚钱的思路。但是一定要清晰自己的特点。比如说我从来都不跟年轻人说，你应该长期的做复利增长的投资回报。我跟年轻人永远说的一句话是好了，拼命的挣工资，然后节省下来，别谈恋爱，然后找到机会all in一把。

很多人就会说，副总你应该是个风险极其厌恶情况。没错，我是风险厌恶的。我不会是告诉年轻人，你应该风险业... 很多人就会说，副总你应该是个风险极其厌恶情况。没错，我是风险厌恶的。我不会是告诉年轻人，你应该风险业务应该追求百分之十几二十几。兹呢。因为很简单，您就那几万块钱，十几万块钱，您复利增长19% 1吗？年轻人指望着那1万块钱、2万块钱、3万块钱干嘛呀？每个人不一样，特点不一样，性格不一样，资金不一样，家庭背景不一样，他需求不一样。

它导致的结果是，你如果不考虑这些东西，综合评估，你就告诉他复利增长是最好的。这个话等于白说没有任何意... 它导致的结果是，你如果不考虑这些东西，综合评估，你就告诉他复利增长是最好的。这个话等于白说没有任何意义。对，您账面上还有个五六千万吧，很简单。对于你来讲，你觉得你有必要all in去说话主播吗？你每年买一个债券，3%到4%的投资回报，然后拿这一部分的投资收益，你随便加杠杆。奥运说哈说完了对你来讲没有任何的影响，明年截止带来您甚至可以直接买一个期权复印加仓。

但是我就想问你，你会不会说看好这把行情掉，5000万把自己老婆孩子房子全押上去，然后说他的我恐怕到这... 但是我就想问你，你会不会说看好这把行情掉，5000万把自己老婆孩子房子全押上去，然后说他的我恐怕到这个级别，你应该就不会了。但是你对于年轻人来讲，我就会告诉他，你所有学习的目的很简单，就靠这一票改变你人生命运。我因为你年轻三五年，你如果这一把错了，没关系，你还有一次机会，你不要到到四五十岁的时候再拿30万去奥运。

那个时候你已经是说不清，所以说就要发财，要致富，要靠早年轻，一定要靠苏汉，这话是没错的啊，这话是没错... 那个时候你已经是说不清，所以说就要发财，要致富，要靠早年轻，一定要靠苏汉，这话是没错的啊，这话是没错的。但是很简单，我不可能说跟我，比如说我这个年龄，我们的大部分的朋友啊已经都实现那个第一阶段的财富目标以后，我不可能跟大家说，哎，这个行情好，大家熬夜做好，那不可能我们处在完全不同环境去讨论问题，完全不一样啊。那对于他来讲需要高杠杆，对于你来讲需要低杠杆。

对于你来讲，你可能需要去做大量的这种套利的机会。可能要么就干脆每年固定好的就是一个历史性的收入。我去... 对于你来讲，你可能需要去做大量的这种套利的机会。可能要么就干脆每年固定好的就是一个历史性的收入。我去一个机会或者两年找一个机会我去做一把。但我绝对。不可能去动用自己的这个叫这个这个安全垫，就是你的风险金呃，你的这个这个本金是不太会动用的，基本上都是安全性自行驱动。这个其实是由位置来决定的。因为对于这个基数规模来讲，你哪怕赚个10%几，你都比他翻翻，比他翻几番多了。所以你没必要去那么干。

以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是傅鹏。还有另外... 以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时刻啊，我是傅鹏。还有另外一个问题，很多人以为交易者交易者交易者就天天坐在电脑前交易的，天天坐着下单，干得动吗？这个比如说我们这么爱分享，对吧？其实我也带了很多年轻人，你有很多人说是副总，慷慨慷慨不对。

实际上我是有带有私心的，因为你年轻啊，我教会了你，你才能24小时定牌啊，我就可以去这个你过了这个年龄... 实际上我是有带有私心的，因为你年轻啊，我教会了你，你才能24小时定牌啊，我就可以去这个你过了这个年龄，大家还指望着自己天天坐在那儿交易，三十几岁，天天坐在那交易，眼圈黑，框框的身体已经非常差了。你挣的钱呢，啥给别人挣的。所以说你发现老外的教育员非常有意思，到35 6能不能实现第一层庙实现了也休息，不实现了也休息，他会给自己空档期。对于他来讲活得足够的长，他的每一个人生阶段中，投资策略都是不一样。

年轻的时候我可能跟大部分的缺点一样。那个时候简单讲这个这个这个这个24小时的盯连续的叮个两三天，一周... 年轻的时候我可能跟大部分的缺点一样。那个时候简单讲这个这个这个这个24小时的盯连续的叮个两三天，一周到晚上到这个周末的时候，连续的睡上一两天。那个时候感觉人生这个叫什么很精彩，而且神情其隆，现在呢对吧？反正至少我动了两次大手术以后，我肯定不是这这么想啊。那我采取的方法就很简单，培养好人投向各种不同的公司。我把我的资金分散给你们，所有的人，分散给所有的公司，我愿意给你分红，愿意给你股息，你干。

那我对于我来讲很简单，我就把握着一个总的原则就好，对吧？系统性风险出来的时候发现哦，你的性格或者你的... 那我对于我来讲很简单，我就把握着一个总的原则就好，对吧？系统性风险出来的时候发现哦，你的性格或者你的基金的管理特点是一个多头only的。那好，我就会加大一些配置，配置给一些对冲性的投资，对吧？那如果我觉得说哦OK没有低没有问题，低波动率正常的循环。比如说像那几年的美股，那好了，很简单，我为什么要管呢？把一部分的资金交给你，你每年给我个10%几的回报，我觉得还挺好的。我给你2% 3的管理费没问题。

但是这样的话，你可以释放时间啊，听你的这个精力就是满分了，不然的话你干不动他。我们金融行业其实这几年... 但是这样的话，你可以释放时间啊，听你的这个精力就是满分了，不然的话你干不动他。我们金融行业其实这几年包括我自己身边，我已经见了太多太多这样的例子了，对吧？三十几岁四十几岁突然间猝死，癌症的这个比例太高了，对吧？所以说你知道测交易的维度，包括了我们人生的交易维度，你这些问题必须得考虑。那不是说。啊，学会了一个一套交易的方法，我就一路的打算干到三四十干不动。所以基本上来讲十年或者五年，你的方法就要换。

当然这个方法并不是说你的大的这个这个这个这个哲学观，或者这个这个世界观的扁，不是是你在配置的方法中间... 当然这个方法并不是说你的大的这个这个这个这个哲学观，或者这个这个世界观的扁，不是是你在配置的方法中间做饭，你慢慢的要退到后面去推到后面去，推到后面去。慢慢的你也会把时间周期拉长，杠杆降低，比例降低。无论是因为你的资金增长到一个几何倍数，还是说你的身体的原因，你都不可能去实现那样的交易方式，你就得不停的往回撤。甚至到后面实际上你会发现很多，我不知道大家这个这个认识一些这个大概上了年龄的交易者。

你们会发现其实他们有些人是其实大部分时间在玩，在看，在听喝喝茶。但是呢突然间某一年的某一个机会干他们... 你们会发现其实他们有些人是其实大部分时间在玩，在看，在听喝喝茶。但是呢突然间某一年的某一个机会干他们干就干了一票。哎呀，你们就会觉得哎呀，这个是个大师，为什么呢？这一票直接翻了个十倍，对不起人家的本金，用的是利息。所以说你很多人光看结果会说啊，这个交易一把赚了十倍，那个交易一把赚了20倍。如那很简单，我经常会说的是，如果他是拿生命去oin赚十倍的。那很简单，我如果作为投资人，我肯定不投的。

如果人家拿利息赚个十倍的，这个是正常的，我也可以拿利息跟着你玩，但我觉得也不会去拿生命去运动，这到底... 如果人家拿利息赚个十倍的，这个是正常的，我也可以拿利息跟着你玩，但我觉得也不会去拿生命去运动，这到底是什么样？所以说呢这个思维考虑的第一层就是我打算怎么赚钱，我什么年龄我有多少钱，我的背景是什么情况，我能怎么干。对于一个公司来讲一样对吧？我这个公司规模多少，我的特点是什么？我的缺点是什么，也都要考虑清楚再干。不是说掌握了一个方法，我就啪啪就可以上去干了。那很多变量在里头的跟我们考虑很多问题是一样的。

那剩下的变对于我们宏观大力来讲，基本上就是个逻辑啊，原来讲就是这个你你说复杂吗？不复杂，对吧？首先第... 那剩下的变对于我们宏观大力来讲，基本上就是个逻辑啊，原来讲就是这个你你说复杂吗？不复杂，对吧？首先第一点，考虑完这些所有问题了以后，我们要考虑自己的资金属性和交易时间维度。我到底要交易是个短期交易的投诉，我还是交易一个长期的交易的逻辑。所以说你知道宏观的交易为什么到最后一定会演变成中长期交易？很少有看宏观去做短期交易，即便是可能就像刚才我讲的一样，我中微观都看。但本质上来讲，随着。

时间的发展，我也一定会将自己放到一个中长期交易的一个维度上。所以说像现在汇率上面，我基本上最多我一周... 时间的发展，我也一定会将自己放到一个中长期交易的一个维度上。所以说像现在汇率上面，我基本上最多我一周才看一次，一个月才把所有的数据过一遍，看看所有的新闻。所以说我跟很多现在还处在短线交易的，我们基本上没有太多的沟通语言。我只能说我把我的经验分享给你，你自己去思考。那你不能问我说今天为啥涨了，明天为啥跌了，那我只能告诉你，我也不知道，对吧？这个就没没辙了。

所以你第一要确定刚才前面所有的事情以后给自己一个定性，然后完了以后确定你的交易维度。交易维度以后，你... 所以你第一要确定刚才前面所有的事情以后给自己一个定性，然后完了以后确定你的交易维度。交易维度以后，你要生成你的交易策略逻辑只是逻辑，逻辑到事件到你的完整的交易策略，到你的交易策略的完善。这中间有非常长的路，也不要犯这种错误，就拿着逻辑直接干，那也完蛋啊。这中间尽量的靠自己去完善我们所有的东西没有预测，千万不要陷入到一种预测。预测的最可怕。就我觉得他一定会到，那就完蛋了。

所以有的人问我经常问我说，哎，副总你看空澳元，你觉得他能到哪儿？我说哎到哪儿到哪，因为我决定你这个投... 所以有的人问我经常问我说，哎，副总你看空澳元，你觉得他能到哪儿？我说哎到哪儿到哪，因为我决定你这个投诉了结的并不是价格决定我这个投诉了结的是是对应的。相反的事件开始出现，我就平仓，不是价格，你为什么要去猜价格呢？你能猜得到吗？对吧？那么所以说你就会发现，你只是在假设当这个条件出来的时候，我对应的交易策略应该发生什么样的转变。当下一个展示条件出来的时候，我应该对应发生什么样的有变化。

当这段数据没有出来的时候，我要去理解它到底是一个中期的影响，短期影响还是长期的影响，它是否已经改变了... 当这段数据没有出来的时候，我要去理解它到底是一个中期的影响，短期影响还是长期的影响，它是否已经改变了结构。比如说2016年中国的供给侧改革出来以后，澳元开始反弹。如果你单纯的看价格，你会说哎这个澳元是不是到底了，可能会反弹了。不，你这个时候可能做出的事哦，ok我是不是要把低位的投诉凭借两个一部分干高位的会留着，为什么呢？因为我们的判断是你只是通过供给端在影响着矿产品的价格，但它并没有改变总需求。

好了，我为了验证这个观点，我先不管你的汇率是否反弹多少，我可能关注的是OK后面几个月澳洲的经济数据是... 好了，我为了验证这个观点，我先不管你的汇率是否反弹多少，我可能关注的是OK后面几个月澳洲的经济数据是否出现改善，结构性问题是否是发生变化。随着我不断的盯的过程中，你会发现虽然汇率。在反弹的过程中，但是你会发现没有发生改善。那也就基本上确定就是一个反弹，这种过程就是不断的这个假设印证修正假设验证修正假设印证修正条投资啊，调你的配置即可，不要去做这种直接的假设的这个条件。

当然了，风控的手段有很多种啊，很多人只是简单的把风控理解成资金管理、风险管理企业。不对啊，有些的这个... 当然了，风控的手段有很多种啊，很多人只是简单的把风控理解成资金管理、风险管理企业。不对啊，有些的这个风控的条件是要看全局的啊，是要看全局的啊，各种的这种最终交易还是交易。比如说有的时候你会发现哎股票行情你错过了。但是呢当你发现哦既然错过了，从中期来看，那么一季度的整个经济需求会好转。那那个时候债券顶在债券价格顶在很高的高位，你是否也想过，没关系，错过就错了。

我不在高位去追你的这个指数了，我能不能马上反过来去在这个地方做你的国债期货。可以的，这其实中间你会发... 我不在高位去追你的这个指数了，我能不能马上反过来去在这个地方做你的国债期货。可以的，这其实中间你会发现有一段实质性可不可以干的。可以，那这其实也算一种风控的手段，为什么呢？因为你如果直接的去追那个东西，波动率很大，你回撤很大，这个地方你防御起来就容易的多的多。好了，这也是一种思维。当然现在其实更多的就是在带这些年轻人，就带这些教育者。你其实告诉他你的经验。

将来其实说句实在话，随着年龄的增长，我们更多的不是直接配置市场，是观察市场以后配置人和不同的基金。当... 将来其实说句实在话，随着年龄的增长，我们更多的不是直接配置市场，是观察市场以后配置人和不同的基金。当然了，至少我的这个到目前为止，我的做法已经都从14年15年之后我都转变成这样。我们并不直接的在下场去做单子很少，除非很长的这种交易逻辑，我会会去做像海外市场这种很长的配置。

还自己佩服，也调一调，但大部分的时候就是配交易者啊，配交易者，配投资公司啊，比如说你是程序化的，它是... 还自己佩服，也调一调，但大部分的时候就是配交易者啊，配交易者，配投资公司啊，比如说你是程序化的，它是价值投资的，它是短线交易的对吧？有的是做商品纯套利的，有的是做商品单边投机的啊，有的是做债券的。那我就打个包去做组合就好了，我什么要自己再去干这个事情太多了，我来调配。所以大力资产将来啊现在看中国这个环境，我认为其实挺好的，就是什么呢？

做大力资产的公司，将来不要去自己下设交易者了啊，你实际上是在各类资产之间的关系去把握这样的一个宏观逻... 做大力资产的公司，将来不要去自己下设交易者了啊，你实际上是在各类资产之间的关系去把握这样的一个宏观逻辑以后，你要做的是大类资产配置者，就是我在配不同的交易特点和不同资产里边。的这些不同交易特点的交易者管理费嘛，你分出去就好了。那并不是最主要的这个因素。所以实际上我们自己也参与了大概五六家投资公司的这种股权啊，各种股权啊，各种投资公司的这种股份都有。

我并不是说直接的压住在一家投资公司，不可能每个投资公司特点是完全不一样啊，有做程序化的，有做量化的，... 我并不是说直接的压住在一家投资公司，不可能每个投资公司特点是完全不一样啊，有做程序化的，有做量化的，有做这个套纯套利型的，有做纯投机型的，有做高杠杆投机型的。然后呢，有做这个股票价值投资部分的每个人特点不一样，你做好评估，然后这个放进去就可以了。所以说其实未来在这种纯交易者交易行为中间，慢慢的要转化成郊原配置啊，这是另外一种思路吧，就是交易维度的一个思路啊。

那时间的原因，我想今天的内容呢很快的跟大家分享一下，不尽完善啊，肯定不全。但是呢我想把我最应该给大家... 那时间的原因，我想今天的内容呢很快的跟大家分享一下，不尽完善啊，肯定不全。但是呢我想把我最应该给大家分享的一些框架的都跟大家讲讲了一下。以上就是课程的所有内容啊，非常感谢大家。

🧠 视频结构化大纲与可视化脑图

一句话推荐：傅鹏手把手教你搭大类资产框架，看完不再瞎问「猪肉怎么看」

适合人群：适合想从宏观视角理解金融市场的投资者，不适合只想看个股涨跌的短线交易者

核心收获：资产价格不是孤立波动的数字，而是全球经济一体化下分工分配、债务杠杆、收入贫富三大问题交织的结果，看懂这个宏观框架才能做对配置

🎬 1.开场破题：为什么没法看猪肉？（00:00:00）

通过网友问猪肉、股票、新西兰股市等例子，说明不是所有资产都能用同一框架分析，引出大类资产的概念和边界

📌 2.FICC框架与资产分类（00:06:00）

明确大类资产核心是FICC（债券、权益、商品），小众资产（咖啡、活牛、仙股等）不适用宏观框架，靠微观要素驱动

💡 3.三大世界观：分工分配、债务杠杆、收入贫富（00:14:00）

从国富论出发，提出理解经济的三大核心问题，强调债务杠杆是金融从业者的核心工具，但过度使用会拉大贫富差距

💡 4.三阶段模型：劳动价值→债务价值→杠杆价值（00:26:00）

用厨师学徒的例子形象解释三阶段曲线，说明杠杆是财富加速器但也是贫富分化的根源，08年后全球问题未解决

🔥 5.债券与利率：全球资产的定价锚（01:40:00）

美债长短端利差是全球资本流动的核心指标，货币政策有效性在减弱，结构性问题才是关键

🔥 6.商品与原油：供需+金融化的双重逻辑（02:12:00）

商品不仅看供需，还要看金融杠杆（如中国当年的铜融资套利），原油暴涨暴跌都不是好事，会传导到利率和债务风险

✅ 7.终极思考：交易策略与人生阶段的匹配（03:32:00）

不同资金规模、年龄阶段的人交易策略完全不同，年轻人可以all in博一次翻身，大资金要追求安全垫上的稳健收益

核心论点：大类资产配置不能孤立看单一价格涨跌，必须建立在全球经济一体化下分工分配、债务杠杆、收入贫富这三大问题构成的分析框架之上

最终结论：真正的大类资产配置者首先考虑的是负债成本和资本流动方向，而不是预测价格涨跌；随着资金规模和年龄增长，交易策略要从「all in博一次」转向「配置人和基金」的思维升级

✨ 高光时刻

猪肉怎么看？没法看！（00:00:24）
用网友问猪肉的日常例子开场，瞬间拉近距离，同时巧妙引出大类资产框架的核心——不是所有资产都适合用宏观逻辑分析

三阶段曲线：厨师与金融狗的命运（00:33:00）
用厨师从2000元月薪到2万的例子，讲清了劳动价值与杠杆价值的本质区别，让人秒懂为什么干金融比干实体更容易暴富

油铜比的秘密信号（03:00:00）
原油和铜的组合可以预判系统性风险，当油涨铜跌时往往意味着利率变动大于需求变动，债务危机要来了，这种跨资产思维非常震撼

📌 思维导图

📂 华尔街金融大师课 - 傅鹏
  ├─ 大类资产框架与定义
    ├─ 大类资产 vs 小众资产区分
    ├─ 大类资产框架原则
    ├─ FICC核心资产
    ├─ 涉及市场与汇率
    ├─ 商品细分
  ├─ 世界观与三大问题
    ├─ 宏观经济学家与交易者差异
    ├─ 三大经济问题
    ├─ 债务杠杆与贫富
    ├─ 全球分工分配
    ├─ 索罗斯与达里奥的框架
  ├─ 经济增长模型
    ├─ 劳动价值、债务价值与杠杆价值
    ├─ 金融化程度与贫富差距
    ├─ 经济周期与去杠杆
    ├─ 案例分析：英国与中国的三个阶段
  ├─ 权益市场分析
    ├─ 成熟市场 vs 发展阶段
    ├─ 美股百年与长期斜率
    ├─ 中国证券市场特点
    ├─ 防御策略与组合
  ├─ 债务杠杆与制度
    ├─ 债务处理差异
    ├─ 全球三大政策空间
    ├─ 信息技术与全球化主线
  ├─ 全球三级分工框架
    ├─ 消费者、生产者、原材料输出国
    ├─ 债务扩张与正反馈
    ├─ 产业转移与路径
  ├─ 全球化利弊与冲突
    ├─ 过度消费与过度储蓄
    ├─ 中美分工与贫富矛盾
    ├─ 零和博弈与分配问题
    ├─ 逆全球化与区域经济
  ├─ 大类资产路径与波动率
    ├─ 宏观经济策略派送路径
    ├─ 波动率与系统性风险
    ├─ 美债、利率与资产关系
    ├─ 跨资产观察与风险管理
  ├─ 债券与货币政策
    ├─ 货币政策有效性减弱
    ├─ 全球债券收益率向下
    ├─ 长短端利差与风险信号
    ├─ 东证指数与套利策略
  ├─ 时间价值与曲线应用
    ├─ 债券与商品的时间价值
    ├─ 长短端利差交易
    ├─ ETF与移仓成本
    ├─ VIX交易与保险策略
  ├─ 大宗商品与金融渗透
    ├─ 商品分析框架与需求
    ├─ 金融监管与商品套利
    ├─ 铜与原油的金融属性
    ├─ 华尔街渗透与周期
  ├─ 商品曲线与交易原则
    ├─ 供应曲线与时间价值
    ├─ 近远月曲线与价差
    ├─ back与contango结构
    ├─ 绝对高位back不多，绝对低位contango不空
    ├─ 小品种风险与挤仓
  ├─ 原油深度分析
    ├─ 原油总需求图与宏观周期
    ├─ 供应端核心变量
    ├─ 页岩油与欧佩克博弈
    ├─ 油价暴涨暴跌的宏观含义
    ├─ 阀值与远期曲线
  ├─ 汇率分析框架
    ├─ 基于国际收支与资本流动
    ├─ 利差与货币政策
    ├─ 欧洲双利差案例
    ├─ OIS隔夜指数掉期的应用
    ├─ 历史机会与利差预期
  ├─ 美股百年与防御策略
    ├─ 美股百年五阶段
    ├─ 基于利率的估值评估
    ├─ 成长 vs 价值板块
    ├─ 防御性组合与对冲
  ├─ 交易维度与个人策略
    ├─ 不同交易维度的赚钱方式
    ├─ 资金属性与年龄适配
    ├─ 从交易者到配置者的转变
    ├─ 风控与策略调整

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标签（Keywords）：大类资产、付鹏、宏观经济、资产配置、投资框架

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